連動債均是以契約簽訂方式完成交易，契約內容將約定交易價金、契約本金、連結標的資產成分、利率、付息期間、期末報酬計算方式、違約賠償等各項發行單位與交易相對人間的權利義務事項，而保本型商品契約除上述約定條款外還會加以約定保本率與參與率。
只要你是銀行、券商的目標客戶就一定被推銷過連動債，但是你的理專或是服務人員可能不曾仔細的告訴你，此類投資商品的結構與優劣。我們就從最常見的「保本型連動債」與「不保本型連動債」兩大類族群著手了解。
上次曾提到，連動債可視為固定收益債券(以零息債券為主)與洐生性商品(以選擇權為主)的組合，若再依其內含選擇權的性質，可區分為買進隱含選擇權的保本型商品（Principal-Guaranteed-Notes，簡稱PGN）與賣出隱含選擇權的不保本型商品，此類產品又以連結高收益個股的類型居多。因為其投資風險較大，獲利也大，適合積極型投資人。通常可連結國內外單一個股，或者三到五檔股票，主要為非保本，票面天期較短，可以提供誘人的「預期配息」，但是不保證拿得到，這也就是常被稱之為股權連結商品（Equity-Link-Notes, 簡稱ELN）。
保本型商品是指投資人在到期時，至少可獲得事先約定某一比例的投資本金，而實際總報酬則是隨著連結標的資產價格成長幅度而定。發行單位為了確保連動債到期時能夠如數償還本金，多數會是以零息債券做為保證本金返還的標的，再將剩餘的本金拿去買入選擇權。而發行單位則依據對選擇權的標的資產價格走勢的預期，將選擇權的型態設計為買權或賣權組合。保本型連動債在期末結算損益時，投資人最多僅損失選擇權的權利金部分，而投資於零息債券的本金仍能獲得一定程度的保障。
一般保本型連動債到期時，投資者在本金之外的收益多寡，除了連結標的資產的選擇權價格漲跌之外，另一因素則為連動債產品說明書中的計算公式結構了。大部份保本型連動債的收益公式，樣子可能如下所述：
期末報酬=保本型商品之面額本金×[保本率+參與率×Max(選擇權報酬率, 0)]
保本率：到期時可獲得的本金保障比率。
參與率：可參與投資標的物資產報酬分配的比率。例如參與率為80%，當投資連結商品獲利10%時，此保本型商品的投資人即可享有額外8% (80%×10%=8%)的投資收益；一般而言，若參與率愈高，則需投入較多本金購買選擇權，故保本率愈低。
而保本型商品又可以依據發行單位對於標的資產的行情看法與獲利機會的判斷，包裝以下二類連動債：
(一)看漲型保本型商品
投資人持有固定收益證券和買進標的資產的買權。期末結算損益時，若到期標資產的價格高於履約價，投資人即可賺得買權一部份履約價值(參與率乘上買權履約價值)，和取回保本金額；
若到期標的資產價格低於履約價，投資人損失了權利金，但可拿回保本金額。
如上圖所示：若到期標的資產股價高於履約價，投資人就可以分享標的資產股價上漲的利得；若到期標的資產股價低於履約價，投資人損失買權的權利金，但可拿回保本金額。
(二)看空型保本型商品
投資人持有固定收益證券和買進標的資產的賣權。期末結算損益時，若到期標的資產價格低於履約價，投資人即可賺得賣權一部份履約價值(參與率乘上賣權履約價值)，和取回保本金額；但若到期標的資產價格高於履約價，投資人損失了權利金，但可拿回保本金額。
如上圖所示，若到期標的資產股價低於履約價，投資人就可以分享標的資產股價下跌的利得；若到期標的資產股價高於履約價，投資人損失賣權的權利金，但可拿回保本金額。
而保全本金的連動債在風險追求者的眼中是不夠刺激的，為了追求較高的報酬收益，便將保本型連動債的控制風險架構改變成反保本之設計，將標的資產的選擇權先行出售，提高了債券的收益，投資人便可享有固定收益商品的利息與選擇權的權利金收入，而該商品收益會較一般的定存及債券為高。
但是天下沒有白吃的午餐，投資人相對的是必需承擔連結標的資產之價格變動風險，所以發行單位將此類高收益債券(High Yield Note)歸類在不保本連動債中不是沒有原因的。
(一) 看多型的股權連結商品(Bull Note)：
投資人持有固定收益證券和賣出標的資產的賣權(put)。持有到期而結算損益時，若標的資產價格高於履約價，投資人即可取回交易本金，並且完全賺得賣權的權利金與利息收入(因賣權無履約價值)；但若標的價格小於履約價，則賣權權利金本利和交易本金，必須先償付標的資產價格下跌造成賣出賣權的損失後，剩餘款額項才還給投資人，投資人就會有本金的損失。
如下圖所示：只要到期的標的股價不下跌低於損益兩平點，投資人就不會面臨損失，但若股價高於損益兩平點，投資人可拿回本金及承擔風險後的權利金收入：
(二) 看空型的股權連結商品(Bear Note)：
投資人持有固定收益證券和賣出標的資產的買權(call)，持有到期而結算損益時，若標的資產價格低於履約價，投資人即可取回交易本金，也賺得買權的權利金與利息收入(因買權無履約價值)；但若股價高於履約價，則買權權利金本利和交易本金，必須先償付標的資產價格上漲造成賣出買權的損失後，剩餘款額項才還給投資人，本金就會有損失。
所以只要到期標的股價未上漲超過損益兩平點，投資人就不會面臨損失，但若股價低於損益兩平點，投資人可拿回本金及承擔風險後的權利金報酬。
總而言之，股權連結型商品，收益雖然有機會優於一般債券，但較高收益可能伴隨著較高風險，此項商品的風險是一旦連結標的的方向判斷錯誤，非但沒有高收益，本金也有可能發生損失。此類連動債拆解後主要有「看多型」、「看空型」、「跨式型」、「勒式型」、「觸及生效型」、「上限型」、「變動參與型」、「高績效型」及「彩虹型」 等。有些是讓投資人可以限制或變動他們的風險與報酬，有些是追求高收益的。
在你決定要投資連動債之前，先搞懂它，好嗎？
2008年5月21日 星期三
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保本型連動債與不保本型連動債 |
2008年5月20日 星期二
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什麼是連動債？ |
連動式債券(structered notes)是結合固定收益證券(如：債券)與衍生性商品(如：選擇權、期貨)而成的新金融商品（如果你看不懂以上名詞的義意，千萬別買連動債）。它的概念早在1850年代即已開始發展，以美國為例，當時Erie鐵路公司就已發行可轉換公司債(convertible bond)就是一種債券加上股票認購權證的連動式債券。
在1863年，時值南北戰爭的美國南方政府也曾發行一種20年期的棉花連動債券(Cotton-Indexed Bond)，此債券的投資人有權利將此債券轉換成棉花，以現今的眼光來看，它就是一種債券與棉花選擇權的結合。
在1925年Irving Fisher's公司發行一種黃金連動債券(Gold-Indexed Bond)，該債券持有到期而償還的本金是與黃金的價格連動，可視為債券加上遠期黃金契約的連動債。
固定收益證券部分提供投資本金的基本利息收益，而衍生性商品部分則運用槓桿(融資)效果，藉以提高預期收益或改變風險承受度的模式(以避險為目的)。連動債的成份中的固定收益證券有到期保本、固定配息與降低持有風險之功能，衍生性商品部分則可在控制風險下發揮降低成本及提高報酬的功能。
就是這個「連結」的結構特性，突顯出連動式債券與傳統債券不同之處。連動式債券持有期間要支付的利息、到期要償還的本金，都取決於連結標的資產的資產特性與未來價值。所以今日連動債市場所能廣見的產品呈現出包羅萬象、眼花瞭亂的生態，都是因為許多新穎特異的連結標的叢生之故，而這些連結標的就是包括了：債券、股票、指數、匯率、利率及選擇權衍生性金融商品。
| 結構型商品 ＝ | 固定收益商品 ＋ | 衍生性商品 |
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以保本型連動債(Principal-Guaranteed Notes)為例，其即為「零息債券」與「選擇權」之組合，以類似債劵的型式發行，可做到100%保本或是特定比例的保本，投資報酬率則依「參與比率」大小決定。
連動債之發行機構可為公司企業、金融機構、政府單位、國際組織及機構投資者，發行期限可從二十八天至十年以上，目前主要多由金融機構發行，例如證券商及銀行。連動債商品的交易始於店頭市場，俟流通量及市場接納度提升後，才因市場需求增加而進行產品標準化，進而於集中市場交易。國外連動債商品市場已發展許久，目前除了一般店頭市場的交易方式外，集中交易及私募的方式亦相當盛行，將連動型商品上市交易的市場包括美國芝加哥選擇權交易所（CBOE）、美國證券交易所(AMEX)、香港交易所、澳洲交易所、倫敦交易所等。
連動債(結構型商品)的創新主要是受到金融市場的自由化與國際化，以及銀行服務業間日益增加的競爭壓力等因素的刺激影響而加速。因為連動債就是為了能有效地將發行人或持有人的風險重新分配移轉給市場上願意承擔此風險的投資人，提供投資人客製化的風險與報酬組合。透過連動債商品，投資人可將自己願意承擔的風險及對市場未來走勢的預測轉換成實質的投資報酬。例如，對未來利率走勢有某種看法的投資人，可藉由購買利率連結型連動債，將其對未來利率的預期客製成特殊型式的票券。例如，預期未來利率走勢將在某一區間徘徊的投資人，可購買區間型債券。預期長短天期利率差有特定型式變化的投資人，則可購買利差連動型債券。
2008年5月16日 星期五
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透視連動債》價格、流動性、匯率 都藏風險 |
【經濟日報╱記者 傅沁怡】 2008.05.16 03:58 am
在理財專員把連動債的好處講的天花亂墜之前，投資人應該先想想，所有的報酬跟風險都是相對的，在得到額外收益的同時，或多或少要承擔某種程度的風險。
如果有理專說，有連動債完全沒有風險，收益卻比定存高好幾倍，最可能的情況就是理專在騙你。投資人唯有認清連動債投資可能承受的風險，並逐項檢視，才能確實降低風險，選擇出適合自己的投資產品，確保個人權益。
首先要注意的是價格風險。不管投資股票、基金或是房地產，從交易完成的那一秒開始，投資人就會承受價格風險。從事當沖的投機客最了解，價格風險往往也正是獲利來源；連動債投資也是一樣，在交易日之後，連動債的連動標的和其他所有條件都會開始變化。有些變化對投資人有利，像是股票連動債連動的股票價格上漲； 有些變化對投資人不利，例如長天期利率連動債連動的利率升高。
基本上，股票價格計算較透明簡單，連動債價格計算則相對複雜，但不論投資股票或連動債，投資人承擔價格風險都是為了得到比無風險的定存更高的收益。
其次是流動性風險。只要投資牽涉到買賣，就會有流動性的問題。股票因為是在集中市場交易，流動性比較高，但每隔十年還是會出現一兩次無量下跌（即投資人賣不掉股票）的問題。由仲介撮合的房地產，流動性比股票更差了，因為流動性不只是指想賣卻賣不掉的狀況，同時也包括買賣價差和所需付出的交易相關費用。
一般而言，市場參與者愈多，可同時在集中市場交易的投資工具，流動性會較佳，股票或是指數期貨便是很好的例子。但是如果投資工具是量身訂做、很少人在交易，流動性自然會比較差。以連動債來說，參與單筆連動債的投資人通常不多，如果有人要提前贖回，投資銀行很難特別花時間把這一筆小金額的債券賣給其他人，因此會買回此債券、掛在自己的帳上，交易員報給投資人的買回價格也而不會太好。
此外，金融市場的任何交易都要承擔買賣價差，由於連動債背後的避險，牽涉到很多組連動標的買進賣出，這些交易部位在連動債到期前，都要持續進行動態避險，因此連動債賣方的維繫成本比較高，訂出的買賣價差也會比較大，即投資人提前賣出的價格會較不理想。
第三部分則是匯率風險。如果投資人原本的資產是新台幣，投資任何外幣計價的資產，都必須承受匯率風險。投資外幣計價的海外基金或外幣連動債時，匯率風險絕對是必要考量，然而匯率變動較難預估，因此只能用確定性較高的連動債利息來反推可容忍風險。
假設新台幣1年期定存利息是2%，有個長天期美元連動債第一年利息為8%，當這個連動債在第一年底被發行機構提前贖回時，投資人要檢視的是還原成新台幣後的總投資收益是多少。以這個例子來說，只要新台幣在這一年內，對美元升值幅度低於6%，調整匯率後的投資連動債收益仍高於1年期新台幣定存利率；要是新台幣對美元貶值，投資此連動債除了可收取較高的利息，還有匯兌利得可賺。
至於投資人對資產配置的美元資產比重如果早有定見，可把這筆投資視為美元資產，比較不必考量新台幣兌美元匯率風險。 （系列三）
【2008/05/16 經濟日報】@ http://udn.com/
2008年5月15日 星期四
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買連動債 認清收費陷阱 |
【經濟日報╱記者 呂郁青】 2008.05.15 02:59 am
最近常聽到條件式保本的連動債騙走民眾幾百萬元。到底條件式保本到底是保本還是不保本，連動債收費陷阱又有哪些？
依據金管會統計，去年國內共賣出2,800億元不保本連動債，以目前跌幅平均約七成計算，連動債投資人虧損金額可能已達1,800多億元。
連動債最近很黑，但其實前幾年連動債是很紅的商品，購買連動債的投資人前幾年大多數都賺錢，而且有不少人是半年內就拿走兩位數的報酬，並不輸給其他投資工具。
為什麼今年連動債由紅翻黑，主要是因為美國次貸風暴影響全球股市，連動債連結的商品虧損，連動債也跟著虧損，但投資人太晚才知道，或是買的時候誤以為是保本，虧損後才知道是「條件式保本」。
連動債依保本率分三種，「百分之百保本」、「部分保本」與「條件式保本」。
所謂「百分之百保本」是除了投資期間固定配息，到期後更會無條件百分之百將本金歸還給投資人。
要注意的時，100%保本是指持有到最後一天才保證100%保本。投資人中途若自行提前贖回，就不保證百分之百保本。
「部分保本」是指到期後只保證百分之多少的本金，如70% 保本；至於「條件式保本」則是只要不跌破下檔保護即保本；一旦跌破下檔保護，則完全不保本，有可能賠到本金全部變成零。
不少慘賠者都是這類條件式保本，但理專都強調保本兩個字，對下檔保護的條件，則都對投資人說「不可能跌到這種地步」，因此套死不少人。
連動債最讓人詬病的還有資訊不透明、收費太複雜。專家說，其實連動債一開始就會先收取一筆1%到3%的手續費，另外會再收取一筆「信託管理費」，銀行多半會從第二年才開始收，費率約在萬分之2，一直收到連動債到期。
另外，銀行還會向客戶收取一筆通路服務費，約為投資金額的1%到8%。
還有行政管理費，有些是以月收取，有的則是直接由淨值扣除，成為投資連動債的隱形成本。
【2008/05/15 經濟日報】@ http://udn.com/
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投資人被誤導的迷思？還是賭性堅強的迷信？ |
識破迷思、智慧投資！
迷思1◎連結標的投資失利，也能100%保本
真實情況：到期保本，期間並不保本
不管保本率標榜100％還是95％，這種保本保證通常是「產品到期才算數」，假如投資人未到期便出場，不僅無法享有保本保證，可能要多付2～3％的違約金，若出場的時間點遇上連動標的淨值下滑，本金可能損失更高。
迷思2◎是外幣保本，還是台幣保本
真實情況：投資原幣保本，非台幣保本；即使保本，扣除投資成本後，可能還是虧錢
連動債多是以外幣投資計價，所提供的保本保障也是投資原幣保本，非台幣保本。因此，當產品到期面臨贖回之際，若遇到台幣相對升值，則會侵蝕獲利，本金就有可能縮水。除非台幣貶值，才能賺取部分匯差，擴大獲利。
另外，在結算投資的損益時，此類商品的投資成本（手續費1～1.5％＋信託管理費每年約0.2％）也要合併計算。若將到期的保證收益扣除這兩項成本，才是真正獲利。萬一投資失利，即使保住本金，但扣除投資成本後，還是虧錢。
迷思3◎產品年期雖長，但獲利到達一定比例，即可提早出場
真實情況：產品連結的一籃子股票可能表現不佳，根本無法提前出場
最近壽險公司大熱賣的連結一籃子股票的高配息連動債，標榜每半年配息8～9％，或首年配息16～18％，雖然產品年期為10年，但因獲利公式設定只要累積配息超過20％，即可提前出場，吸引了不少投資人申購。但天下沒有白吃的午餐，一旦這類產品如果在2、3年內達不到提前出場的報酬率，這筆資金肯定就要「鎖10年」，才能拿回當初宣稱的配息和投資老本。
迷思4◎投資一籃子股票，股票越多，越能分散風險
真實情況：股票越多，獲利可能越少
很多投資人以為連結的「股票標的」愈多，就能分散風險，其實並不然。連結「一籃子股票」連動債的獲利公式，多是以「股價表現最差」的那檔股票的損益來計算，因此發行機構選股組合中是不是檔檔強棒就很重要。如果是連動太多支股票，表現最差得出的結果可能是「零」，投資人只能拿到最低保障收益。
因此，連動的股票支數最好不要超過20支，除非股市大漲，否則你可能拿不到投資收益。且個股的選擇最好分散在不同產業，以降低下跌風險。更保險的做法是請銷售通路拿出這些個股近期的股價表現，再判斷值不值得投資。
迷思5◎連動債的報酬率一定比定存佳
真實情況：一旦利率超過2%，連動債可能無利可圖
以目前利率逐漸上揚的趨勢來看，雖然連動債券保本保息，不過若運氣不好，一直達不到提前贖回的要求，若以六年保本保息獲利12％的產品來換算，年獲利率約只有2％，若未來銀行一年期定存利率高於2％，對投資人來說，等於獲利比定存還差。
迷思6◎免收手續費，可以省下投資成本
真實情況：降低參與率，讓可拿到的收益變少
有些銷售通路為了吸引投資人，標榜「免收手續費」，卻在產品的參與率上動手腳，讓民眾以為省下手續費，卻不知道投資收益也跟著縮水。例如原來發行機構推出參與率100％的連動債，但銷售通路為了以免手續費來吸引客戶，便更改產品契約，將參與率降為60％，雖然投資人省下了手續費，但實則累計收益率也要跟著打六折。
迷思7◎倒流測試結果正報酬，代表產品一定賺錢
真實情況：過去歷史經驗不代表未來績效，到期後可能不賺反賠
如果你在產品說明書上看到過去的倒流測試，表示過去五年或十年的利率或股市表現，套用在這檔產品上是絕對的正報酬，且獲利驚人的話，先別衝動購買。普羅財經專案行銷部經理王馨翎表示，倒流測試只是模擬報酬，而非絕對報酬的保證。尤其是若為十年期產品，但倒流測試卻只抓了五年的歷史表現，或只抓過去某一個十年間的表現，那可能更不客觀。
迷思8◎高配息代表高報酬
真實情況：配息幣別可能非主要貨幣
如果你看到兩支連動債產品結構很像，例如年期相同、連結標的類似、配息公式相近，但產品配息率卻很懸殊時，便要仔細比較配息與投資的「幣別」了。屬於高配息的產品可能也是因為採取高利率的外幣投資，例如澳幣、鈕幣等，此時，投資人應該評估此類雜幣是否在整體資產中的配置比重，不應顧此失彼。
迷思9◎即使投資失利，也可換回績優股
真實情況：到期時，績優股股價也是縮水許多
ELN(equity link note 股票連結型)是風險較大，但相對獲利空間也大的產品，適合積極型投資人。通常可連結國內外單一個股，或者三到五檔股票，主要產品訴求並非保本，而是投資天期較短，約三個月到半年，卻可提供利率誘人的「預期配息」，當然也不保證拿得到。
獲利空間愈大，代表風險係數愈高，此類產品最大風險就是當個股股價大幅下挫，投資本金可能被迫轉換為股票。雖然這些連結的個股多是市場中的績優生，但是到期時拿回股票的淨值，可能也比進場時下滑好幾成，如果選擇賣出，等於是認賠出場。
迷思10◎看好股市時，投資連結股票的連動債；看壞利率時，投資逆浮動利率連動債
真實情況：連專家也看不準何時投資什麼產品最賺
連動債的連結標的很多，可以是利率、股票，或是指數等，且同一種連結標的產品又可衍生出許多不同的結構與條件設定。市場在變，連動債產品的結構也會隨時調整，因此並沒有哪一種時點投資哪一種連動債最賺的保證說法。
以目前市場的連動債產品來看，主流產品多為強調高配息的長天期產品，年期約在六年以上，這也等於是投資人的時間成本。然而，連動債商品只是眾多投資商品的其中一項，建議你還是回歸到資產配置的大原則，選擇一個在可承受風險範圍內、報酬率愈大的產品，而不應把大部分的閒置資金重押在這項商品上，以分散風險。
【摘錄自SMART 智富月刊 74期】
