就一位「想賺錢又怕輸錢，喜歡自行找尋投資機會」的投資人而言，國內金融機構在網站資訊的查詢方便性與揭露齊備程度，都無法滿足連動債投資人的「知的權利」，僅僅符合單一產品「可看可查」的低標準，真是不夠friendly。
上次以中國信託與Man Investments旗下的保本型商品進行粗略的比較統計，後者在產品發行數量、產品投資績效、產品存續期間都是遠勝過於國內銷售連動債的金融大戶。這次我原本計畫再進一步的統計比較兩者在1999/01/01至2008/07/31期間的每一個年度所發行的基金數目及其目前績效狀況，藉以比較了解兩者在歷經上一次的多、空市場循環的期間所推售的保本型商品績效，如今再度來到熊市的窘境，它們的表現是否真的做到足以堪任投資人所託付的「保本」重任。
不過，要從中國信託網站找出保本型商品的發行時間基本資料，並沒有任何檢索功能可用，必需一支支點選才能看到。查一筆資料的時間要3~5分鐘，若是加上眼花手背的額外時間，我得放棄二天幹正事的時間才能完成。我放棄了這個探尋中國信託188支保本型連動債的發行日期的任務，好學不倦真的不適用在此環節上，因為只有21/188的比例是賺錢的產品，最好的淨值績效才只有125%，僅達1/4的投資資本額，誘因實在太低。反觀Man Invesetments 網站中有高達129/156 的賺錢產品，花時間鑽研才較有吸引力。所以我改以直接從Man Invesetments 網站上查詢並彙整仍在存續期間的156支保本型商品中，依「成立日期」為索引，將1999/01/01至2008/07/31期間的每一個年度所發行的保本型基金數目及其目前績效狀況彙整檢視一番，意欲確認它目前網站所展示報價的129支保本又達到賺錢效果的基金，究竟是一堆美麗的意外數字，還是建基於嚴謹平穩的投資專業所呈現的績效？
以下便是彙整相關資訊的彙整表：
接下來就是要解讀這些績效數字的對投資人的意義了。
如果，投資要獲利真的只能靠手氣，又得要提高獲利率，到Man Investments 網站等待它們發行的保本型商品是個不錯的選擇。1999年至今該公司已發行的保本型基金，若是投資人曾經持有過1999年到2002年間所發行的任一支保本型基金，最差的年複合報酬率都還有3.3%，如果運氣好一點，年複合報酬率8%以上，也是機率很大。而這段時間，正好面臨股市的科技泡沫所造成的空頭趨勢，也是保本型商品最為誘人的時機。它們的保本型基金倒也沒有讓投資人失望，累積報酬率都比當時同樣進入股市、債市而長抱不變的投資人要好。
但是在2003年~2006年，要選到投資績效打敗股市與債市的基金就需要有點運氣。這段時間發行的保本型基金，有75%基金的CARR都是正值，但是最好的保本型商品的CARR(年複合報酬率)績效與最差的保本型商品的差距則拉大到23%左右(2006年)。2007年至今所發行的保本型基金績效就比較平均，淨值高於發行面額與少於面額的基金數各佔50%左右。
整體而言，它們所推售的保本型基金，都有很大的機會讓投資人可以從投資市場站在保本的起點並且發揮穩定增值的效果。
2008年8月20日 星期三
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初探Man Investments保本型商品 |
2008年8月18日 星期一
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Man Investments保本商品 V.S 中國信託保本商品 |
2007年7月以來，美國次級房貸金融風暴的陰影一直籠罩全球投資市場，隨著油價飆升，原物料價格漲勢不停，通膨壓力日益沉重，許多國家央行在「救經濟」vs 「壓通膨」的選擇中採取升息政策，利率上揚趨勢明顯。經濟金融情勢大變動的環境下，各國股市全面重挫15％、30％比比皆是，在利率走揚的情勢中，債券價格也呈現跌勢，投資人布局股票、債券全面虧損。在未來市場行情十分不明確的情況之下，追求高收益的投資人也是調整投資步調保守應對，挑選穩健、簡單、經得起市場考驗的投資標的。「保本」，順理成章成了投資人戮力追求的投資高目標，尤其是近期各大經濟體終究在股市表現疲弱不振掉入熊市後而陸續發佈陷入衰退的警訊之際，抗跌程度的績效比較成了投資商品的評比標準，保本與否也成為選擇投資市場的必要條件。
照理來說，國內的金融機構絕對會把握此時金融市場動盪不明之際，全力推售「保本型」連動債，藉以拉攏無法理性判斷投資市場循環常態而一心求取「保本」的散戶投資人。但是去年一連串連動債失利的惡耗仍迴盪在投資人心中，而主管機關趨嚴管理的銷售規範也尚在有效威嚇的觀察期，所以近期國內金融機構發行的連動債聲勢已經不若過往如大浪來襲的令人注目，但是「保本」題材依然有誘因做為銀行理專保全業績的突破點。從國內信託公會的最新統計來看就能知道：2008年第一季連動債投資金額衰退3.2%，到了第二季，連動債出現反轉，比第一季增加0.36%，有8,828億元，其中保本型金額大幅增加6,420億元，但非保本型的連動債金額持續衰退至2,407億元，且縮水幅度從7.7%擴大到8.3%。
目前時值景氣不振的環境，「保本」連動債就真的值得投資人掏錢投資嗎？我個人認為好的保本商品應該符合三項基本要件：
1、確實保障實質本金，而非僅是名目本金，也就是要能勝過通膨率才有意義，不然投資人將資金放在銀行定存豈不是萬事OK。
2、商品的報價透明度要好，讓投資人可以隨時上網查詢真實價格，並且知道價格變化的緣故，同時也可以讓投資人看到該保本商品目前的規模變化而不是僅僅靠著一張對帳單的數字牽動投資人的情緒。
3、沒有提早贖回條款。因為之前研究過的多種類型連動債，幸運投資人就算是慧眼獨具買到表現搶眼的連動債，卻因為發行單位執行「提早贖回條款」而讓獲利中斷又得面臨再投資風險。或許發行單位會再發行相同連動標的的連動債，但是配息條件與贖回條款又將修改成有利於發行單位的條款。
比較一下國內保本連動債的發行機構與國外發行機構的保本商品績效，我仍以中國信託銀行目前可找到的連動債資料為據，因為從量化的選擇角度，論發行數量、發行種類及媒體報導頻率來看，將中國信託視為國內連動債相關商品的大盤商是無庸置疑，而且它的網站資料也算齊備。可是單就「100%保本」的商品來看，中國信託的保本商品整體績效仍舊落後Man Investments的保本商品。
中國信託的連動債報價網的公開資訊可看到324支仍在存續期間的連動債的報價，若將其區分為「100%保本」與「非100%保本」的兩大類，前者佔188支，這188支100%保本連動債2008/08/08最新報價總值超過100%的數目卻僅有21支(表列如下，其中5支還是連結到Man Investments旗下的管理期貨基金)。
在Man Investments 網站中登入capital protected 的區域後，包括組合基金、單一策略基金、保本型基金共有229支基金。若以「保本商品」為條件共列出仍在存續期間的156支保本型商品。而最新報價績效大於0的基金數目共有129支。其中投資績效大於100%的數目共有16檔，它們的年複合報酬率都在8%以上，而且成立發行的時間都在2000年左右發行的保本基金。
很明顯的，要能真正達到保本效果，還能有增值效益並且可投資年限又不會中途間斷的選擇比較之下，中國信託所發行的保本型連動債不論從發行的質與量都無法和Man Investments的保本型商品等量齊觀。
2008年7月27日 星期日
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三探上漲+930% 連動債標的基金－AHL管理期貨基金 |
若是回顧一下因為投資連動債失利虧損的投資人當初的投資初衷，有很高比例的投資人並沒有意識到一件事：任何投資行為的事後報酬，其實都是冒著投資可能發生損失所獲得的風險補貼，天下沒有穩賺不賠的生意。就算有，怎麼會是大家都能買到得投資商品呢？因為大家都是贏家，輸家在那兒？
投資連動債時，心裏抱著「一定可以拿回本金」的期望，反而變成一無所有的失落，都是源自於對於風險的錯誤認知，同時也是被「不願承擔風險、怕輸的心態」所拖累的結果。
但是，那一個投資人敢說心中不曾萌生過「穩賺不賠」的投資美夢，只是怕被人反譏為貪心妄想。是人，就會貪心妄想，差別在於是否能找尋到正確的投資寄託。「保本型連動債」可能就是很多「怕輸又想贏」的投資人所中意之理想商品，只是在台灣金融市場淺池子中所能找到的保本型連動債，經常是一「連」好幾年「凍」結不漲的「債」，投資許多年的結果只是回到還原本金的原點。
倒是在MAN INVESEMENTS網站中，有許多與AHL管理期貨基金相關的開放基金與保本基金(capital protected)，都足堪以勝任「能贏又不輸」的投資重責大任。就拿AHL Diversified programme過往近20年的投資績效為證，即可清楚看出它平穩成長的趨勢，尤其遇到重大的經濟事件衝擊時，下圖舉例出1997亞洲金融風暴，1998俄國國債違約事件與長期資本避險基金公司所引發金融風暴，2000年網路泡沬後的空頭襲擊，都讓股市、債市的投資人受到重擊，損失慘重。反倒是管理期貨基金能掌握趨勢追隨的交易策略，逆勢放大投資績效。只是在投資AHL此類的管理期貨基金時，也需要具備耐心讓時間複利的效果發揮出來，因為市場盤整沒有明顯的多頭或是空頭趨勢時，管理期貨基金只是毫不起眼的小角色。
在網路上，諸多推售AHL的術語，諸如：「富人才能買的避險基金 」；「唯一不受景氣影響的基金」；「股災一支獨秀的基金」；「程式對沖基金之王」；「次貸風暴中依然屹立不搖的避險基金」，我最認同的說法應該就是將此基金當作整體投資組合的核心配置之一。加入此類基金，確實是能夠強化「股、債、現金」傳統組合的報酬率。至於誰才能買不是重點，MAN INVESTMENTS 的行銷策略十分靈活，25萬美金、5000美金的投資門檻都是選項。應該沒有任何投資商品不受景氣影響，就看投資操盤者的研究功力與專長為何，能否順應市場擠出獲利。至於程式對沖基金之王，就更誇張了，因為你若是到AUTUMN GOLD網站看看，一堆管理期貨基金在今年6月底為止大熊出沒的空頭市場中闖創出超過50%以上的績效，真是把AHL給比了下去。現在來看「做多原物料、放空金融股」是許多管理期貨基金大賺錢的主因，可是就有操盤者無法掌握機會，所以也有績效很爛的管理期貨基金是不足為奇。穩定增值不會暴漲暴跌讓投資人血壓時高時低，就是AHL管理期貨基金的賣點，這也是我認為應該把它當作投資組合的核心配置的原因。
上次曾經彙整AHL相關的基金資訊曾提到，其中14支已經發行成立的基金都有非常穩定讓人滿意的績效，這14支基金中有4支是屬於封閉型的保本基金。績效最好、成立時間最久的Athena Guaranteed Futures Ltd 保本型基金在1990/12/20成立，總報酬率為１１１４％，平均年複合報酬率高達１５.３％；時間最短的AHL Guaranteed Futures 2 ltd，在2007/08/13成立，至今報酬率為22.3%。它們都成為AHL管理期貨基金的「穩定增值」特色最佳說明。
如果，投資人的資金充裕也熟悉跨國投資的作業，那麼在愛爾蘭交易所，你可以買到在該交易所有掛牌的AHL ALPHA plc, MAN AHL Diversified plc。
如果，投資人對於「保本」的迷戀與鍾情實在難以割捨，那麼定期注意AHL Guaranteed Futures 的發行系列，大約每年都會有一支會發行。讓投資人既能夠享受到管理期貨基金的穩定增值效益，還能夠抱著「保本」的銀行保證直到滿期。當然，若是投資期間遇到需要用錢，或是報酬率已經是讓人滿意要贖回，透明度高的報價制度、交易周期固定的流動性，讓投資人能夠確實掌握資金調度的計畫。
更好的是，AHL Guaranteed Futures 的保本系列基金，投資門檻都是低標。只要5000美金就能參與這類基金的投資成效，只是一年一支的低發行頻率，讓投資人會有錯過就再等365天的期待。不然，就是努力存夠30000美金再去投資吧。
至於MAN INVESTMENTS 所發行的保本型基金，可不是只有AHL系列，還有其他什麼特色？下次再來彙整。
2008年7月13日 星期日
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再探上漲+930% 連動債標的基金－AHL管理期貨基金 |
斯斯膠囊有兩種、專治感冒與治頭痛；那以AHL為字根的產品數呢，最少有１６種。
進入MAN INVESTMENTS網站，從下拉式選單中的AHL/Athena選項快速選定後，就列出下圖有關AHL的基金產品列表。
上次摘錄的AHL月報內容，是取自上圖表列的第１０個產品-MAN AHL Diversified Futures Ltd。 之前曾說明過，AHL不僅是基金名稱，也同時是公司名稱。因為國外許多的避險基金、另類基金多數為了解決跨國性稅賦問題，降低課稅對基金績效的影響，所以選擇在免稅天堂地區(如百幕達)登記註冊成立公司。上圖表列的這１６支基金，除了最後２支是AHL保本型產品,不同投資幣別的第３系列，尚在募集之中，其它１４支基金都是已經成立的基金。它們共同的賣點都是利用AHL Diversified programme進行投資買賣，但是成立時間、累積報酬、資產規模、投資門檻、交易周期、註冊地等等都是因應不同地區的需求而有不同的條件。我逐一將各基金的基本資料彙整如下表。
首先可以發現有半數（７支）基金是在上個世紀末就已經成立，而且績效也都十分驚人。績效最好的是（項目３）Athena Guaranteed Futures Ltd 保本型基金，在１９９０至今已經快要進入雙十年華，總報酬率為１１１４％，平均年複合報酬率高達１５.３％，時間複利的威力，在這支基金的績效上展露無疑。其他如（項目２）AHL Alpha plc(+668.6%), （項目９）AHL Currency fund(+837.1%), （項目１３）AHL Diversified plc(+831%) 都是建構在穩定成長的投資績效上，再讓時間複利的魔力效果放大資金的總規模。
那麼在中國信託連動債報價網站上，編號４２０４、４２０７的連動債倒底與AHL有何關係呢？經歷多方詢問之後才知道原來４２０４的投資標的是AHL Diversified plc.，４２０７的投資標的才是AHL Diversified futures Ltd.。而且它們並非以連動債架構投資在AHL基金上，而是以「指定用途信託」的方式進行投資，就如同現在一般投資人透過銀行申購共同基金一樣。所以，應該要為這些「連動債」正名才對，它們是基金，另類基金，而不是連動到避險基金的連動債。
最早是AHL Diversified plc.先行成立，因為基金規模成長的太快（突破１０億美金時，現今規模已達４０億美金），所以再另外發行AHL Diversified futures Ltd.引導新資金進入。４２０４的６月底的報酬率為９３１％，而AHL Diversified plc.６月底的報酬率８３１％，差別就在本金是否納入報價基礎中。中國信託的報價是本利和，而MAN INVESTMENTS 的產品報價則是不計本金的獲利報酬。４２０７與AHL Diversified futures Ltd.的報價差也是一樣的道理。
MAN GROUP早在西元２０００年之前就伸展業務觸角來到台灣，當時的金融法規並沒有明文禁止避險基金不可投資，所以就有銀行讓客戶以「指定用途信託」的方式投資在AHL基金。你一定會想：那家銀行這麼有眼光可以找到這支基金，又推薦客戶勇敢掏錢投資它。我認為，這應該也是誤打誤撞的結果，當時無法可管的情境下，只要推售通路有利可圖，為新穎又有特色的金融商品找到有錢有意願的買家應該不難，而且在台灣買基金的人對於新成立的基金總是特別關愛。一直到１９９７亞洲金融風暴期間，避險基金群起狙擊放空亞洲區積弱不振的國家貨幣，包括香港、泰國、馬來西亞等國家，於是就順理成章的被視為引發亞洲經濟動盪不安的禍首。這群讓亞洲國家央行聞風色變的金融大鱷，喬治.鎖螺絲（George Soros）先生即為代表人物之一。 而台灣當局就是在金融風暴逐漸平息後，透過法令與行政辦法限縮了「指定用途信託」的範圍，也將避險基金與另類基金逐出了台灣投資人的投資版圖。
此時腦海中不禁想到，同樣是保本型商品，為何台灣的保本型連動債要麼就是分配到蠅頭小利，要麼就是賠到無法忍痛贖回，只能等待到期拿回本金的一天。如果有機會將「麻雀變鳳凰」「石來運轉」「點日成金」等等虧損慘重的連動債的資金轉換在AHL的系列商品上，只要一看到連動債的報導我一定也會克制不住激動的情緒，只是心情可就大不相同了。
現實的是，以上的幻想若要在實務上成真，投資人必需要能夠克服心理上許多的衝擊與考驗。
一、賠錢如割肉，根本下不了決心要認賠出場，面子上也掛不住；
二、一朝被蛇咬，怕輸的心理障礙讓風險趨避者不願再輕言嚐試投資。
三、曾經將血汗錢放在股市或是共同基金的投資人一定都曾經歷過相同的經驗，在股市動盪與經濟重大事件衝擊時，落袋為安的意識驅使下就會急著拿回資金，很難說服自己「短期」波動不重要。
所以，買不到（追高），抱不久（殺低）就永遠是投資人無法從投資市場中長久獲利的原罪。投資２０年，成長１０倍的獲利果實，實在是屈指可數，可遇難求啊。
可喜的是，既然有機會遇上了AHL，而且又有不少保本型商品，有機會透過AHL求得長期獲利的正果嗎？下次再探。
2008年7月3日 星期四
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初探上漲+930% 連動債標的基金－AHL管理期貨基金 |
上次在中國信託銀行的連動債網頁中，挖出一檔漲幅高達９３０％的連動債，不由得讓人眼睛為之一亮。我解析了國內金融機構推售的諸多種類連動債，十分明白一檔連動債的連結標的投資績效可以很棒，但是經過發行機構的「精心拆解與再造設計」後，多數可觀的績效獲利可能先流入發行機構的口袋後，再依約把比例偏低的獲利配給投資人，我至今都還沒有見過投資在單一支連動債的總價值，可以有倍數的成長。
所以，中國信託的該檔連動債報酬率絕對是AHL所貢獻，AHL究竟有何魅力與能耐，能累積出９３０％的獲利。這個疑問並無法從中國信託網站進一步取得投資結構與投資條款而證實；透過電話詢問也只得到消極的「為遵守國內金融法規要求，目前已不能提供此類投資於避險基金的相關連動債產品…」回應。
在網路上google AHL，就能有許多資訊介紹AHL。AHL是一支另類避險基金的名稱, 也是一家投資公司的名稱，隸屬於曼氏集團（MAN Ｇroup)旗下。該支基金即屬於管理期貨基金，或期貨管理顧問（ Commodity Trading Advisors or CTAs）。管理期貨基金主要是以期貨交易為主，範圍涵蓋全球金融市場、貨幣與商品的期貨，多數的交易仰賴統計運算系統來進行，較少人為的操作，亦即多數的管理期貨策略採系統化操作，主要透過統計與科學的方法找出判斷市場趨勢的方式。管理期貨基金最主要的研究目的則在於「非常態分配」的市場行為中「找出可以預估市場趨勢的變數」。也就是說，它可以不管投資市場的牛熊趨勢，提供投資人穩定成長的報酬率。
既然是透過電腦程式交易，「戲法人人會變，巧妙各有不同」，AHL Diversified Programme即是由三位英國劍橋大學經濟學博士Michael Adam, David Harding, Martin Lueck設計成立，AHL就是以他們的名字字首的縮寫為程式之名。不過，這三位創始人也陸續的在MAN GROUP買下AHL公司後都離開了AHL公司，各自成立投資公司另起爐灶。當然，他們還是靠著交易程式在期貨市場創造他們自己的財富。(參考相關新聞UK managed futures make strong start to the year )
過去此類型基金往往被歸類為避險基金領域的策略之一，不過現在有許多管理期貨基金經理人並不樂見自己被歸屬於避險基金的範疇，因此近年來可發現管理期貨基金已逐漸擺脫避險基金的影子。
牛市行情中年報酬率有12%可能不甚誘人，因為宣稱30%，50%，100%的投資報酬常被放大報導，但是要在熊市行情中也同樣能有12%的報酬率可就值得讓人好好把握、追隨投資。因為熊市行情中，整體股市下跌20%是過往熊市歷史記錄的低標而已，熊市行情時股價趴倒在地不起的股票則比比皆是。連動債能連動到AHL這類績效長紅的管理期貨基金，績效優於一般股權連動債的報價虧損現況也就不足為奇了。
在網路上google AHL 找到形容這支期貨管理基金的標題還真不少，在我看來許多都是誇張過實的推售之詞，值得商榷。包括：「富人才能買的避險基金 」；「唯一不受景氣影響的基金」；「股災一支獨秀的基金」；「程式對沖基金之王」；「基金核心配置的最佳選擇」；「次貸風暴中依然屹立不搖的避險基金」等等，都值得日後說明澄清，還原AHL真實面貌。
我先將MAN INVESTMENTS （www.maninvestments.com）的網站找到AHL Diversified futures的月報資料，摘錄出我所解讀的AHL獨特獲利策略與特色：
1、AHL程式所投資的範圍極廣，透過金融期貨市場(股票、債券、貨幣、利率）、原物料期貨市場（能源、金融、農產品）的多空買賣操作，不受限於單一市場的盈虧影響。該程式會根據預期回報、市場及行業界別相關性及流通性因素來決定資產分配比重，故此當近年來農業商品大升，AHL程式亦可涉足其間。
2、利用程式交易的買賣訊號，掌握各類期貨市場的價格失衡機會與市場變化的趨勢；排除人性的投資習性，嚴守理性的交易紀律。AHL程式的投資理念，是建基於金融市場經歷持續出現的走勢，並透過數據進行量化分析，同時根據分析結果，透過程式盤進行有效律快捷的交易。
3、 電腦程式買賣的特點是可同時投資於150至200個市場，24小時運作，可進行更多次的交易，有助提升回報率。所以能夠連續９年的報酬率都是正值，確實達成「絕對報酬」的獲利目標，程式交易功不可沒。
4、AHL程式與股票、債券市場的低相關性，利用規律化的定量投資程式在升市或跌市中爭取獲利機會，若是在傳統的股票、債券、現金投資組合中加入此基金，能有效降低傳統投資組合的波動性，也達到分散投資風險的能力。
AHL管理期貨基金有著以上優異的特色，是避險基金領域中獨樹一格的投資派別，從其績效月報也能看出，該基金自1998成立已來的績效高達292.5%。但是仍然落後930%有很大的差距，那麼中國信託的該支連動債的連結標的AHL有何特別的設計或是隱情嗎？下次再探。
2008年7月1日 星期二
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２００８０６連動債效益追蹤－中國信託篇 -2 |
昨天我試圖從中國信託連動債報價網頁上，在「配息通知」的124支的連動債當中找出年報酬率是貨真價實(也就是累積配息加上淨值報價)能夠達到4%的標的。卻只挖出一支連動債在其成立5年的投資期間，報酬率都能維持在4%之上，而其它的標的幾乎都是讓投資人「收下配息，吐出本金」的賠錢商品。當然，其中也包括尚未到期的保本型連動債，投資人若是撐到期滿，還是可以拿回本金，至於屆時清算口袋中的利息多寡仍是未知數。
在「提前到期通知」的公告標的共有４５支，僅能在３３７支的產品列表中查得基本資訊但無法進一步查到細項的配息條件。這45支連動債的買主，可算是幸運兒，因為這些連動債出場條件多數是因為以下狀況成立，所以讓投資人拿回本金，如：累積配息達上限；單次配息達上限；或是發行單位評估未來的利率走勢將會墊高配息額度所以趕緊實施買回權，避免損失擴大。（參考４６８１，４２２２兩支連動債的贖回說明）。
這４５支的連動債，年報酬率都是在４％以上，比起昨日的１２４：１ 的挖尋結果，似乎是難能可貴的退場典範。可是這４５支連動債都是在２００３～２００６成立發行的，當時的投資氣氛與行情正是緩漲利多的時局，難道當時會沒有投資人想要移轉資金到股票市場或是基金上面求取更佳的報酬？我想，應該又是連動債的淨值低於票面價格，讓投資人不捨出場；也可能是平穩的配息設計，讓投資人刻意將其視為固定收益的資產類別，規劃為可以抵擋空頭環境的利器。但是發行單位怎麼可能坐視發債成本隨著配息支出升高而不顧，當下就是執行買回權，讓投資人的固定收益就此中斷，重新面臨「再投資風險」。
拿回本金的投資朋友們，抱緊這些失而復得的資金吧。千萬別再度掉入投資連動債失利的陷阱中。如果要再投資連動債商品，不妨問問中國信託的理專，怎麼樣才能買到漲到９２８％、１８４％、２４３％、３９２％的這種連動債？
2008年6月30日 星期一
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２００８０６連動債效益追蹤－中國信託篇 |
如果你現在在各大投資散戶群聚的論壇發言”連動債的績效都很差…，”一定會引發諸多同好與受災戶的共鳴，群起攻之。但是仍舊無法改變連動債投資失利的事實。而且這評論似乎像是一時的意氣之說而過於武斷，因為銀行理專一定會委屈的告訴你，不同的投資趨勢與投資主題都隨著世界的轉動而變化，同時也會拿出一堆提前獲利出場的連動債標的做為佐證，只要慎選標的一定有很高的機會可以獲利。證據放在眼前，的確不容忽略。
問題是，每一位理專介紹慎選之後的連動債，似乎都強調「獲利的機會很高」，卻不曾見過理專提出較為可信的統計數據來說明他／她們所推薦的連動債，真的都是慎重挑選後適合推薦給客戶。因為，連動債投資失利而嚴重虧損的案例，每天都會在媒體上出現也是不爭的事實。如果都是慎選推薦的標的怎麼又會發生事與願違的投資爭議？所以，我就進一步收集研究看看，連動債真的都是惡形惡狀，無一是處？還是會有令人驚豔的好東西。
首先，我們設定什麼是好的獲利績效目標？年化報酬率20%？40%？100%？那是可以灌水美化而且不切實際的夢話。「勝過通膨、打敗定存」就已經是許多人都做不到的目標。現在已經是高通膨的投資環境，除了美國聯準會為求刺激景氣，拯救經濟，走了險棋暫時忽略通膨威脅，一口氣降了利率到2%，許多的已開發國家、新興市場國家，都已經為了打擊通膨而升息。所以，我就拿歐洲央行的利率4%為據，做為無風險利率的比較基準，年報酬率大於4%就是可以接受的績效，愈多愈好。然後來統計看看銀行的報價網頁所揭露的連動債績效，發行１年以上，而年報酬率真的高於4%的連動債數目，當然，也順便統計一下達不到這個標準的連動債數目。
先看看中國信託的連動債報價網頁，它公開揭露337支該銀行所推售的連動債訊息，同時也公告關於「配息通知」、「提前到期通知」、「到期通知」的資訊。
在「配息通知」的公告標的共有124支，都可以在３３７支的產品列表中查詢到目前報價、累積配息等等基本資訊，也能夠點選進一步看見細項的重要條件。
在配息通知中，累積配息報酬最高的１０支連動債，除了４２３３的標的之外，其它９支的連動債每年配息都有超過４％。 
好像不錯是吧…，如果將淨值的變化也納入考量之後，這１０檔連動債就僅有４８２１連動債的年報酬率，是貨真價實的有超過４％，４８２１同時也是１０支連動債之中唯一淨值超過１００％，而不是像其它９檔連動債雖然讓投資人賺了利息，卻從另一端賠了本金，總合計算反而是虧損的。
那４８２１連動債又是連結什麼標的？答案是２００３年３月時，連結１２支全球知名企業的股票，以最差的２支股價表現做為每年配息的計算因子。除了General Motors之外，每支股價至今都還有７％以上。（如果是在去年年底的時候結清相關股票，應該還能大賺不少錢…，偏偏是連動債的設計架構限制了投資獲利的幅度。） 
有最好的１０檔，當然也有表現不佳的連動債。其中最差的５檔，根本連一次的利息收入都沒有。若是保本連動債，只能讓投資人眼巴巴等著到期後贖回本金，當然，它們目前的淨值都是負值；而那些不保本連動債，將一直以刺眼的虧損比例，列在投資人的對帳單上。
2008年6月24日 星期二
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making sense of your finance 投資的第一項原則－了解你的投資標的 |
MoneySENSE-Investment Know-How是新加坡政府在２００３年與金融業合作建置的全民財務知識推廣網站。從其架構內容來看，用意是其政府彙整並提供投資大眾金融與投資的常識，介紹金融商品與特色，當然也有風險意識的教育。其中有關連動債商品的介紹是透過２頁簡明扼要Term Sheet解說，讓投資人認識產品說明書的內容與專有名詞。在2頁的說明資料上，開宗明義就提醒投資人務必要了解自己的投資標的，再行決定是否要投入金錢，承擔風險。然後在左右兩側以說明方塊指引出相關的條款對投資人的義意與未來盈虧相關的影響。
投資人看完了這2頁的說明就能清楚連動債的特色並且胸有成竹的理性投資嗎？其實不然。我認為說明書的內容若是沒有透過專家解說（也就是具有投資經驗與財經知識或是立場公正的投資顧問，而你的銀行理專的話…參考就好啦…免得被套…），並且多樣化比較評估，投資人一樣是容易將資金投入到不適當的金融商品中。
值得一提的是新加坡政府成立此網站的用心與立意，新加坡要成為國際金融重鎮，勢必也要讓其公民也具備充分的金融常識，成立網站讓公民便利取得相關資訊正是internet era 的優勢，也是新加坡資訊競爭力的強項。
台灣的金融事件層出不窮，除了一般民眾的警覺性不夠之外，政府的宣導與教育不足，沒有相關的政府資源讓民眾便利取得與諮詢，都是環環相扣的劣因。也有可能政府認為金融機構要做生意就有義務要教育投資人相關的常識，但是在利益衝突的情境下，由政府提供相關的資訊才是正確措施，公信力也能彰顯。
除了新加坡MoneySENSE網站之外，也推薦到香港證監會網站看看，除了法規與公開資訊之外，右上角有個InvestED的ICON,點選進去，就是香港證監會成立並維護的金融知識學習網,透過影音、動畫、文字等多媒體資訊，為香港公民說明投資理財的實用資訊，而且還有多國語言版本。
比較之下，台灣政府應該為公民所做的服務，尤其是金融領域，仍有極大的改善空間。
2008年6月14日 星期六
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麻雀變鳳凰連動債…還剩14.74% |
麻雀變鳳凰…，這不是２０年以前Richard Gere, Julia Roberts主演的愛情喜劇，而是目前連動債市場各通路可查詢到最低淨值的連動債，目前的參考價格是１４.７４（發行價１００）。它跌的比石來運轉連動債更慘，但是它在媒體的知名度卻相形低調。幾個可能的原因：１、買的人不多，災情不至於慘到氣到讓投資人集結遊行抗議；２、再不然就可能是台北富邦的理專人員確實依照客戶屬性推售商品，願買認賠；３、台北富邦已經針對投資人提供合情合理補償方案。我個人認為是第一個可能性較大，因為此連動債去年９月份成立，時值７月的次貸風暴席捲全球金融市場，股災頻傳的氣氛下，能夠有勇氣在市況不佳掏錢投資的人應屬少數。如果這支連動債也是提早１年發行，搭上全球股市行情的末昇段行情進行推售，那近日走上街頭抗議的投資人應該會到台北富邦示威才是。
之前曾經提過，股票連結型的連動債，有許多是大行金融機構為了避險用途而設計發行。趁著市場流行的投資主題或是趨勢非常熱門之際，在一堆連結的股票當中安插幾支已經漲多的股票，倘若繼續飆漲，發行單位也繼續保有相關股票的獲利，僅分配一些個位數比例年息給投資人；如果股票小跌賠錢，那連動債的避險機制發揮效果，發行單位毫髮無傷，連動債的管理費照收不誤，但是投資人則受到連動債的避險設計所限制，只能分配很少利息；萬一股票大跌，超過避險機制的範圍時，此時鉅額虧損的風險全數轉嫁到投資人頭上。
我們還是來看看這份產品成立通知書，了解一下這支連動債的賣點為何？再讓你看看連結的股票的走勢圖，你就會了解到為何ELN總是暗藏玄機，報酬與風險是不對等也極度不公平。
不過這份從網路上GOOGLE到的成立通知書，應該與最原始的產品說明書版本有很多差異，因為它缺少許多產品說明書中常見的說明條款，包括：保本與否、觸及條件的應用條件、到期時本金的返還條件、誘人的情境模擬說明等等常見內容，尤其是不見最差可能損失全部本金的條款。當然，也不見風險告知的條款。這是刻意簡化內容避免爭議，還是說這是一份已經修正過的版本，不得而知。
這支連動債的連結標的是四檔與奢華產業有關的精品公司股票，產品成立通知書未提保本與否，我們就大膽假設這是一支不保本的連動債。因為這支連動債為期一年，有固定配息的條款，也有紅利配息的條款，同時也有一條觸及價格條款。另外、它設計了１年１２次的提前配息觀察日，每月一次，而且逐季降低出場的門檻，只要表現最差的股價高於期初價的９２％（第一季），８７％（第二季），８２％（第三季），７７％（第四季），投資人就能拿回本金以及紅利，熬得愈久，領得愈多的機會好像愈高。如果它還有保本的設計，我一定會掏錢、借錢來買，因為這等於是無風險套利的好機會。
而「觸及生效水準」的５０％條款，看不出有何特別之處，經驗告訴我，它一定用來當做下檔的界限值，如果最差的股票股價跌破了這個臨界值，投資人的到期本金多寡就與績效最差股價的跌幅綁在一起，做為到期拿到本金的比例依據。所以我直覺的認為，這又是一支法人避險、散戶承接的連動債案例，提供看似優厚的配息條件，但是埋藏著血本無歸的風險。
再從台北富邦提供給投資人的評價通知書來看，目前「麻雀變鳳凰」的機會已經因為CROCS卡洛馳股價的表現而很難提前出場，同時也可能損失大部份的本金。所以麻雀變烏鴉的可能性極大。
下圖是四檔連結股票的最近一年股價走勢圖，連動債成立的頭一個月時（２００７／１０月份），ITXSM, 330HK, CROXUS都是上漲的走勢，偏偏就是有一支COHUS是一路下探，沒想到１１月開始，CROXUS像是吃了潟藥，股價長趨直下，直到今日。
為什麼會這樣？這可能得要回頭找發行機構或是網路資料查看有何原因讓CROCS卡洛馳股價一蹶不振。可是你若是看到這四檔股票的三年走勢圖，會被CROCS卡洛馳線圖嚇一跳，再查一下BLOOMBER, 如果２００６／２月開始投資這檔股票（股價１４元）到２００７年９月份（股價５５元）獲利了結的話，獲利應該是有４倍以上。那我們可不可以因此更加確認，發行公司根本就是為是這檔股票的避險需求而發行此檔連動債，將CROCS的反轉風險轉嫁給…一般投資人呢？所以，為了個位數比例的利息，卻折損了８成以上的本金，這種報酬／風險不成比例的投資商品，你不應該避而免之嗎？
2008年6月12日 星期四
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點日成金2連動債...還剩52% |
多數連動債的發行機構（像花旗集團、法國興業、瑞士信貸等等國際大型投資銀行）的發行動機，主要就是把它們留在資產負債表上的庫存金融商品，尤其是價格已經高漲的股票或是短期無法流動的股票，將這些股票未來可能下跌的風險包裝成連動債轉嫁給購買連動債的投資人，然後再以行銷話術與利多誘因推售給一般投資南。而一般投資人經常只是被產品說明書上的配發利息比例所吸引，幾乎不明白連動債背後的可能發生的風險程度。透過繁複難解的避險設計(美其名稱為創新的財務工程)，倘若發行單位的標的股票或標的指數繼續飆漲，發行單位也繼續保有相關股票的獲利，還有投資人的管理費可收，僅分配一些個位數比例年息給投資人；如果股票小跌賠錢，那連動債的避險機制發揮效果，發行單位毫髮無傷，連動債的管理費照收不誤，但是投資人則受到連動債的避險設計所限制，只能分配很少利息或者下次再來，根本沒的分；萬一市場爆發金融危機、或是全球連動的股災，導致股票大跌，超過避險機制的範圍時，此時鉅額虧損的賠錢風險幾乎全數轉嫁到投資人身上。
這次來看看一檔台新銀行推售的連動債－點日成金２連動債，解讀該連動債的條款，看看是否符合本文一開始陳述的避險原罪。
從其名稱就可推測這是系列連動債券，一般會推出系列的連動債大都是因為銷售績效佳，發行單位樂得收錢，而投資人也可能嚐到甜頭而趁勢加碼。但是這支連動債的近日報價已經跌到只剩５２％，從網站上揭露的訊息可知，是因為它的連動標的股票已經觸發下檔條件，所以沒有提前出場的機會。
再細看一下相關的說明，可以知道這支連動債未來到期的本金多寡要看表現最差的股票(瑞穗金融集團)價格來決定。而該支股票在5/29的報價已經跌掉45.4%。所以該支連動債的最新報價才會來到半價打折的境地。
4、任一支股票在評價期間表現不佳低於進場價格，都會使得期待每個月配息的希望落空，這還不算嚴重。2年到期要計算返還的比例得依照表現最差的股價來決定，就算另外二支股價漲翻天，而有一支股價跌到半價，那投資人也只能拿回一半的資金。
從目前的報價來看，投資人確定已經身陷拿不到配息而且也要虧損出場的結果。而我們也得要一再審視並問問自己：連動債的利息真的那麼容易落袋為安，發行單位為何為不自己留著賺就行？結果是不是讓投資人先收到的固定收益配息再拿出來賠，本金也嚴重的侵蝕了。發行單位則是快樂的數鈔票，等著再發行另一檔完美設計、轉嫁風險的連動債。
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BNP ２年 台幣連結六檔歐洲股票連動債 還剩３８％ |
連動債的經典之作其實不只有石來運轉，經過近日的追蹤與整理，發現到幾乎每家銀行或是有發行連動債的金融單位，也都有跌破５０％以上的連動債。今日再來探索另一檔中國信託推售給投資人的ELN（股票連結型連動債）－「BNP ２年 台幣連結六檔歐洲股票連動債」。 根據它的報價網頁該支連動債目前的報價淨值只剩３８％左右。
我同樣以手邊取得的產品說明書以及該連動債發生了觸發事件後，該行提供給投資人的訊息內容進行解讀。 
1、保本與否：此連動債為不保本連動債，而且有可能發生全部損失的機會。
2、連結標的：BT GROUP PLC（英國電訊集團），ING Groep NV(荷蘭國際集團)，Societe Generale (法國興業銀行，就是今年１月份發生交易員因為違法交易衍生性商品，大虧71億美元引爆銀行史上最大醜聞的銀行，同時也是國內連動債通路的重量級供應商），Total SA（法國石油集團），TELEFONICA S.A.(西班牙電信公司），E.ON AG (德國電力供應商)。這個投資組合非常國際化，包括了金融、電信與基礎建設類股，但是選對產業投錯公司的下場，就發生在這個組合中。
3、下限價格：65%期初金額。也就是說在台灣連跌5根停板，或是在美國、歐洲沒有漲跌幅限制的交易所可能一天就到底了…。然後，這支連動債就再也爬不起來…。
4 、配息條件：2年共4次配息，第一年無條件配息共13%，第二年開始就是有條件的配息。第3次與第4次的配息觀察期，萬一有某一支股票跌破了65%，那半年的配息為1%。而且觸發到下限價格，屆時連動債的贖回資金，完全受限於表現最差的股票價格，投資人就處於沒有轉寰的賠錢餘地。
5、提前買回權利：發行單位可以在配息的前一天通知你要將資金還給你，然後省下一筆利息支付費用，將再投資風險轉回給投資人。然後你的理專一定會再誘勸你將贖回的資金趁勢再丟到另一檔連動債中，繼續賭注你的運氣。
6、特殊事件：當連動股票發生了併購、下市等變動，計算代理機構將全權決定連動股票的調整。如果他們要惡意的加入另一檔爛股票，投資人完全沒有資格過問。
結果，當這支連動債的法國興業銀行股票跌破了下限價格，銷售通路也盡義務的通知投資人。收到這份連結標的績效表的時候，讓人很納悶與懊惱的就是法國興業股票跌破了下限價格，就將損失算到投資人頭上，而另一支西班牙電信公司的股票卻了漲了33.27%, 怎麼投資人沒有半點收益？錢…，又流到那兒去了？發行機構沒收？銷售通路瓜分？有誰知道。
大家都認為期貨、選擇權的投資風險最高，原本是用來避險用途的工具，因為具有以小博大的高槓桿效果，價格變化極大，成了投機者的冒險園地，而其中一夕致富與分文不剩的機會是對等的，這就是零和遊戲。但是國內連動債卻是常見以不成比例的報酬／風險的設計，透過順口討喜的行銷DM,包裝了一個讓投資人陷入輸面居多的局，這不是惡劣的詐騙的話，是什麼？偏偏它們是「合法」的投資商品，在「合法」的金融通路被投資散戶接觸到，讓其少了投資的戒心、多了賠錢的遺憾。
2008年5月29日 星期四
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石來運轉連動債的DM 與Term Sheet(產品說明書)...還剩21% |
近日到銀行辦理匯款事宜，臨櫃人員處理完作業後，帶著微笑向我推薦投資建議。物價通膨的惡訊早已充斥小百姓不安的心，若有機會多賺點錢，應該要瞭解一下。拿來DM一看，是連動債的商品。「哇，最近新聞炒的這麼大，銀行怎麼還是敢推銷連動債？」，順口酸了這位臨櫃小姐一下，該行最近因為連動債的負面消息已成了網路大眾口誅筆閥的惡棍。「因為許多客戶沒有仔細看清楚產品條件所造成的糾紛，真的不能完全歸責給我們啦…，」一聽之下，就非常清楚該銀行現在處理類似的狀況絕對是有應對的教育訓練，再加上我本身不是該行的重度往來客戶，勿需浪費唇舌讓她誤以為我是目標客戶，也趕緊丟下「帶回參考，謝謝再見」，躲過一次可能的投資風險。
嚇嚇有名的石來運轉連動債案例太過慘烈、悲壯，加上今周刊的報導內容憾動不少投資大眾。而媒體報載該投資案例的關係人眾多，買賣雙方各執一詞，各有苦難之處。以上的情形都讓我不禁好奇該支連動債倒底是那兒出問題，鬧出了這麼嚴重的金融糾紛。但是沸沸揚揚的諸多糾紛報導都著眼於此連動債的(不)保本條件設計以及下檔觸發條件令苦嚐連動債重大虧損的投資人哭訴無門，佔不到便宜，只能心有不甘的痛陳「信任」投資過程始末。那些銷售的關鍵文件-產品DM與產品說明書(Term Sheet)的內容又是如何？怎麼不見買賣雙方對此的說明？所以我花了點時間找人要到部份原始資料，欲一窺此連動債的原貌。其在DM上所揭露的產品資訊如下：
若是投資人平常有注意能源行情，有心想要搭上石油短缺的能源危機所造成的油價上漲之利益，在理專人員的說明而乍看之下，這份DM的確是容易引導投資人進入獲利可期的自我催眠空間：
1、它宣告讓投資人「安全地」讓您參與能源發燒契機。
2、投資的收益都需要時間蘊釀，投資大師羅傑斯都看好能源、原物料有10年的大行情，3年的能源價揚前景是值得等待。
3、頭半年8%的固定配息，換算成年利率的確是遠優於定存。
4、四種能源指數的趨勢向上，關連性高，就算以最差的指數來計算獲利，也該有不錯獲利率吧。
5、到期贖回的計算公式，都是100%，112%，真的都沒有低於100%的數字出現。
6、4張模擬情境圖的收益都沒有低於100%。
閒置資金足以到達最低投資門檻的人，會不心動嗎？DM內容有幾行敬告文字，： 情境分析僅供參考，不代表真實配息狀況…，…產品條件以說明書為主，投資應詳細閱讀中、英文版產品說明書…，雖然它相對的不明顯,若是又被刻意的忽略掉，投資人是不容易重視這些敬告的影響。
但是，風暴的成因都在契約主要內容的產品說明書(TERM SHEET)當中。
哇…！第1頁開始映入眼簾的就是讓投資人無從翻供的劣勢條款：【本人(委託人兼受益人)已充分瞭解下列產品特性與條件】。而且，這份長達9頁的說明附件，還只是摘錄翻譯讓投資人畫押，如有疑問將以英文說明書為主。所以，看完了這9頁的中文說明，還可能有9頁的英文說明書要看…。心中的疑問直衝腦門：這是投資說明書還是多益測驗範本？看來投資國際化的必要條件除了要具備投資經驗與知識，英文的能力也得要一流。
第4項的「到期最低還本比率」條件，已經開始了文字迴圈設計。「若不發生第20項情境二之2之事件，本債券將由發行機構依產品約定條件返還委託人 100%新台幣原始信託金額。…」也就是說投資人要保佑情境二之2的狀況別發生，否則100%拿不回本金。另外，它也鄭重警告：「本債券為不保本型債券，委託人到期時有可能100%損失原始信託金額」，直接指出這是一支會讓投資人血本無歸的連動債，不只是不保本而已。這是非常大的風險預告，因為多數人會對連動債特別青睬不外乎就是保本機制與利息配放，為了20%的利息冒著失去100%本金的風險，似乎不符合比例原則，這是賭注下壓的行為不是穩健投資的原則。「中國信託(受託人)依委託人之指示受託投資本債券，除盡善良管理人之義務外，並不保證最低本金及最低受益率，亦不對發行機構的承諾與保證負責。」可見誘引投資人掏錢買此連動債的作手，已經將投資風險完全的移轉給投資人了。
第8項條件的的四檔連結標的，雖然都是系出名門-高盛投資銀行的能源類指數-石油指數、汽油指數、熱燃油指數、天然氣指數，也給了彭博社的查詢代碼。但是一般投資人根本無法在彭博社的網站查詢到高盛這四支指數的漲跌狀況，若是賣方不主動提供對帳資料或是指數動態，遇到認真關心投資績效現況的投資人要查詢指數的動態時，只能被阻擋在不透明的報價機制之外。
第2頁中的第15、16、17、18項條件，單獨檢視並無特別之處，尤其是第１８項條件的「觸發事件」。但是放入到第3頁的第20項的「到期返還金額」條件中，就成了左右投資人盈虧結果的關鍵因子。
情境一：
如果鎖定配息事件發生(第17項條件成立,也就是在某一天要四檔指數的各自累積漲幅超過112%)，無論觸發事件是否發生(忽略第18項條件)，到期將依下列計算公式返還金額：(注意，是持有到期才算！)：
[台幣名目本金/TWD(36)] * [1 + 最大值(１２%，表現最差指數的報酬)]
要這四種能源指數的漲幅都能超過１１２％，不是不可能，但是機率有多高？還是得要回頭瞭解指數的內容才能有進一步的判斷吧。萬一真的有一個不成氣候的指數原地不動或僅是小碎步，那三年下來，也只能苦笑的收下１２％的利息，向其他漲升的指數說幸會…。
情境二：
如果鎖定配息事件沒有發生(第17項條件沒有成立，樂觀的情境沒有發生…），到期日的報酬將基於如下的或有事件：
１）如果觸發事件沒有發生（也就是那四支指數都不是終極衰神的化身，未發生大幅下挫的慘事）將依下列公式計算應返還金額：
[台幣名目本金/TWD(36)] * [1 + 最大值(０%，表現最差指數的報酬)]，三年下來沒有收獲就是讓投資人拿回本金。
２）如果觸發事件發生（那四支指數其中有瘟神，失常的大幅下挫）將依下列公式計算應返還金額：
[台幣名目本金/TWD(36)] * [1 + 表現最差指數的報酬)]（補充說明：表現最差指數的報酬最低沒有下限，哇，賠到一文不剩！！！
投資人為什麼要投資指數？因為一般投資大眾真的少有能夠展現如巴菲特大師的選股能力與毅力，讓投資績效長時間的打敗大盤指數，往往是在追高殺低的過程中沈淪，贏家是少數。所以只要我投資的指數能黏著大盤走勢的起伏，長期而言，我就已經打敗了一缸子盲從而不理性的投資散戶們。
石來運轉連動債的連結標的是四類指數，若是同樣以2005年10月14日的時點，將1000元平均的投資在四類指數上，到2008年06月5日為止，高盛汽油指數漲了35%，高盛石油指數漲了44%，高盛熱燃油指數漲了25%，而高盛天然氣指數卻下跌了78%。若是不計算手續費等成本，我的資金應該會是250(1+35%)+250(1+44%)+250(1+25%)+250(1-78%)=1065, 投資報酬率因為受累於天然氣的負成長，總共僅有6.5%的獲利率。但是至少還是正報酬。結果透過連動債的包裝與投計之後，投資人不但沒有享受到指數投資的分散風險優勢還只能被迫接受若是其中一檔標的績效失常，就將所有其他標的績效成長全部沒收不予計算。好處算最少的，壞處留最大的，怎麼看都不應該接受此類投資產品。
第２１項條件：到期可能返還最低金額：０％。再一次的確認，會有血本無歸的可能。
看到此處，我已經無心再探索此份說明書的其他條款了。因為從合約精神與合約的約束力來說，同意並簽署此份產品說明書的人若不是資金多到無視於此連動債的投資風險，就是帶著非常樂觀的預期看待當時能源市場的趨勢而將投資常談的風險視而不見。
但是事實上，是嗎？ 銷售通路將此類複雜難懂的投資商品不分辨客戶屬性的舖天蓋地的推售，踩在客戶的信任感上做起賭博抽頭的生意，銷售人員對於近乎天書的產品內容與公式條件一知半解…。果真，「投資行為若成了賭博行業的副產品，一切都會變了樣…」。
