石來運轉連動債的DM 與Term Sheet(產品說明書)...還剩21%

近日到銀行辦理匯款事宜，臨櫃人員處理完作業後，帶著微笑向我推薦投資建議。物價通膨的惡訊早已充斥小百姓不安的心，若有機會多賺點錢，應該要瞭解一下。拿來DM一看，是連動債的商品。「哇，最近新聞炒的這麼大，銀行怎麼還是敢推銷連動債？」，順口酸了這位臨櫃小姐一下，該行最近因為連動債的負面消息已成了網路大眾口誅筆閥的惡棍。「因為許多客戶沒有仔細看清楚產品條件所造成的糾紛，真的不能完全歸責給我們啦…，」一聽之下，就非常清楚該銀行現在處理類似的狀況絕對是有應對的教育訓練，再加上我本身不是該行的重度往來客戶，勿需浪費唇舌讓她誤以為我是目標客戶，也趕緊丟下「帶回參考，謝謝再見」，躲過一次可能的投資風險。

嚇嚇有名的石來運轉連動債案例太過慘烈、悲壯，加上今周刊的報導內容憾動不少投資大眾。而媒體報載該投資案例的關係人眾多，買賣雙方各執一詞，各有苦難之處。以上的情形都讓我不禁好奇該支連動債倒底是那兒出問題，鬧出了這麼嚴重的金融糾紛。但是沸沸揚揚的諸多糾紛報導都著眼於此連動債的(不)保本條件設計以及下檔觸發條件令苦嚐連動債重大虧損的投資人哭訴無門，佔不到便宜，只能心有不甘的痛陳「信任」投資過程始末。那些銷售的關鍵文件-產品DM與產品說明書(Term Sheet)的內容又是如何？怎麼不見買賣雙方對此的說明？所以我花了點時間找人要到部份原始資料，欲一窺此連動債的原貌。其在DM上所揭露的產品資訊如下：

若是投資人平常有注意能源行情，有心想要搭上石油短缺的能源危機所造成的油價上漲之利益，在理專人員的說明而乍看之下，這份DM的確是容易引導投資人進入獲利可期的自我催眠空間：
1、它宣告讓投資人「安全地」讓您參與能源發燒契機。
2、投資的收益都需要時間蘊釀，投資大師羅傑斯都看好能源、原物料有10年的大行情，3年的能源價揚前景是值得等待。
3、頭半年8%的固定配息，換算成年利率的確是遠優於定存。
4、四種能源指數的趨勢向上，關連性高，就算以最差的指數來計算獲利，也該有不錯獲利率吧。
5、到期贖回的計算公式，都是100%，112%，真的都沒有低於100%的數字出現。
6、4張模擬情境圖的收益都沒有低於100%。
閒置資金足以到達最低投資門檻的人，會不心動嗎？DM內容有幾行敬告文字，： 情境分析僅供參考，不代表真實配息狀況…，…產品條件以說明書為主，投資應詳細閱讀中、英文版產品說明書…，雖然它相對的不明顯,若是又被刻意的忽略掉，投資人是不容易重視這些敬告的影響。
但是，風暴的成因都在契約主要內容的產品說明書(TERM SHEET)當中。
哇…！第1頁開始映入眼簾的就是讓投資人無從翻供的劣勢條款：【本人(委託人兼受益人)已充分瞭解下列產品特性與條件】。而且，這份長達9頁的說明附件，還只是摘錄翻譯讓投資人畫押，如有疑問將以英文說明書為主。所以，看完了這9頁的中文說明，還可能有9頁的英文說明書要看…。心中的疑問直衝腦門：這是投資說明書還是多益測驗範本？看來投資國際化的必要條件除了要具備投資經驗與知識，英文的能力也得要一流。

第4項的「到期最低還本比率」條件，已經開始了文字迴圈設計。「若不發生第20項情境二之2之事件，本債券將由發行機構依產品約定條件返還委託人 100%新台幣原始信託金額。…」也就是說投資人要保佑情境二之2的狀況別發生，否則100%拿不回本金。另外，它也鄭重警告：「本債券為不保本型債券，委託人到期時有可能100%損失原始信託金額」，直接指出這是一支會讓投資人血本無歸的連動債，不只是不保本而已。這是非常大的風險預告，因為多數人會對連動債特別青睬不外乎就是保本機制與利息配放，為了20%的利息冒著失去100%本金的風險，似乎不符合比例原則，這是賭注下壓的行為不是穩健投資的原則。「中國信託(受託人)依委託人之指示受託投資本債券，除盡善良管理人之義務外，並不保證最低本金及最低受益率，亦不對發行機構的承諾與保證負責。」可見誘引投資人掏錢買此連動債的作手，已經將投資風險完全的移轉給投資人了。

第8項條件的的四檔連結標的，雖然都是系出名門-高盛投資銀行的能源類指數-石油指數、汽油指數、熱燃油指數、天然氣指數，也給了彭博社的查詢代碼。但是一般投資人根本無法在彭博社的網站查詢到高盛這四支指數的漲跌狀況，若是賣方不主動提供對帳資料或是指數動態，遇到認真關心投資績效現況的投資人要查詢指數的動態時，只能被阻擋在不透明的報價機制之外。
第2頁中的第15、16、17、18項條件，單獨檢視並無特別之處，尤其是第１８項條件的「觸發事件」。但是放入到第3頁的第20項的「到期返還金額」條件中，就成了左右投資人盈虧結果的關鍵因子。

情境一：
如果鎖定配息事件發生(第17項條件成立,也就是在某一天要四檔指數的各自累積漲幅超過112%)，無論觸發事件是否發生(忽略第18項條件)，到期將依下列計算公式返還金額：(注意，是持有到期才算！)：
[台幣名目本金/TWD(36)] * [1 + 最大值(１２%，表現最差指數的報酬)]
要這四種能源指數的漲幅都能超過１１２％，不是不可能，但是機率有多高？還是得要回頭瞭解指數的內容才能有進一步的判斷吧。萬一真的有一個不成氣候的指數原地不動或僅是小碎步，那三年下來，也只能苦笑的收下１２％的利息，向其他漲升的指數說幸會…。

情境二：
如果鎖定配息事件沒有發生(第17項條件沒有成立，樂觀的情境沒有發生…），到期日的報酬將基於如下的或有事件：
１）如果觸發事件沒有發生（也就是那四支指數都不是終極衰神的化身，未發生大幅下挫的慘事）將依下列公式計算應返還金額：
[台幣名目本金/TWD(36)] * [1 + 最大值(０%，表現最差指數的報酬)]，三年下來沒有收獲就是讓投資人拿回本金。
２）如果觸發事件發生（那四支指數其中有瘟神，失常的大幅下挫）將依下列公式計算應返還金額：
[台幣名目本金/TWD(36)] * [1 + 表現最差指數的報酬)]（補充說明：表現最差指數的報酬最低沒有下限，哇，賠到一文不剩！！！

投資人為什麼要投資指數？因為一般投資大眾真的少有能夠展現如巴菲特大師的選股能力與毅力，讓投資績效長時間的打敗大盤指數，往往是在追高殺低的過程中沈淪，贏家是少數。所以只要我投資的指數能黏著大盤走勢的起伏，長期而言，我就已經打敗了一缸子盲從而不理性的投資散戶們。

石來運轉連動債的連結標的是四類指數，若是同樣以2005年10月14日的時點，將1000元平均的投資在四類指數上，到2008年06月5日為止，高盛汽油指數漲了35%，高盛石油指數漲了44%，高盛熱燃油指數漲了25%，而高盛天然氣指數卻下跌了78%。若是不計算手續費等成本，我的資金應該會是250(1+35%)+250(1+44%)+250(1+25%)+250(1-78%)=1065, 投資報酬率因為受累於天然氣的負成長，總共僅有6.5%的獲利率。但是至少還是正報酬。結果透過連動債的包裝與投計之後，投資人不但沒有享受到指數投資的分散風險優勢還只能被迫接受若是其中一檔標的績效失常，就將所有其他標的績效成長全部沒收不予計算。好處算最少的，壞處留最大的，怎麼看都不應該接受此類投資產品。

高盛汽油指數Goldman Sachs Gasoline Excess Return Index

Goldman Sachs Crude Oil Excess Return Index 高盛石油指數

高盛熱燃油指數Goldman Sachs Heating Oil Excess Return Index

高盛天然氣指數Goldman Sachs Natural Gas Excess Return Index

第２１項條件：到期可能返還最低金額：０％。再一次的確認，會有血本無歸的可能。

看到此處，我已經無心再探索此份說明書的其他條款了。因為從合約精神與合約的約束力來說，同意並簽署此份產品說明書的人若不是資金多到無視於此連動債的投資風險，就是帶著非常樂觀的預期看待當時能源市場的趨勢而將投資常談的風險視而不見。
但是事實上，是嗎？ 銷售通路將此類複雜難懂的投資商品不分辨客戶屬性的舖天蓋地的推售，踩在客戶的信任感上做起賭博抽頭的生意，銷售人員對於近乎天書的產品內容與公式條件一知半解…。果真，「投資行為若成了賭博行業的副產品，一切都會變了樣…」。

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