透視連動債》價格、流動性、匯率 都藏風險

【經濟日報╱記者 傅沁怡】 2008.05.16 03:58 am


在理財專員把連動債的好處講的天花亂墜之前，投資人應該先想想，所有的報酬跟風險都是相對的，在得到額外收益的同時，或多或少要承擔某種程度的風險。

如果有理專說，有連動債完全沒有風險，收益卻比定存高好幾倍，最可能的情況就是理專在騙你。投資人唯有認清連動債投資可能承受的風險，並逐項檢視，才能確實降低風險，選擇出適合自己的投資產品，確保個人權益。

首先要注意的是價格風險。不管投資股票、基金或是房地產，從交易完成的那一秒開始，投資人就會承受價格風險。從事當沖的投機客最了解，價格風險往往也正是獲利來源；連動債投資也是一樣，在交易日之後，連動債的連動標的和其他所有條件都會開始變化。有些變化對投資人有利，像是股票連動債連動的股票價格上漲； 有些變化對投資人不利，例如長天期利率連動債連動的利率升高。

基本上，股票價格計算較透明簡單，連動債價格計算則相對複雜，但不論投資股票或連動債，投資人承擔價格風險都是為了得到比無風險的定存更高的收益。

其次是流動性風險。只要投資牽涉到買賣，就會有流動性的問題。股票因為是在集中市場交易，流動性比較高，但每隔十年還是會出現一兩次無量下跌（即投資人賣不掉股票）的問題。由仲介撮合的房地產，流動性比股票更差了，因為流動性不只是指想賣卻賣不掉的狀況，同時也包括買賣價差和所需付出的交易相關費用。

一般而言，市場參與者愈多，可同時在集中市場交易的投資工具，流動性會較佳，股票或是指數期貨便是很好的例子。但是如果投資工具是量身訂做、很少人在交易，流動性自然會比較差。以連動債來說，參與單筆連動債的投資人通常不多，如果有人要提前贖回，投資銀行很難特別花時間把這一筆小金額的債券賣給其他人，因此會買回此債券、掛在自己的帳上，交易員報給投資人的買回價格也而不會太好。

此外，金融市場的任何交易都要承擔買賣價差，由於連動債背後的避險，牽涉到很多組連動標的買進賣出，這些交易部位在連動債到期前，都要持續進行動態避險，因此連動債賣方的維繫成本比較高，訂出的買賣價差也會比較大，即投資人提前賣出的價格會較不理想。

第三部分則是匯率風險。如果投資人原本的資產是新台幣，投資任何外幣計價的資產，都必須承受匯率風險。投資外幣計價的海外基金或外幣連動債時，匯率風險絕對是必要考量，然而匯率變動較難預估，因此只能用確定性較高的連動債利息來反推可容忍風險。

假設新台幣1年期定存利息是2%，有個長天期美元連動債第一年利息為8%，當這個連動債在第一年底被發行機構提前贖回時，投資人要檢視的是還原成新台幣後的總投資收益是多少。以這個例子來說，只要新台幣在這一年內，對美元升值幅度低於6%，調整匯率後的投資連動債收益仍高於1年期新台幣定存利率；要是新台幣對美元貶值，投資此連動債除了可收取較高的利息，還有匯兌利得可賺。

至於投資人對資產配置的美元資產比重如果早有定見，可把這筆投資視為美元資產，比較不必考量新台幣兌美元匯率風險。 （系列三）

【2008/05/16 經濟日報】@ http://udn.com/