透視連動債》摸熟債券 避開投資風險

【經濟日報╱記者 傅沁怡】

低利率、高通膨的環境，讓收益率高於存款、債券等固定收益商品的連動債，成為這幾年國人常用的投資工具。有趣的是，在國外，投資人通常先投資一般債券，之後才會投資連動債；在台灣，由於連動債具高票面利息的誘因，大部分投資人直接跳過一般債券投資，直接投資連動債。要解讀連動債，第一步是要認識債券。

一般投資人對於股票投資比較熟悉，對債券投資則較陌生。主要原因是一般債券交易金額較大，參與者多是機構法人而非小額投資人，小額投資人通常僅能經由債券型基金，投資台灣債券、新興市場債券，或是高收益債券（即俗稱的垃圾債券）。

其實投資債券的邏輯很簡單，假設張三缺錢，跟李四借了新台幣100萬元，雙方講好借錢的期限是五年，每年利息10%，一年付息一次，到期再一次償還本金。張三根據這個條件，寫了一張借據給李四，這張借據其實就是一張債券。 但應用在投資面，上述借據（債券）每年10%高利的美麗外表下，其實隱藏了很多風險。

第一個部分是信用風險。債券的發行機構，好比是上述借錢的張三，但市場上的發行機構可能是政府、一般企業或金融機構，也就是交易中的借款人。舉例來說，當投資人購買國泰金控發行的債券，投資人所承擔的就是國泰金的信用風險，也就是債券到期時，國泰金是不是還得出錢的風險。

就像張三和台塑董事長王永慶的財力、信用不同，借錢給兩人的風險也會不同，因此借錢的利息會因而產生差異。一般來說，政府公債被認為是最不可能倒帳的債券，如果目前5年期公債利率是2.25%，而張三借錢的利息是10%，中間7.25個百分點的利率差距，就叫做風險貼水（risk premium），借款風險愈高，風險貼水也會愈高。

第二部分則是流動性風險。債券發行量會影響債券的流動性，舉例來說，如果一筆債券的發行量為3億美元，且每個投資人投資金額為1,000萬美元，那麼一共就有300個投資人交易此債券。由於債券買賣不像股票有集中市場交易，投資人愈多，代表有比較多人買賣此債券，並非由少數人控制價格，交易價格會因而較合理。

債券承銷商通常要扮演造市者（market maker）來提供雙向（買價與賣價）報價。以流動性最佳的美國政府公債為例，買賣價差約為0.015至0.03個百分點，但一般公司債或連動債的買賣價差可能達0.5個百分點，甚至2個百分點以上。

最後是價格風險。債券投資者如果預期自己會在債券到期之前，便賣出債券變現，必須承受價格風險。其中投資等級債券（信用評等BBB-以上的債券）因為風險貼水波動較小，價格風險相對較低；高收益債券或新興市場債券因風險貼水波動較大，價格風險也相對較高。但是，承擔較高價格風險的同時，投資人也可以享受較高的收益。（系列一）

【2008/05/02 經濟日報】