WHY?WHY? 連動債！: 麻雀變鳳凰連動債…還剩14.74%

麻雀變鳳凰…，這不是２０年以前Richard Gere, Julia Roberts主演的愛情喜劇，而是目前連動債市場各通路可查詢到最低淨值的連動債，目前的參考價格是１４.７４（發行價１００）。它跌的比石來運轉連動債更慘，但是它在媒體的知名度卻相形低調。幾個可能的原因：１、買的人不多，災情不至於慘到氣到讓投資人集結遊行抗議；２、再不然就可能是台北富邦的理專人員確實依照客戶屬性推售商品，願買認賠；３、台北富邦已經針對投資人提供合情合理補償方案。我個人認為是第一個可能性較大，因為此連動債去年９月份成立，時值７月的次貸風暴席捲全球金融市場，股災頻傳的氣氛下，能夠有勇氣在市況不佳掏錢投資的人應屬少數。如果這支連動債也是提早１年發行，搭上全球股市行情的末昇段行情進行推售，那近日走上街頭抗議的投資人應該會到台北富邦示威才是。

之前曾經提過，股票連結型的連動債，有許多是大行金融機構為了避險用途而設計發行。趁著市場流行的投資主題或是趨勢非常熱門之際，在一堆連結的股票當中安插幾支已經漲多的股票，倘若繼續飆漲，發行單位也繼續保有相關股票的獲利，僅分配一些個位數比例年息給投資人；如果股票小跌賠錢，那連動債的避險機制發揮效果，發行單位毫髮無傷，連動債的管理費照收不誤，但是投資人則受到連動債的避險設計所限制，只能分配很少利息；萬一股票大跌，超過避險機制的範圍時，此時鉅額虧損的風險全數轉嫁到投資人頭上。

我們還是來看看這份產品成立通知書，了解一下這支連動債的賣點為何？再讓你看看連結的股票的走勢圖，你就會了解到為何ELN總是暗藏玄機，報酬與風險是不對等也極度不公平。

不過這份從網路上GOOGLE到的成立通知書，應該與最原始的產品說明書版本有很多差異，因為它缺少許多產品說明書中常見的說明條款，包括：保本與否、觸及條件的應用條件、到期時本金的返還條件、誘人的情境模擬說明等等常見內容，尤其是不見最差可能損失全部本金的條款。當然，也不見風險告知的條款。這是刻意簡化內容避免爭議，還是說這是一份已經修正過的版本，不得而知。

這支連動債的連結標的是四檔與奢華產業有關的精品公司股票，產品成立通知書未提保本與否，我們就大膽假設這是一支不保本的連動債。因為這支連動債為期一年，有固定配息的條款，也有紅利配息的條款，同時也有一條觸及價格條款。另外、它設計了１年１２次的提前配息觀察日，每月一次，而且逐季降低出場的門檻，只要表現最差的股價高於期初價的９２％（第一季），８７％（第二季），８２％（第三季），７７％（第四季），投資人就能拿回本金以及紅利，熬得愈久，領得愈多的機會好像愈高。如果它還有保本的設計，我一定會掏錢、借錢來買，因為這等於是無風險套利的好機會。
而「觸及生效水準」的５０％條款，看不出有何特別之處，經驗告訴我，它一定用來當做下檔的界限值，如果最差的股票股價跌破了這個臨界值，投資人的到期本金多寡就與績效最差股價的跌幅綁在一起，做為到期拿到本金的比例依據。所以我直覺的認為，這又是一支法人避險、散戶承接的連動債案例，提供看似優厚的配息條件，但是埋藏著血本無歸的風險。
再從台北富邦提供給投資人的評價通知書來看，目前「麻雀變鳳凰」的機會已經因為CROCS卡洛馳股價的表現而很難提前出場，同時也可能損失大部份的本金。所以麻雀變烏鴉的可能性極大。

下圖是四檔連結股票的最近一年股價走勢圖，連動債成立的頭一個月時（２００７／１０月份），ITXSM, 330HK, CROXUS都是上漲的走勢，偏偏就是有一支COHUS是一路下探，沒想到１１月開始，CROXUS像是吃了潟藥，股價長趨直下，直到今日。
為什麼會這樣？這可能得要回頭找發行機構或是網路資料查看有何原因讓CROCS卡洛馳股價一蹶不振。可是你若是看到這四檔股票的三年走勢圖，會被CROCS卡洛馳線圖嚇一跳，再查一下BLOOMBER, 如果２００６／２月開始投資這檔股票（股價１４元）到２００７年９月份（股價５５元）獲利了結的話，獲利應該是有４倍以上。那我們可不可以因此更加確認，發行公司根本就是為是這檔股票的避險需求而發行此檔連動債，將CROCS的反轉風險轉嫁給…一般投資人呢？所以，為了個位數比例的利息，卻折損了８成以上的本金，這種報酬／風險不成比例的投資商品，你不應該避而免之嗎？