利率型連動債

利率連動債是連結利率指數的商品，顧名思義其報酬獲利隨利率高低而定，可視為債券與利率選擇權或利率交換組合而成的新金融商品，此商品的設計為將本金的利息投資於利率選擇權，到期時投資人不僅可拿到零息債券本金，尚受利率選擇權部位的損益所影響。最常見的商品為連結倫敦銀行間拆款利率(LIBOR, London InterBank Offered Rates)。當LIBOR利率變動在設定範圍內時，則依約定條件按日計息；若變動超過設定之範圍，將不計息，故投資人之獲利將隨利率變動而定。

而國內發行的連動債商品中，也有許多的連結標的是一般國內常見的商業本票利率（CP rate），或是因應衍生性金融商品所產生的CMS（constant maturity swap）等，但是就目前市場上計息的方式來說，大致上可分為下列幾種方式：

（一）Reverse floaters(反向浮動利率)：計息方式為Max（X％－reference rate，0），這種因應低利率時代所產生的計息方式，幾乎是近來許多利率結構型商品的主軸，當標的利率越低時，投資人所能獲得的利息越高。另外這樣的計息方式往往在設計上會加入一個槓桿倍數因子（leverage factor），變成Max（X％－α×reference rate， 0），當α<1時，也常被稱做是低槓桿倍數因子（deleverage>

（二）Step up(逐步調升利率)：計息方式為第一次付息X％，第二次付息則變為X％＋Y％，第三次付息為X％＋2×Y％，依此類推直到契約到期。由於這樣計息很明顯對發行者不利，因此許多利率連結結構型商品都會增加一個贖回條款（callable），增加了這樣一個條款，發行者將可避免產生過大的損失。

（三）Range accrual(特定區間利率)：計息方式為當一個期間內的標的利率落在某一約定的區間內才予計息，例如：假設標的利率為3 month Libor rate，計息期間為三個月，若3 month Libor rate在三個月中落在0％~5％中的天數有X天，其計息方式為付息當日的3 month Libor rate × （X/90）×90/360×principal，因此這樣的商品在殖利率曲線（yield curve）較為平緩的期間將可獲得較高的報酬。

(四)Snowball(雪球滾動利率)：計息方式為第一年為一固定利率C1％，第二年之後為Max（Ci＝Ci-1＋spread－reference rate，0）。在實務上spread可能會隨著契約期間的增加而跟著增加來吸引投資者。

（五）Target redemption(目標收益利率)：對市場上大多數的這類型商品，往往計息條件是Reverse floater，但這類型商品最大的特色在於它有一個最高累積利息上限（target maximum coupon），一旦達到累積利息上限，契約則提前到期。

在美國地區，大部分的利率連動債券發行人皆屬於一些政府支持的機構，例如聯邦房貸銀行系統(Federal Home Loan Bank System—聯邦房貸銀行系統亦是目前世界最大的結構型債券發行機構)；利率連動債券的到期期限普遍大於一年，而且定期支付利息，通常期票面利率隨著參考利率而調整。

而在台灣市場上常見的利率型連動債，發行單位透過財務工程技術，設計這些商品在交易時經常會標榜第一次付息時，支付一個相對較高的固定利率來吸引投資者，但是長期持有的預期報酬卻不見得合理。但是短視的投資人卻往往被誘引進而掏錢投資。

利率型連動債種類之多，可參考以下列表：

（資料來源：張文毅，2003）


在你決定要投資連動債之前，先搞懂它，好嗎？

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