金融連環爆 理專不會告訴你的風險

金融連環爆 理專不會告訴你的風險 2008年10月01日 天下雜誌
文╱張翔一 攝影╱劉國泰

雷曼兄弟破產，股票、連動債一夕暴跌或形同廢紙，重創台灣投資人信心。還會出現下一波災難嗎？投資人該如何從中記取教訓？

理專居然告訴我，現在要見他，可能要排隊，」陳小姐忿忿地說。在理專頻頻保證連動債風險低、獲利高的慫恿下，兩年前她投資十萬元購買有條件保本的雷曼兄弟連動債，再八天就到期。隨著雷曼兄弟宣告破產，這十萬元恐怕將一夕蒸發，跟全台灣五萬一千名個別投資人一樣，只能登記債權，被動等待希望渺茫的賠償。

「我以後再也不會相信這些理專和銀行，寧可用最單純的方法，自己理財！」陳小姐擁有常春藤名校經濟碩士學位，研究台灣金融產業超過十年，臉上的表情既憤怒又失望。

鏡頭轉到信義計畫區AIG旗下的南山人壽總部，雪白色的氣派大廳擠滿了數百名保戶，臉上寫滿惶恐。

「我全部的積蓄都在這，想以後留給小孩，」黃先生緊張地說，「要是保險公司倒了，到底該怎麼辦？」五十二歲的黃先生是水泥工，對國際金融一竅不通，只知道定存和買保險最穩當，沒想到次貸風暴這個陌生的名詞，使得保險公司也可能不保險，「難道以後要把錢藏在床底下才能安心？」

投資人信心，一夕崩盤

一年半之內，次貸風暴引發的第三波金融海嘯無情襲來。繼貝爾斯登、二房之後，這次輪到一百五十八年歷史的投資銀行雷曼兄弟、全美最大券商美林銀行、以及全球前三大保險集團ＡＩＧ。全球版圖與獲利驚人的金融巨擘紛紛中箭落馬，全球無數的投資人不僅手中連動債或股票一夕暴跌或形同廢紙，更對金融體系信心瓦解。
根據金管會統計，國內金融業投資雷曼發行的債券、股票等金融商品，保險總額共八百億元新台幣，四百億是金融機構，另外四百億則透過銀行理專、保險業務員，銷售給一般投資人。
但八百億的直接損失和證券市場連續一周蒸發的七億元市值，傷害恐怕都比不上民眾對金融業快速流失的信心。尤其金管會目前僅透過業界公會協助登記求償，強調「投資人可能無法全額獲得賠償」。
從美國聯準會，到台灣的金融業者和主管機關，在滅火之餘，要如何挽救投資人的信任崩盤，恐怕是更為重要而嚴肅的課題。

金錢遊戲，玩火自焚

找到根本原因、才能對症下藥。
次貸問題背後更根本的源頭在於，以華爾街投資銀行為首的全球金融業，「在乎自己的獲利，更勝於客戶的風險。」參與和觀察華爾街金融圈長達三十年，眾達國際法律事務所主持律師黃日燦語重心長地說。
「投資銀行的原罪，就是賺到的錢，當年就可以分紅，只有極端少數會在乎兩三年之後的風險，」黃日燦指出，華爾街「自認聰明」的金童想的都是如何創造更高的短期獲利，換來當年豐厚的獎金分紅，設計了層層包裹的金融商品，透過綿密的管道銷往全球，轉手一次就賺一次，而風險就轉到別人手上一次。「大家都想，只要自己不是最後一隻老鼠就好，」黃日燦說。

台灣財富管理面臨危機

台灣處在國際金錢遊戲的銷售最末端，一知半解，卻積極地參與，想沾上最後一點獲利。
以連動債為例，儘管先進市場未立法禁止銀行銷售給一般客戶，台灣和香港卻是全球唯二兩個市場，金融機構大力把如此複雜的商品賣給個人散戶。
「如果這個商品能帶來金融機構的手續費收益，又真的適合一般大眾，」曾任外資銀行主管、金融資歷豐富的財金智慧教育推廣協會理事周杏娟提出質疑，「為什麼其他國家都沒有業者要銷售給小額投資人呢？」
原因就出在法規環境和業者自身的風險管理。
一位歐系銀行法規遵循部主管指出，歐美法院判例保護消費者，銀行銷售太複雜的商品給客戶，即使客戶已簽下合約，只要銀行無法證明當時確實讓客戶完全明白風險，事後有爭議仍要負責賠償損失。「台灣消費者簽名後，就要承擔所有風險，真的只能自求多福，」他說。
另一方面，國際連動債等金融商品大流行的時候，正是台灣財富管理剛起步、競爭激烈的時候，客戶門檻一再下修，國外銷售給一百萬美元以上、風險承受度高客戶的商品，被台灣金融機構賣給存款一百萬台幣的「散戶」，衝出了業績，但卻衍生更大的問題。
「大多數的台灣業者，不太在意商品本身複雜的內容和邏輯，只想知道該怎麼包裝、怎麼賣給客戶，」外商投資銀行台灣區連動債法人業務經理Vincent說出他的經驗，他花力氣解釋產品連結的選擇權漲跌幅時，經常被打斷。
而投資銀行和國內金控對於連動債等商品銷售的利潤分配，客戶更是永遠不曉得，手上的獲利，除了手續費外，還被中間商扣了多少。
「我們委託台灣金融業銷售的連動債，已經含有利潤回扣，」Vincent坦白地說，「他們銷售給投資人時，卻還要現拿一．五％到三％的手續費，比香港高很多。客戶的獲利還能有多少？但這畢竟不關我的事，對嗎？」Vincent攤開雙手說，露出了標準的華爾街價值。

政府應監管複雜金融商品

金錢遊戲的傷害畢竟已經造成，國泰金控策略長李長庚認為，國內金融業者未來將更專注於建構長期的競爭優勢，不追求短期快速的績效。
政府機關的監管和危機處理，更是關鍵。自由派的老大哥美國，已率先開始修正自由市場方針，插手干預。首先是從証券交易管理委員會（SEC）手中，接下不斷爆發危機的投資銀行監管權，比照商業銀行的標準，不再讓投資銀行享有高融資槓桿的特權，金融商品需經過審核才能銷售。
第二步，過去允許金融業跨業經營，業者順勢一窩蜂透過銀行、證券、保險等不同管道銷售連動債等熱門商品，造成市場失衡、風險飆高。聯準會正研擬草案，限縮金融業兼營業務的條件。日本、歐洲各國也正在密集討論，恢復金融異業間的防火牆機制。
台灣目前除了央行出手降低存款準備率，暫時舒緩金融業的流動性風險外，仍看不到進一步的因應策略，至今仍不見金管會明確宣布禁止業者銷售連動債商品給一般客戶。連動債在台灣已近十年，過去以法人客戶為主，近兩年金融業衝刺財富管理，才開始透過銀行、保險銷售給大眾。
在管理權限上，連動債卻剛好處於証期局、銀行局、保險局的三不管地帶，只剩下財富管理自律規範形式上的規定。於是，這麼複雜的商品，不論商品內容、發行公司、還是審核的過程及審核標準，都遠不及一般共同基金。
周幸娟呼籲，金融商品日趨複雜，政府必須積極介入，應該加速整合金管會各局合作，從實際的金融產品著手，對金融機構發行的另類投資商品逐一審核。

低流動性商品風險高
投資人更必須重新審視自己的理財規劃。

「不懂的商品絕對不要碰，」投信投顧公會秘書長蕭碧燕一再提醒。
周幸娟提供兩個簡單的風險程度區分法則。以投資上市企業而言，傳統公司債券的風險低於股票，也是企業倒閉或遭接管時優先賠付的對象，債券信用評級是重要參考依據。另一個重點是商品的流動性，低流動性的商品，風險較高；有公開交易市場、能隨時停利或停損，在波動時刻倍顯重要。
雷曼兄弟之後，摩根士丹利、瑞士銀行也相繼面臨財務困境，沒有人知道會不會有第四、第五波災難。每一個投資人，都必須從錯誤中記取教訓。