壞壞排行榜-20080731為止

最近市場動盪，先是高油價帶動的高通膨隱憂，壓著股市沒有好表現，除了高手掌握到做多「原物料、原油」的牛勢與放空「次貸金融風暴」的跌勢之外，其餘類股的股票股價都已經掉入熊市的範圍中。連帶的許多的股權型連動債價格也跟著沈淪。
以下是從金融機構的連動債報價網頁上彙整的資料，將目前淨值低於票面價70%的連動債表列出來。除了中國信託因為數量太多，就只列出低於票面價60%的連動債，就算如此，它仍然是壞壞排行榜的數量冠軍，其次是台北富邦、新光銀行。
大家耳熟能詳的「越躍欲試」連動債、「精品時尚」連動債仍是績效不彰的代表連動債族群。




以上資料彙整自各銀行機構之連動債報價網頁，至20080731止。

三探上漲+930% 連動債標的基金－AHL管理期貨基金

若是回顧一下因為投資連動債失利虧損的投資人當初的投資初衷，有很高比例的投資人並沒有意識到一件事：任何投資行為的事後報酬，其實都是冒著投資可能發生損失所獲得的風險補貼，天下沒有穩賺不賠的生意。就算有，怎麼會是大家都能買到得投資商品呢？因為大家都是贏家，輸家在那兒？
投資連動債時，心裏抱著「一定可以拿回本金」的期望，反而變成一無所有的失落，都是源自於對於風險的錯誤認知，同時也是被「不願承擔風險、怕輸的心態」所拖累的結果。

但是，那一個投資人敢說心中不曾萌生過「穩賺不賠」的投資美夢，只是怕被人反譏為貪心妄想。是人，就會貪心妄想，差別在於是否能找尋到正確的投資寄託。「保本型連動債」可能就是很多「怕輸又想贏」的投資人所中意之理想商品，只是在台灣金融市場淺池子中所能找到的保本型連動債，經常是一「連」好幾年「凍」結不漲的「債」，投資許多年的結果只是回到還原本金的原點。

倒是在MAN INVESEMENTS網站中，有許多與AHL管理期貨基金相關的開放基金與保本基金(capital protected)，都足堪以勝任「能贏又不輸」的投資重責大任。就拿AHL Diversified programme過往近20年的投資績效為證，即可清楚看出它平穩成長的趨勢，尤其遇到重大的經濟事件衝擊時，下圖舉例出1997亞洲金融風暴，1998俄國國債違約事件與長期資本避險基金公司所引發金融風暴，2000年網路泡沬後的空頭襲擊，都讓股市、債市的投資人受到重擊，損失慘重。反倒是管理期貨基金能掌握趨勢追隨的交易策略，逆勢放大投資績效。只是在投資AHL此類的管理期貨基金時，也需要具備耐心讓時間複利的效果發揮出來，因為市場盤整沒有明顯的多頭或是空頭趨勢時，管理期貨基金只是毫不起眼的小角色。
在網路上，諸多推售AHL的術語，諸如：「富人才能買的避險基金 」；「唯一不受景氣影響的基金」；「股災一支獨秀的基金」；「程式對沖基金之王」；「次貸風暴中依然屹立不搖的避險基金」，我最認同的說法應該就是將此基金當作整體投資組合的核心配置之一。加入此類基金，確實是能夠強化「股、債、現金」傳統組合的報酬率。至於誰才能買不是重點，MAN INVESTMENTS 的行銷策略十分靈活，25萬美金、5000美金的投資門檻都是選項。應該沒有任何投資商品不受景氣影響，就看投資操盤者的研究功力與專長為何，能否順應市場擠出獲利。至於程式對沖基金之王，就更誇張了，因為你若是到AUTUMN GOLD網站看看，一堆管理期貨基金在今年6月底為止大熊出沒的空頭市場中闖創出超過50%以上的績效，真是把AHL給比了下去。現在來看「做多原物料、放空金融股」是許多管理期貨基金大賺錢的主因，可是就有操盤者無法掌握機會，所以也有績效很爛的管理期貨基金是不足為奇。穩定增值不會暴漲暴跌讓投資人血壓時高時低，就是AHL管理期貨基金的賣點，這也是我認為應該把它當作投資組合的核心配置的原因。

上次曾經彙整AHL相關的基金資訊曾提到，其中14支已經發行成立的基金都有非常穩定讓人滿意的績效，這14支基金中有4支是屬於封閉型的保本基金。績效最好、成立時間最久的Athena Guaranteed Futures Ltd 保本型基金在1990/12/20成立，總報酬率為１１１４％，平均年複合報酬率高達１５.３％；時間最短的AHL Guaranteed Futures 2 ltd，在2007/08/13成立，至今報酬率為22.3%。它們都成為AHL管理期貨基金的「穩定增值」特色最佳說明。
如果，投資人的資金充裕也熟悉跨國投資的作業，那麼在愛爾蘭交易所，你可以買到在該交易所有掛牌的AHL ALPHA plc, MAN AHL Diversified plc。

如果，投資人對於「保本」的迷戀與鍾情實在難以割捨，那麼定期注意AHL Guaranteed Futures 的發行系列，大約每年都會有一支會發行。讓投資人既能夠享受到管理期貨基金的穩定增值效益，還能夠抱著「保本」的銀行保證直到滿期。當然，若是投資期間遇到需要用錢，或是報酬率已經是讓人滿意要贖回，透明度高的報價制度、交易周期固定的流動性，讓投資人能夠確實掌握資金調度的計畫。
更好的是，AHL Guaranteed Futures 的保本系列基金，投資門檻都是低標。只要5000美金就能參與這類基金的投資成效，只是一年一支的低發行頻率，讓投資人會有錯過就再等365天的期待。不然，就是努力存夠30000美金再去投資吧。

AHL Guaranteed Futures 3 ltd

至於MAN INVESTMENTS 所發行的保本型基金，可不是只有AHL系列，還有其他什麼特色？下次再來彙整。

誤踩地雷 農業金庫損失100億

誤踩地雷 農業金庫損失100億 【聯合晚報╱記者王正寧/台北報導】 2008.07.22 02:58 pm

國民黨立委羅淑蕾提出警告，美國次貸風暴讓農業金庫誤踩地雷，巨額虧最主要來自購入一檔玉山銀行發行的CBO商品（結構債商品，俗稱「一籃子債券」），保守估計已經損失新台幣約100億元。

無政府！ 經理人員相繼離職
也就是說，農業金庫已經虧損了一半以上的資本額，但負責財務操作的總經理、執行副總經理等人卻相繼離職，上半年財務報表至今無法出爐，農業金庫幾乎呈無政府狀態。她表示，不論董事長黃李越、總經理丁偉豪、執行副總經理黃錫欽都難辭其咎，金管會應該立即追究這些人的責任，不能讓他們一走了之。

農業金庫是農、漁民抗議政府無預警接管36家高逾放比農會信用部，倉促催生專屬「農業金融法」下的產物。雖然名為金融機構，資本額高達200億元，卻僅有台北一處營業據點，雖然人員少，但必須服務全省1000多個農會分支機構，成本較一般銀行高出許多。

鐵定賠！ 2年存放款虧146億
農業金庫成立時間不長，卻湧入高達約3700億元的農漁會存款，但放款僅約542億。國民黨財經立委羅淑蕾推估存款一年利息虧損達89.13億元，兩年就要虧損高達178.2億元，至於放款所得收入一年僅16.26億元，二年也才32.52億元。換言之，兩年單是存放款就要虧損掉146.2億元，所以存放款結構嚴重不成比例。

另一方面，農業金庫又要肩負政策包袱，要提供較銀行優惠的存款利息給農、漁會，對內又要對農、漁會股東負責，但彼此卻又不互相隸屬，對外、對上同時要接受農委會跟金管會二個單位管轄，造成負責單位不明確，羅淑蕾認為，農業金庫先天不足後天又失調，早就確定「穩賠不賺」的命運。

羅淑蕾指出，三年來央行連續升息12次，農業金庫一年期定存利率由1.67%升至2.41%，幅度高達44.31%，以農業金庫目前營運規模估算，存款利率每調升一碼，每年就要額外支出約2400萬元的利息支出，農業金庫吸收大量農、漁會轉存款，卻沒有配套措施，整體資金運用無充裕調配空間，暴露了嚴重的經營風險。

券商嗆銀行 搶發連動債

券商嗆銀行 搶發連動債 【經濟日報╱記者夏淑賢／台北報導】 2008.07.21 11:10 am

銀行業因為連動債客戶申訴糾紛遭金管會緊盯，證券商趁勢積極銷售連動債，搶銀行客戶。部分大型券商增加每月銷售連動債檔數，憑藉營業員與客戶長期建立的信賴關係，以及全球市場波動、投資操作難度升高，推介客戶強調保本設計的連動債，增加理財工具選擇。

近來某大銀行因為連動債銷售糾紛，引起軒然大波，金管會緊盯銀行銷售連動債是否遵守遊戲規則，導致銀行銷售連動債緊縮，有的中小銀行減少銷售，有的銀行則是嚴格限制理財專員主動向客戶推薦連動債，除非客戶詢問才能販售，讓理專感覺綁手綁腳。

不過，券商因為客戶關係相對較銀行緊密，部分大型券商經過準備與訓練後，開始增加連動債銷售，有的券商是結合金控資源，與銀行共同挑選連動債商品，以提高競爭力，有的券商則是經過長期練兵，客戶信賴關係穩固，開始增加銷售連動債商品。

也有券商是以新台幣結構型商品搭配外幣連動債，穿插銷售，希望以券商對商品、資本市場敏感度高於銀行的優勢，從銀行挖來客戶。

群益證券最近銷售一檔連結美國金融股的連動債，連結標的股就是由群益證券自己挑選，而非由發行的投資銀行決定，該檔商品是為群益證量身訂做，其他券商或銀行通路沒有銷售，即使有類似概念商品，連結標的也不同。

並且配合現階段的投資環境與客戶需求，除了百分百保本外，最高報酬率是以連結標的最差一檔的漲幅計算，最高有機會拿到16%的收益率。

另外，凱基證券推出的澳元連動債，則是完全因應特定客戶群設計的保本保息連動債，連結標的恆生指數的漲跌，其實只影響商品報酬率0.1%，重點還是在原本的保本保息設計。

券商高層主管表示，不論是計價貨幣或是商品設計，證券商因為營業員與客戶長期互動，對客戶的掌握度較深，不像銀行大多數理專是被銀行分配到定存客戶再行開發，對客戶了解有限，這可以說是券商的優勢。

再探上漲+930% 連動債標的基金－AHL管理期貨基金

斯斯膠囊有兩種、專治感冒與治頭痛；那以AHL為字根的產品數呢，最少有１６種。
進入MAN INVESTMENTS網站，從下拉式選單中的AHL/Athena選項快速選定後，就列出下圖有關AHL的基金產品列表。

上次摘錄的AHL月報內容，是取自上圖表列的第１０個產品-MAN AHL Diversified Futures Ltd。 之前曾說明過，AHL不僅是基金名稱，也同時是公司名稱。因為國外許多的避險基金、另類基金多數為了解決跨國性稅賦問題，降低課稅對基金績效的影響，所以選擇在免稅天堂地區(如百幕達)登記註冊成立公司。上圖表列的這１６支基金，除了最後２支是AHL保本型產品,不同投資幣別的第３系列，尚在募集之中，其它１４支基金都是已經成立的基金。它們共同的賣點都是利用AHL Diversified programme進行投資買賣，但是成立時間、累積報酬、資產規模、投資門檻、交易周期、註冊地等等都是因應不同地區的需求而有不同的條件。我逐一將各基金的基本資料彙整如下表。

首先可以發現有半數（７支）基金是在上個世紀末就已經成立，而且績效也都十分驚人。績效最好的是（項目３）Athena Guaranteed Futures Ltd 保本型基金，在１９９０至今已經快要進入雙十年華，總報酬率為１１１４％，平均年複合報酬率高達１５.３％，時間複利的威力，在這支基金的績效上展露無疑。其他如（項目２）AHL Alpha plc(+668.6%), （項目９）AHL Currency fund(+837.1%), （項目１３）AHL Diversified plc(+831%)　都是建構在穩定成長的投資績效上，再讓時間複利的魔力效果放大資金的總規模。

那麼在中國信託連動債報價網站上，編號４２０４、４２０７的連動債倒底與AHL有何關係呢？經歷多方詢問之後才知道原來４２０４的投資標的是AHL Diversified plc.，４２０７的投資標的才是AHL Diversified futures Ltd.。而且它們並非以連動債架構投資在AHL基金上，而是以「指定用途信託」的方式進行投資，就如同現在一般投資人透過銀行申購共同基金一樣。所以，應該要為這些「連動債」正名才對，它們是基金，另類基金，而不是連動到避險基金的連動債。
最早是AHL Diversified plc.先行成立，因為基金規模成長的太快（突破１０億美金時，現今規模已達４０億美金），所以再另外發行AHL Diversified futures Ltd.引導新資金進入。４２０４的６月底的報酬率為９３１％，而AHL Diversified plc.６月底的報酬率８３１％，差別就在本金是否納入報價基礎中。中國信託的報價是本利和，而MAN INVESTMENTS 的產品報價則是不計本金的獲利報酬。４２０７與AHL Diversified futures Ltd.的報價差也是一樣的道理。
MAN GROUP早在西元２０００年之前就伸展業務觸角來到台灣，當時的金融法規並沒有明文禁止避險基金不可投資，所以就有銀行讓客戶以「指定用途信託」的方式投資在AHL基金。你一定會想：那家銀行這麼有眼光可以找到這支基金，又推薦客戶勇敢掏錢投資它。我認為，這應該也是誤打誤撞的結果，當時無法可管的情境下，只要推售通路有利可圖，為新穎又有特色的金融商品找到有錢有意願的買家應該不難，而且在台灣買基金的人對於新成立的基金總是特別關愛。一直到１９９７亞洲金融風暴期間，避險基金群起狙擊放空亞洲區積弱不振的國家貨幣，包括香港、泰國、馬來西亞等國家，於是就順理成章的被視為引發亞洲經濟動盪不安的禍首。這群讓亞洲國家央行聞風色變的金融大鱷，喬治.鎖螺絲（George Soros）先生即為代表人物之一。 而台灣當局就是在金融風暴逐漸平息後，透過法令與行政辦法限縮了「指定用途信託」的範圍，也將避險基金與另類基金逐出了台灣投資人的投資版圖。

此時腦海中不禁想到，同樣是保本型商品，為何台灣的保本型連動債要麼就是分配到蠅頭小利，要麼就是賠到無法忍痛贖回，只能等待到期拿回本金的一天。如果有機會將「麻雀變鳳凰」「石來運轉」「點日成金」等等虧損慘重的連動債的資金轉換在AHL的系列商品上，只要一看到連動債的報導我一定也會克制不住激動的情緒，只是心情可就大不相同了。

現實的是，以上的幻想若要在實務上成真，投資人必需要能夠克服心理上許多的衝擊與考驗。
一、賠錢如割肉，根本下不了決心要認賠出場，面子上也掛不住；
二、一朝被蛇咬，怕輸的心理障礙讓風險趨避者不願再輕言嚐試投資。
三、曾經將血汗錢放在股市或是共同基金的投資人一定都曾經歷過相同的經驗，在股市動盪與經濟重大事件衝擊時，落袋為安的意識驅使下就會急著拿回資金，很難說服自己「短期」波動不重要。

所以，買不到（追高），抱不久（殺低）就永遠是投資人無法從投資市場中長久獲利的原罪。投資２０年，成長１０倍的獲利果實，實在是屈指可數，可遇難求啊。

可喜的是，既然有機會遇上了AHL，而且又有不少保本型商品，有機會透過AHL求得長期獲利的正果嗎？下次再探。