買連動債的投資人要記得向銀行撤銷意思表示

呂錦峯律師/文

買連動債的投資人要記得向銀行撤銷意思表示

金管會於日前發佈九大雷曼連動債主動和解態樣，共有下列九種：

一、 在今年9月1日以後發行雷曼兄弟連動債，或是第1次贖回的期間（閉鎖期屆滿），在雷曼申請破產後者。

二、 行該檔連動債之前，即已跌破下檔保護，卻未通知客戶者。

三、 更換發行機構為雷曼兄弟，卻未通知客戶者。

四、 除了上述屬於金融機構服務不佳以外，在銷售過程當中，銀行所提供的DM或是說明書內容：1、風險揭露不一致；2、有保證本金安全或保證獲利；3、隱匿、虛偽不實；4、以及須由客戶親簽，卻由理財專員代為簽名者。

五、 對於沒有落實充分認識客戶（KYC）者，金管會先前與銀行公會，先前經過討論，訂定初步標準：1、將定存轉投資且為首次購買非保本連動債者；2、客戶屬性為保守型，但卻將其60％的資產配置在積極型；3、客戶已表明不願損及本金或不預承擔風險，但銀行仍評估該客戶為積極型，且70％集中在積極型者。

六、 申購年齡在70歲以上，或是學歷在國中（含）以下，且首次投資非保本連動債。

七、 淨值跌破下檔保護，卻未通知客戶者。

八、 經金檢遭認定有瑕疵。

九、 其他經管會認定，有不當銷售情事。



以上述態樣作為認定和解的標準，銀行雖強力反對，但足供將來金管會處理類似糾紛的參考，更可為法院裁判的依據。關於投資人購買雷曼連動債的法律關係，通說認為應是信託契約關係，投資人是委託人、受益人，銀行則是受託人，依信託法第22條規定，受託人應依信託本旨，以善良管理人之注意，處理信託事務，因此依同法第23條規定，若因管理不當致信託財產發生損害或違反信託本旨處分信託財產時，委託人、受益人得請求金錢賠償，但如何證明銀行如何未盡善良管理人注意義務頗為困難，如今金管會所提出上述的相關標準足供參考。

另外，若投資人認其於購買連動債時，受到詐欺或基於錯誤而做決定時，也可依民法第88條、第92條撤銷當初購買連動債的意思表示，金管會上述的標準也可以作為撤銷事由之一，但應注意的是，若是主張因錯誤而購買，應自意思表示（即購買）後一年內撤銷之，倘主張因被詐欺而為意思表示即應於發現詐欺後一年內為之，據筆者所知，上述期間，對許多投資人而言，都即將屆至，筆者呼籲，投資人應把握上述期間，趕快以存證信函向銀行為撤銷意思表示，以保留將來訴訟上或非訟處理時的法律抗辯事由。

雷曼破產 連動債求償程序

寰宇法務》雷曼破產 連動債求償程序
經濟日報╱翁士傑 2008.12.01 11:15 am

2008年9月15日，雷曼兄弟控股公司（LEHMAN BROTHER HOLDING INC，LBHI 以下簡稱「雷曼控股」）宣布已依據美國破產法第11章規定，正式向紐約南區法院聲請進入重整程序，得於重整程序完結前暫停履行債務。此消息一出，震撼各界，除該公司對全球金融市場的影響外，相關法律議題也值得留意。
美國破產法是將企業重整與破產規定在同一部法典，第七章有關破產程序的規定，第11章則是重整程序的規定。雷曼控股目前聲請進行者，僅是透過該法第11章的規定，就債務的重組問題與債權人進行和解、談判，以通過重整方案，謀求公司重生的契機，而非使公司消滅的破產程序，應先辨明。

須先確保債權

雷曼控股聲請進入重整程序，對我國最大的影響，在於我國有諸多投資人持有大量部位的雷曼集團相關連動債，如何維護權益事關重大。由於我國連動債投資人是以特定金錢信託方式向銀行購買連動債，銀行與投資人間法律關係為信託關係，銀行為受託人、也為連動債名義上所有權人，為確保連動債投資人的權益，程序上投資人須先向其購買連動債的銷售銀行確認，該銷售銀行是否已向連動債的發行機構或保證機構依據當地國法律進行確保債權程序。
以美國破產法第11章規定為例，為了取得重整計畫的表決權及被認定為債權人，債權人必須提出證明債權存在的證據（proof of claim），或是由債務人列明於債權人清單。破產法院會訂定一個申報期限（bar date），如債權人未被債務人列於債權人清單，又未能在申報期限前提出證明，將失去表決權及獲得分配的權利。因此我國投資人應注意銷售銀行是否已代表投資人提出債權證明，確認債權已列明於債權人清單。
申報債權證明後，各連動債投資人最終得否獲得雷曼控股清償及額度多少，繫於重整計畫的內容。債務人原則應於重整程序開始後120天（得經法院同意延長）內提出重整計畫並公告及揭露予債權人及股東。在這段時間，提出重整方案是債務人的專屬權利。如債務人未於此期間提出重整方案，則債權人可提出各自的重整計畫。重整計畫的主要內容在償債方案的擬定，常見的方案如以債作股、基於公司未來獲利的有條件償債及調高償債利率等。另重整計畫也常包含債務人就債權人保護事項的承諾（如發行股票、舉債、擴張營業等限制，或由債權人擔任董事的安排等）。

重整攸關清償

重整方案的生效必須獲得法院的核准，法院批准的前提在該重整方案必須獲得各組債權總數三分之二以上及各組債權人半數以上的同意。若重整方案最終經破產法庭核准生效，雷曼控股就相關連動債所負債務，將依重整計畫予以調整（包含債務清償數額、方式及期限等），各連動債投資人得否獲得清償及其額度為何，將因此確定。
若雷曼控股無法成功重整，則可能進入清算程序，將剩餘財產依債權順位支付予債權人。若因重整失敗進入清算程序，合理預期的是除有擔保債權人外，其他無擔保債權人獲清償的機率不高。據了解，我國投資人持有的連動債多屬無擔保債，故投資人對未來雷曼控股的重整進程宜密切觀察。（作者是普華商務法律事務所協理、美國律師)

公民新聞台-連動債的影音報導

公民新聞台製作新的追蹤報導，我將其加入了「勸你別買連動債」專輯的連結中。再添一筆網路上的影音資料供做投資連動債記錄的參考。

雷曼三部曲--連動債．連動災[1/2]

雷曼三部曲--連動債．連動災[2/2]

如何售雷曼債券 香港銀行被迫公開

如何售雷曼債券 香港銀行被迫公開 2008-11-13 中國時報 【鄭漢良／香港十二日電】
　香港立法會今天在辯論了大約十個小時後，以大比數通過引用《立法會條例》的權力及特權法，傳召香港銀行的代表就出售雷曼兄弟投資銀行擔保的債券所採取的手法公開作證。
　香港的媒體形容，這等同香港的銀行家在立法會的質詢前「脫光衣服」，解釋出售雷曼債券的來龍去脈。當立法會主席曾鈺成宣布立法會通過議案後，旁聽的雷曼債券苦主們立刻爆發熱烈的歡呼和鼓掌聲。
　不過香港有輿論認為，立法會引用權力及特權法傳召銀行作證，對苦主們的索償非但沒有幫助，甚至可能延遲銀行對苦主們贖回或賠償的程序。
　在立法會大樓外面，數百名雷曼債券的苦主一早就到場向一眾委員請願，清楚表達他們支持通過權力及特權法，因為他們宣稱是受到銀行不法手段矇騙而購買債券的。
　不過代表金融界的議員李國寶，為銀行界辯護，宣稱立法會引用權力及特權法調查銀行，將損害香港的國際金融中心地位，而且只會延誤苦主索取賠償的程序。不過民主黨議員張文光則譏諷身兼東亞銀行主席的李國寶，指出美國國會經常傳召銀行高層作證，但從來沒有因此而削弱美國的金融中心地位，他說李國寶的發言是「荒謬的」。
　由於權力及特權法「殺傷力」巨大，銀行界近日紛紛向議員進行遊說，試圖勸服他們打消提議，另一方面又與部分年長的苦主達成和解，營造和諧氣氛。
　銀行公會今天甚至在各大報章刊登告示，詳細列出銀行界就雷曼事件所作出的每一項的工作和努力，以製造輿論勸阻立法會通過議案。部分銀行還宣稱最快可在下月初完成所有廿八項雷曼結構性債券（連動債）的估值以及回購。
　根據法例，立法會如經過大會表決通過，便可行使權力及特權條例賦予的權限，傳召任何人到立法會或委員會席前作證，或出示其所管有或控制的任何文據、簿冊、紀錄或文件，而傳召對象可能包括銀行高層及負責銷售職員。

連動債銷售爭議與金融監理

連動債銷售爭議與金融監理 【聯合報╱王志誠（國立中正大學法學院教授）】 2008.11.06 11:04 am

雷曼風暴掃到一堆連動債投資人，投資人仍須關注匯率。

自從美國雷曼兄弟向法院聲請破產後，國內許多透過銀行投資該公司所發行連動債的投資人血本無歸，進而引發銀行是否不當銷售連動債的爭議，甚至在情緒上對主管機關的監理功效表達諸多不滿。
美國金融主管機關向來以採行功能性監理自豪，在金融政策上奉行新自由主義，鼓勵金融創新，並為各國金融主管機關所追隨，但雷曼兄弟的破產，揭開雷曼兄弟「假金融創新之名而行過度槓桿性操作之實」的真相，不僅顯示美國金融主管機關對金融創新無法有效監理，而應對這一波連動債風暴負最大的責任，且嚴重傷害各國金融主管機關對美國政府應善盡母國監理責任的信賴，無疑是美國功能性監理機制的重大挫敗。以下僅針對連動債銷售所引發的重要問題提出管蠡之見，以期各界能理性處理爭議。

一、銀行銷售連動債的法律關係

銀行向投資人銷售連動債時，通常是以信託架構作為交易平台，銀行與投資人通常是成立「特定金錢信託」的法律關係。亦即該信託契約中約定，投資人應交付信託財產（金錢）銀行管理或處分，但投資人仍保留對信託財產的運用決定權或投資決定權，並約定由投資人本人或其所委任的第三人，就該信託財產的投資標的、投資金額、扣款方式、期間等事項為具體運用指示，並由銀行依該具體運用指示所決定的運用範圍或方法，將信託財產投資於特定的金融商品。

投資前請三思 在一連串金融海嘯之後，如果還有閒錢，專家建議，投資前還是要考慮匯兌風險和相關成本。
不過由於連動債的設計相當複雜，非一般投資人所能完全理解，因此銀行銷售連動債時，一則應本於適當性原則，推薦符合投資人屬性的商品，二則尚應善盡告知義務，向投資人詳細說明連動債的商品內容及投資風險等事項，以期投資人能作成正確的運用指示。如果銀行違反適當性原則及告知義務，致投資人受損害，理論上應依個案的具體情況，對投資人負賠償責任。

又在特定金錢信託的法律關係下，因銀行為該連動債的名義上債權人，若投資人指示銀行所投資的連動債發生問題，銀行為保全信託財產的價值及確保受益人的權益，當然應本於善良管理人的注意義務，主動為投資人求償或採取其他必要的措施。

二、主管機關開放銀行銷售連動債後所採取的監理措施

金融如同人的血液，任何金融體系的環節出現問題，皆可能引發嚴重問題，主管機關的監理措施亦不例外。問題在於，主管機關對於開放連動債的銷售，究竟曾採取哪些配套的監理措施？

首先，就強化自律規範而言，財政部於民國92年8月12日曾以台財融（四）字第0924000680號令，針對信託業辦理指定用途信託資金投資國外有價證券業務（特定金錢信託），命信託業商業同業公會，訂定該項業務廣告及營業促銷活動之自律規範，以供業者遵循。

其次，就風險揭露而言，主管機關早於民國93年即要求信託業應加強信託業辦理特定金錢信託業務的資訊揭露，而信託業商業同業公會則於民國93年12月31日（民國96年4月18日修正）制定「中華民國信託業商業同業公會會員辦理特定金錢信託業務資訊揭露一致性規範」，明定信託業辦理特定金錢信託業務投資連動債券，應對委託人揭露之基本風險，包含最低收益風險、委託人兼受益人提前贖回的風險、利率風險、流動性風險、信用風險、匯兌風險、事件風險、國家風險及交割風險等事項；且就不同商品應對委託人揭露之風險，尚包含發行機構行使提前買回債券權利風險、再投資風險、受連結標的影響之風險、通貨膨脹風險、本金轉換風險等事項。至於若投資標的為信用連結型商品者，應就所涉及之無法履行債務（Fail to Pay）風險、破產（Bankruptcy）風險及重整（Restructuring）風險等相關事項，加強揭露說明其定義內容。

再者，就內部控制及內部稽核而言，銀行如有違反風險揭露的要求，除信託商業同業公會得依自律規範加以處罰外，主管機關亦得以內部控制欠佳或未確實執行內部控制制度為由，依銀行法第45條之1、第129條第7款等規定，處以新臺幣二百萬元以上一千萬元以下罰鍰，或依信託業法第42條、第57條等規定，處以新臺幣六十萬元以上三百萬元以下罰鍰。

儘管如此，何以仍發生這一波連動債銷售爭議呢？個人以為，最主要的原因，當然要歸咎於美國政府未善盡母國監理的責任，而我國主管機關過去所推動的「金融服務法草案」雖明定金融機構銷售或推薦金融商品應遵守適當性原則及善盡告知義務，以及相關法律責任，但截至今日仍未通過，以至於無法達到金融監理的應有成效。個人建議應先儘速立法通過「金融服務法草案」，以有效加強衍生性商品創新及銷售的監理機制，而不要好高騖遠去效法韓國制定明顯失敗的「資本市場整合法」。

三、連動債銷售爭議的審查基準

觀諸連動債銷售爭議的司法判決，臺灣高等法院96年度上字第343號判決曾謂：「…是依上開產品說明書暨約定書 （事項）所約定之文字，已明確告知上訴人所購買系爭7年期或10年連動式債券，均係以投資國外銀行所發行之債券為目的，而與被上訴人簽約，且被上訴人亦明確告知上訴人有關其投資可能產生之風險，及於到期日前如提前贖回將會產生本金無法全數收回之風險，上訴人並在上開產品說明書及約定書末頁之「委託人及受益人簽章」蓋章，足證被上訴人已盡信託業法第22條之善良管理人之注意義務及履行忠實告知之規定，且上訴人既未能舉證證明被上訴人有信託業法第23條所定之任何詐欺或其他不當行為，亦未能舉證證明或被上訴人違反信託法令或信託契約，或因其他可歸責於信託業之事由，致上訴人受有損害，乃上訴人謂被上訴人違反信託業法第22條第1項、第23條、第35條之規定，應負連帶損害賠償責任云云，亦屬無據。」即認為銀行銷售連動債時，如已於產品說明書暨約定書說明明確告知投資人有關其投資可能產生的風險，即已盡善良管理人之注意義務及履行忠實告知義務，其說理固有其所本，但並未針對本案連動債的銷售是否符合適當性原則及其違反效果，提出明確的實質審查基準。

個人高度期待法院未來應從具體個案事實分別判定及建立審查基準，以期爭議能公平及合理的解決。

連動債風暴下的國家賠償責任

連動債風暴下的國家賠償責任 2008-10-26 中國時報 【李山明】
美國雷曼兄弟控股公司宣佈破產後，台灣的連動債投資人據估計有兩萬多人，總金額達台幣八百億元之譜。諷刺的是，台灣的銀行業者至今根本看不出任何虧損的感覺，因為台灣的銀行事先早已把種種虧損風險利用法律的手段轉嫁給台灣的連動債投資者。

通常台灣的銀行是如此卸責的，銀行會跟投資人說投資人係以其資金信託給銀行，因此投資人的錢依信託法規定自簽約後的形式名義人就屬於銀行，嗣後銀行再將其向雷曼兄弟購入之連動債券（請注意雷曼兄弟連動債券名義持有人仍是銀行，絕非個別投資人），分割成各小金額轉售給各投資人，因此銀行一方面是投資人的受託人，要受信託法第廿二條規定：「受託人應依信託本旨，以善良管理人之注意，處理信託事務。」才能符合信託本旨，但可惡的是，銀行根本是拿投資人的錢去作不可以投資的連動債，才導致投資虧損。

諷刺的是即便是銀行自己投資雷曼連動債有所虧損，銀行竟然還大言不慚的說要替台灣人跨海打官司。說句公道話，台灣的個別連動債投資人在法律地位上根本與美國雷曼兄弟債扯不上任何法律關係，遑論對雷曼兄弟求償，因此也無法跨海求償，應跨海求償的應該是台灣的銀行業者自己，只是銀行業虧損的是投資人的信託金錢，因而求償行動未必積極，因此連動債的投資人應在台灣集團或各別以銀行違反信託法第廿三條規定「受託人（銀行）因管理不當致信託財產發生 損害或違反信託本旨處分信託財產時」，並依信託法第十八條規定撤銷委託行為請求回復原狀（回復投資前之金額），這才是較為穩妥的法律途徑，而且較為可行。

台灣的銀行對於投資雷曼兄弟連動債之虧損應自行負擔，不應由各別投資人負擔的理由何在？因為台灣的銀行對外購買雷曼兄弟債券時，受限於總金額及法律之限制，因此僅能銀行名義購買，換言之美國的雷曼公司根本是不與台灣的個人作交易，為此雷曼兄弟發行機構倒很有良心的在其銷售條件上都會載明其「產品」不銷售予台灣的個人。但台灣的銀行對此一原文有故意忽略者，也有故意將原文亂行翻譯以誤導投資人。

其次，我國信託業法亦明定「各信託業（即各銀行）得經營之業務種類，應報請主管機關核定；其有變更者，亦同。其業務涉及外匯之經營者，應經中央銀行同意。」又同條規定「信託業不得經營未經主管機關核定之業務。」故新政府的消極不嚴加取締這些銀行「非法黑心連動債產品」，不嚴加處罰銀行不當銷售連動債券產品，早已構成政府怠惰行為，金管會及銀行局的主管官員已經構成了國家賠償法中第二條第一項後段規定：「公務員怠於執行職務致人民權利遭受損害，國家應負起賠償責任」，同時金管會及銀行局的公務員若查有重大過失時亦應負起責任。

再來說為什麼國內雷曼連動債的受害人可以提起國家賠償的另一個理由在那裡？依金管會早已發布的「信託業辦理特定金錢信託業務應遵守事項」規定，台灣的銀行業除了不可以在台灣銷售的雷曼連動債券賣予自然人外，同時也不可以規避的方式買入再以特定的金錢信託方式再賣予委託人，現在台灣會發生的連動債風波早在舊政府時代即已通令禁止用切割的方式售予個別委託人，而財政部於以台財融（四）字第0924000680號函對客戶風險揭露之基本內容。但台灣的信託公會迄今仍是內聚性甚高的各銀行團體組織，如果財政部僅以公文發文督促，而實際上並無任何針對各銀行業者違法行為予以制止的積極作為。

對於台灣的連動債投資人，我有無比的同情，同情他們的單純善良。對於台灣的銀行業者，我有著無比的厭惡，厭惡他們的違背商業道德，唯利是圖。因此更寄望台灣的金融主管機關能夠替善良的投資人伸張正義，但沒想到我們卻等到一個無能、怠惰的金融主管機關。如果是政府對於銀行管理的無能，讓老百姓在遭受民間各種詐騙手法外，還得忍受合法的台灣銀行變相的合法詐騙，台灣的金管會及銀行局豈能卸下其監督不周的責任嗎？就請以政府立場就官員的疏失以國家賠償來展現對人民負責的真誠態度。 　（作者為台南地檢署主任檢察官）

立委出手保連動債災民 銀行若違反「門外漢條款」 就下令全賠

立委出手保連動債災民 銀行若違反「門外漢條款」 就下令全賠
鉅亨網記者陳慧琳‧台北 2008 / 10 / 23 星期四 17:10

連動債糾紛愈演愈烈，立法院多位立委今(23)日於財委會質詢時均表示，接獲多起陳情案，最後通過立委費鴻泰等人提案，要求金管會徹查銀行銷售金融商品一旦違反「門外漢條款」，也就是將金融衍生性商品賣給不適合客戶，金管會就要下令銀行負擔百分之百的賠償責任，否則應立即停止違反規定銀行的信託業務。

立委費鴻泰今日於怒轟金管會放縱銀行任意銷售連動債，且對連動債受害人漫不經心，他指出今(2008)年 4月金管會就金融商品銷售即已通過「門外漢條款」、6月再通過「銀行不可主動銷售」，但金管會卻未強制落實。
所謂「門外漢條款」，就是今年 4月底銀行公會通過「銀行辦理財富管理及金融商品銷售業務自律規範」，要求銀行應審酌客戶年齡等情況銷售金融商品，客戶年齡加上金融產品的年限若大於70歲，客戶需簽署風險聲明書，否則不能銷售，一定金額以上的商品，銷售時還需錄音或由第三人覆核。

此外，金管會今年 6月中發布「信託業辦理特定金錢信託投資國外有價證券業務應遵守之事項」，第一條第三項即規定，銀行不得主動推介特定國外有價證券給一般大眾，只有百分之百保本、或未限制銷售對象等商品，才可賣給財富管理等特定客戶。

費鴻泰強力抨擊金管會「空有規範，卻未見積極、具體的查處行動，連動債糾紛依然層出不窮」，這項規範形同虛設，銀行照樣主動推銷，濫賣連動債，「銀行宛如黑心的金光黨。」

費鴻泰更舉出一項他受理的陳請案，一名84歲的胡姓老太太，靠著一筆再國泰世華銀行的10萬美金定存利息過日子，原本應安享晚年的她， 8月中接獲理專鼓動將這筆定存改買利息較高的連動債，最後幾乎血本無歸；費鴻泰強調，「這樣類似的案件不勝枚舉。」要求金管會應正視此事。

財委會因此通過由費鴻泰等人提案，要求金管會徹查，銀行只要在「門外漢條款」通過後還不當販售連動債，就要負起「全額賠」責任，如果不全額賠，就勒令銀行停止信託業務。

金管會4措施 保雷曼債受害人權益

金管會4措施 保雷曼債受害人權益 發行日9/1後銀行須主動和解
鉅亨網記者陳慧琳‧台北
2008 / 10 / 22 星期三 20:55

上百名連動債受害投資人昨(21)日集結金管會抗議並遞交陳情書，事隔一天，金管會今日晚間緊急宣布，已透過 4大措施保護國內投資人權益，證明金管會絕無坐視不管，同時，金管會表示，對於銀行所銷售雷曼兄弟連動債有發行日為9月1日(含)後或第一次贖回之期間(閉鎖期屆滿)在雷曼兄弟控股公司申請破產後之情事者，將要求銀行應主動通知客戶，並以客戶可接受之方式進行和解。

雷曼兄弟控股公司申請破產保護後，金管會立即進行了解國內銀行銷售雷曼兄弟連動債之總額，並採行下列措施：
(一)銀行如有銷售雷曼兄弟控股公司所發行或保證之連動債，應主動通知客戶並告知後續處理情形。

(二)銀行應協助客戶主張權益，相關訴訟費用協調由各銀行負擔，並由信託公會擔任相關資訊交換平台。

(三)於銀行及信託公會設立專線，提供民眾諮詢及申訴服務，並於網站上公布相關問答集。

(四)另為減少投資人損失，金管會並協調銀行公會、信託公會及主要銀行就其銷售美國雷曼兄弟連動債暫停收取管理費用。

對於銀行銷售連動債過程中所產生的爭議處理，金管會經邀集銀行公會及投保中心研商後，決定運用銀行消費爭議評議委員會制度處理，對於每一契約求償金額100萬元以下之連動債糾紛案件由投保中心及銀行公會受理；求償金額超過100萬元案件由金管會銀行局受理，經審核書件齊備後，移送銀行公會評議委員會評議，期藉由公正第三人之評議，快速解決銀行與投資人間之爭議，目前投保中心、銀行公會及金管會均已受理收件，截至昨日止共約580件。

金管會對於銀行所銷售雷曼兄弟連動債有發行日為9月1日(含)後或第一次贖回之期間(閉鎖期屆滿)在雷曼兄弟控股公司申請破產後之情事者，將要求銀行應主動通知客戶，並以客戶可接受之方式進行和解。

金管會亦將彙整銀行銷售連動債常見之瑕疵，如跌破下檔保護前未通知客戶、個別銷售案件經金融檢查確認有缺失者，提供予評議委員會作為評議時之參考；對於個別銷售案件有該等不當銷售問題者，金管會促請銀行公會協調並強烈建議銀行主動與客戶和解；金管會對銀行銷售過程中有無過失或弊端將予以查明；若有疏失，亦將依法進行適當處置。

雷曼債求償無門 投資人與金管會協商未果

雷曼債求償無門 投資人與金管會協商未果 11/1再議
鉅亨網記者陳慧琳‧台北
2008 / 10 / 21 星期二 17:55
美國雷曼兄弟倒閉爆發至今已一個多月，台灣連動債受害人卻仍就求償無門！今(21)日上午上百名連動債受害投資人到金管會陳情，要求金管會比照香港模式，要銀行把「金融黑心商品」買回去。經過近4小時協商，金管會與自救會代表僅達成11月1日繼續協商的決議。

香港金管局10月初為 3.3萬名持有香港雷曼債券的投資人「脫困」，讓他們不用等到雷曼兄弟清盤完畢才能取回債券剩餘價值，而是可以市值「折現」。雖然無法取回百分之百的本金，但也可取回5-7成的剩餘價值。
而銷售雷曼債的銀行則須待雷曼兄弟清盤完畢後，才能取回剩餘價值。也就是說，代銷銀行必須負起推銷雷曼債券的責任，向散戶回收經自己推銷的雷曼債券，此不僅節省了散戶的等待時間，也可使散戶的損失降低。

對照香港政府的魄力，台灣金管會卻只釋出 3步驟「教」投資人，首先投資人得就爭議案件提出證據，證明銀行端確有銷售瑕疵，其次，得先找代理銷售銀行「協商」，最後雙方仍無法和解，補償金額 100萬元以下，才能送銀行公會的「金融消費爭議案件評議會」處理， 100萬元以上則得另找金管會銀行局。

此處理手法與香港銀行公會，直接以市值回購投資人雷曼債，顯然大相逕庭，在投資人向銀行求償無門下，今日直接向金管會陳情，要求比照香港模式，要銀行把「金融黑心商品」買回去。

在歷經約 4小時協商後，立委黃偉哲在事後轉述自救會代表與金管會協調的結果，對於自救會要求比照香港，由政府出面要求銀行買回連動債，金管會表示，香港與台灣情況不同，香港銷售的連動債是有擔保品，台灣則沒有。

也就是說，港銀所銷售的雷曼連動債，發行者是香港雷曼公司，在當地有保管銀行、也有擔保品，港銀可以處分擔保品來賠給投資人。不過，國內銀行業都是代銷在美國雷曼所發行的連動債，在台灣並無保管銀行也沒有擔保品，銀行業只是純粹的銷售機構。如果銀行業銷售過程沒有疏失，很難叫銀行業買回連動債。

不過，金管會強調，如果經查，銀行所銷售的連動債商品，國外原文說明書有規定只能銷售給法人，不能賣給一般投資人，而銀行沒有將相關資訊揭露出來，銀行賠付的機會就會比較高。

此外，金管會在會中也表示，會了解銀行是如何包裝連動債商品、能否銷售給一般投資人，以及國外是如何處理連動債爭議。

另外，金管會也與自救會達成共識，每兩週會與自救會代表開會，同時將在11月 1日繼續協商，至於自救會要求自救會代表能進入銀行公會消費者爭議評議委員，金管會並沒有答應，僅表示會轉達自救會的意見。
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踩雷 保本100%全成空！求償 銀行只撂一句話「沒辦法」！
鉅亨網記者蔡佳容‧台北
2008 / 10 / 21 星期二 22:15
「當初怎麼也沒想到，合約書上白紙黑字寫著100%保本的雷曼兄弟連動債，如今卻讓老本100%蒸發」，一位踩「雷」的投資人氣憤難平地表示，現在想求償、討個公道，卻老是聯絡不到理專，不知道理專人到哪去了…

雷曼兄弟連動債風暴發生至今 1個月，台灣「踩雷」投資人在求償無門的狀況下，今(21)日上午動員上百名受害者到金管會陳情，抗議當初理專沒有盡到告知義務，害大家虧了老本；有受害者指出，事發後銀行甚至態度惡劣地表示，「要賠償沒辦法」。
其中一位退休張姓老師表示，當初在某家「中」字開頭的銀行理專大力鼓吹下，他投資了80萬元的退休金，約 2萬多美元購買雷曼兄弟的連動債，沒想到事發後，理專竟然避不見面，至今都還連絡不上，退休老本也因此血本無歸。

而另一位劉姓投資人表示，當初銀行理專只拿出了一張薄薄的連動債DM就介紹投資人購買，而合約書的右上方也是白紙黑字標明「到期保證機構保障本金100%返還之產品」，一直到簽字後，才收到產品說明書，而且說明書又多又複雜，根本看不懂；但他100%也沒想到自己投下的5萬元美金最後竟然會100%人間蒸發。

劉先生表示，雖然 5萬美元並不算多，但他實在嚥不下這一口氣，非得要銀行給個交代，但是求償的過程確是障礙重重，甚至還有銀行高級主管職些表明，如果要的交代是賠償，那銀行真的「沒辦法」，如果你要找律師、立委或記者處理也沒有關係！讓他氣到不知該如何是好。

其實，雷曼兄弟早在今年第 1季財報就出現嚴重虧損，今年 6月間市場上就有雷曼兄弟要破產倒閉的傳聞，而某台字輩銀行仍在 8月底發通知給各分行理專，強調雷曼「資產大於負債，不會有問題」，然而 1個月後，雷曼兄弟破產，也造成國內5萬多名投資人受害。

司法在金融風暴中的角色

司法在金融風暴中的角色 【社論】2008-10-19/聯合報/A2版/焦點

在全球一致關注美國八千億美元救市方案之際，人們也許都疏忽了另一個可能更重要的發展，那就是以司法力量來追究責任。
由次貸風暴到金融危機，形同金融從業人員利用他人的善意無知而遂行詐欺。政府對此類案件主動究辦，藉以彌補監督不良、防患未周之責，遂成了最後的救濟。最近，美國在這方面就有了許多舉動。

二○○一年全美第七大企業恩龍公司弊案，造成逾六百億美元的損失。在恩龍公司持續多年的財務詐欺中，有多家金融機構涉嫌欺瞞股東與投資人，受害的個人與機構多達一百五十萬個單位。此案經美國司法部偵控後，終於在最近由聯邦地區法院做出和解之仲裁，涉及詐欺的金融機構必須賠償受害者七十二億美元。這雖是遲來的正義，但對確保商業倫理、打擊詐欺，實有極大的示範作用。

更值得注意的是，從今年初次貸風暴蔓延到今天的金融危機，美國司法部從三月份起，就展開「房貸作業專案」調查，它主要是指金融業者以不實資訊，對購屋者及投資人進行房貸及相關衍生性商品之詐欺。由於此類詐欺案可能超過五萬件，因而偵辦起訴費時，但到六月，至少已查獲約一百五十案涉及詐欺，並已逮捕或起訴四百餘人。除了這些之外，隨著金融危機擴大，大型金融機構破產倒閉，司法部聯邦調查局已開始對「二房」、雷曼兄弟、ＡＩＧ等廿四家大型機構展開調查。這方面的調查主要是欲揪出利用不實資訊，對投資人進行詐欺或有無內線交易之情事。其中最值得注意的，乃是第五大投資銀行貝爾斯登有兩名避險基金的經理人從事多項詐欺而正式遭到起訴。

全球金融界密切注意的，乃是聯邦調查局是否會對穆迪、標準普爾及惠譽這三大信用評等公司展開司法追究，這三大信評公司，乃是替房貸衍生性商品背書的機構。如果追究起來，可說乃是衍生性商品氾濫成災的元凶。法國總統沙克吉在去年的Ｇ八峰會上即已主張要由聯合國犯罪法庭對這三大信評公司展開調查；而美國證管會最近完成內部檢討，也承認這三大信評機構有不可推卸的缺失與責任。這也是全球等著看美國司法機構下一步有何動作的原因。

在此特地舉出美國司法系統的這些動作，乃是在強調，儘管美國財金管理部門近年來在「鬆綁」的理由下，對金管工作日益廢弛失責，因而遂給了不肖金融從業者極大的詐欺空間，使得許多投資人受騙上當。但美國畢竟是個「法治」的社會，因而還是有司法體系出來扮演最後救濟者的角色。政府失職的責任，不能推給人民來承擔。在這點上，美國的司法終究還是值得敬佩的。

從美國的司法最後救濟，再來看我們自己，就不由得讓人傷感，甚至憤怒了。近年來，我們的金管機構和金融體系，由於無能兼無知，對外國的各類衍生性金融商品，包括連動債，完全照單全收。而金融從業人員（即所謂的「理專」）也不明就裡地以不實資訊向投資人這種「善意無知的第三者」推銷。在這個金融泡沫持續破裂的此刻，遂使得台灣多家金融機構一波波的出現連動債風波，估計受害人已在五萬以上，涉及的損失已在數百億到千億之間。這種問題在本質上乃是政府金融主管機構未盡責所致，但外國那種「政府失職的責任，不能推給人民來承擔」的態度，在我們這裡並不存在，遂使得受害者求助無門，得不到應有的救濟。

因此，看著美國司法體系的表現，我們的政府及司法體系又怎能不格外警惕呢？連動債的推銷是否涉及詐欺？政府是否應有快速且通案的解決辦法？金融體系是否必須負起責任？我們等著看政府的下一步！

金融資產證券化商品 將爆違約

【經濟日報╱記者李淑慧、洪凱音、林巧雁／台北報導】2008.10.16 02:46 am

雷曼兄弟聲請破產，不僅嚴重衝擊台灣連動債投資人，也拖累台灣金融資產證券化市場。據了解，國內金融機構發行與雷曼兄弟相關的金融資產證券化商品，包括數檔資產基礎商業本票（ABCP）和債券證券化（CBO）到期時可能違約，且預估違約金額約七、八十億元，財金主管機關已密切注意。

金管會表示，受國際金融風暴影響，台灣資產證券化市場相當慘澹，其中又以金融資產證券化商品受傷較重；至於不動產證券化商品，如不動產投資證券化（REITs）、不動產資產證券化（REAT），則因為當初不允許包裹外國商品，在這次風暴應可全身而退。

全球發生金融風暴後，信評機構調降台灣證券化商品的評等毫不手軟。惠譽信評最近便調降大眾銀行2006-1及2006-2兩檔CBO的外幣資產及ABCP評等。不久前穆迪也調降法國巴黎銀行台北分行2006-1抵押債務證券的評等，但各信用評級機構對法國巴黎銀行的信用評級仍維持不變。

信評機構一窩蜂調降金融資產證券化商品的評等，即使商品並未違約，投資人仍然必須因評等被調降而認列部分損失。

據了解，台新銀行擔任創始機構發行的一至五檔ABCP，資產池中的外國債券（CDO）因產品包裝者雷曼兄弟宣告破產而發生違約事件。這一至五檔ABCP合計166億元，其中一半是國內債券、一半是外國債券（CDO），其中台新票券承銷98.6億元，其餘由國內投信業者等其他金融機構承銷。

台新金強調，台新已透過律師，循法律途徑向雷曼破產管理人主張債權。台新金表示，台新票購入相關ABCP金額為43.9億元，至於台新票承銷的其他ABCP部位由誰買斷，基於客戶資料保密原則，不便透露。

台新金法金事業群總經理蔡榮棟指出，三年前是由台新銀行擔任創始機構，以台灣土地銀行為受託機構，合計發行11檔ABCP，其中前五檔與雷曼兄弟有關。

截至今年9月底，台新票持有餘額34.1億元，其中承受雷曼兄弟的曝險部位14.35億元，以預估損失率七成計算，損失約10億元，目前台新票已提列6億元損失，預估再提列4億元的損失就足夠因應，相關損失提列將於今年12月底前完成。
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新聞辭典》資產基礎商業本票（ABCP）
資產基礎商業本票（Asset Backed Commercial Paper, ABCP）
是以「具有穩定現金流量的資產」做為「擔保」的受益證券，是貨幣市場的新商品，做為擔保的資產通常為「應收帳款」或「債券」，發行天期為30天至90天期不等。

由於ABCP享有6%分離課稅，與一般商業本票（CP）20%分離課稅相比，對於投資人更具有稅賦上的誘因。

ABCP是短年期的證券化商品，到期可以循環發行。ABCP的特性就是風險較低，報酬卻仍然維持水準，投資人30天或90天就可拿一次報酬，比其他證券化商品一年拿一次利息風險更低。

中大型企業動輒上億元的資金，在資金浮濫時，放在銀行並不受歡迎，ABCP沒有額度問題，利率也比公債好，經過授信、外幣等層層風險分散的手續，可以降低ABCP的風險，而且變現性很高，最多10天左右就可以拿到現金。 （記者李淑慧）

南方朔觀點─政府的失職要用司法來救濟

南方朔觀點─政府的失職要用司法來救濟
2008-10-07 中國時報 【南方朔】
　全球金融危機方興未艾，但就在大家關心美國七千億美元救市方案之際，卻似乎都忽視美國司法部及所屬聯邦調查局已進行半年的嚴打房貸及金融詐欺專案，迄至目前，不但主要的金融機構全都列入調查，甚至已有四百人以上被逮捕或遭起訴。

　對於次貸風暴和金融危機，人們都概念認為乃是華爾街貪婪文化所致。但事實運作上，則是有許多涉嫌詐欺的成分：許多房貸公司或金融機構向購屋者惡意推銷房貸，有些金融機構則用不實的訊息向存款戶或投資人推銷品質不良的衍生債券及保單。這些都已構成了詐欺的要件，它已不是客戶與金融機構間的民法契約個案，而是刑法上的詐欺。

　在各種詐欺裡，有一種是在利用所謂的「掛釣式金融理財」（Stapled Financing）。它指的是幾乎百家投資銀行，都利用法令鬆綁的孔隙，向存款部門的客戶鼓其如簧之舌，拐誘他們將積蓄轉到投資部門。美國早在一九三三年有一項「格拉斯─史蒂嘉法案」（Glass-Steagall Act），這項法案乃是有鑒於當時商業銀行與投資銀行角色不明的禍害，遂嚴格區分兩者，不得重疊。但因該法案嚴重壓縮了金融系統操作的空間，於是金融體系遂自一九八七年起以蠶食鯨吞的方式逐步修正該法案，最後於一九九八年予以廢止。

　這項法案的結束，等於金融機構有了極大的空間，使得存款戶變成投資戶。存款與投資掛釣到了一起，不但金融詐欺增加，也使得金融泡沫為之擴大。日前法國總統薩科奇在聯合國大會演講，表示「我們應該研擬新原則和新規則，來管理金融市場，並懲罰那些使人們的積蓄陷入危境的人」，他所指的，當即是這種型態的詐欺。

　由美國司法部門嚴打房貸及金融詐欺，特別是涉及「掛釣式金融理財」的詐欺，這實在是值得肯定的政府作為。美國自一九八○年代以來，行政管理部門即在金融業者投入大量資金展開國會遊說下，一再屈服於「鬆綁」的壓力之下。易言之，這也代表了政府監督管控能力的棄權失職，這也是金融業者有了詐欺空間的最大原因。司法部及所屬聯邦調查局嚴打房貸及金融詐欺，這是對明顯傷害所做的最後救濟，這至少仍是一種負責的表現。當政府無能或失責，而讓無辜百姓受騙，政府的司法部門至少應擔起最後的救濟責任，否則一堆弱小的個別受害者面對強大的金融機構，又怎麼可能得到公平的善後？

　由美國司法部及聯邦調查局嚴打房貸及金融詐欺，就必須提到台灣猶未了結的所謂連動債自救風波了。近年來台灣金管單位對美國的衍生性金融商品氾濫由於無知而毫無警覺，而多家金融機構也同樣無知和只知道推銷賺錢，於是連動債遂在台灣氾濫。許多退休老人本來只想存款保本，但在理專全力宣揚「比定存還好的連動債」下，也糊里糊塗被套。演變至今，最少也有五、六萬人受害而一生積蓄泡湯，總損失金額可能高達數百億。

　在連動債風波裡，已可確定有許多確實涉及詐欺,理專人員和金融機構為了拚業績，硬是將不實或複雜資訊用來唬弄客戶，而後草草簽下別人看不懂的文件。表面上它有了合法性，實質上則難逃利用他人無知，以不對稱手段及資訊誤導及詐欺之嫌。最近金管會要求賣連動債保單，必須電話錄音，也安排銀行公會及投保中心決定紛爭處理的原則。由這些，我們已可看出他們的確對所謂的詐欺可能性有所疑慮。

　用協議審查方式解決問題，總比不理問題好，只是看著美國司法部及聯邦調查局在哪裡嚴打房貸及金融詐欺，我們的法務部卻對此類問題完全無所用心也完全沒有作為。用私了的方式可以解決問題，但並不足以建立起專業規範及職業倫理；要防止金融詐欺，司法終究必須扮演最後的嚇阻及救濟角色，美國的作為難道不讓我們羞愧嗎？

致連動債各受害戶 from 連動債受害人自救會

以下來函照登：
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版主您好：我是連動債的陳先生，之前有跟您聯繫過可否將您的部落格網址張貼讓受害人了解更多資訊。我最近在準備訴訟ㄉ事情，再次請問，能否幫我張貼以下訊息於您的部落格上，謝謝！
http://www.wretch.cc/blog/you07170429/10097259
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致連動債各受害戶：
　　小弟玉樹基於受連動債莫大損害，且『協商無門，投訴無效』的前提下，誓必提出應有之法律途徑，解決連動債糾紛。
　　故個人在最近探訪及諮詢數位自救會成員曾與之接觸過的律師或事務所，僅就小弟個人意見表達如下，除了自行提告以外，委任律師之訴訟費用與裁判費是免不了要負擔之費用，那麼小弟個人知悉律師收費與與服務大致分為三種：

一、律師僅提供訴訟至結案之法律諮詢，且在「律師不出庭」，由告訴人自行出庭情況下，每人收費５萬元（僅就小弟個人目前知悉情況提供參考）。

二、全權委任律師處理，但每一審費用皆收８～１０萬元。（按目前情勢，個人提告絕不只一審就能終結；且不論是否勝訴得以求償，皆須付出一筆可觀之訴 訟費。）

三、（請受害戶特別注意此方案。這是小弟個人選擇之方式，在此特別提到僅就律師建議方式、作法、費用提供大家參考。是否加入群體訴訟，完全依個人情況自行斟酌。）
　集體訴訟－委由前民間司改會高涌誠律師之元貞聯合法律事務所統籌辦理大群體訴訟。以下為小弟這兩週數度與高律師洽詢，由元貞提出之建議、作法與費用：

建議集體訴訟之原因與說明
　　　連動債糾紛至目前為止，除了理專有很明顯之犯罪行為的情形外，許多個訴訟並不順利，所以本所建議對於不同銀行及主管機關疏失的各種不同原因，採取集體訴訟方式來引起社會矚目，以爭取更高的重視與更合理的對待；但是如果本所在面談後，發現有某些特定類型可為法律上特定的主張，也不排除就其個別類型分別處理，但是這部份處理不會影響集體訴訟 的進行。另外之前已向銀行贖回者，如果沒有對銀行拋棄損害賠償等其餘請求權利，仍可加入集體訴訟，此部份則視情況個別判斷。

　　　服務內容
Ø 就受害投資人籌組自救團體給予必要之協助。
Ø 對自救團體成員進行服務說明。
Ø 與受害人面談及個人資料建檔作業。
Ø 對自救團體之活動給予必要之諮詢意見與協助。
Ø 進行訴訟及可能的談判（至終結為止）等事宜。

費用說明
　　　　　　建議正式成立自救團體，成立前將協助自救團體之籌備、參與招募成員之說明會及研究集體訴訟等事。故如果同意委任，費用收取標準初擬如 下，但實際費用、報酬可再依確定人數議談：
Ø 律師費
　　　　　　1. 成員　３０～　５０人：每一人律師費１２萬元。
　　　　　　2. 成員　５０～１００人：每一人律師費１０萬元。
　　　　　　3. 成員１０１～２００人：每一人律師費　８萬元。
　　　　　　4. 成員　２０１以上　　：每一人律師費　６萬元。
　　　　　　5. 本案依判決、和解結束時，支付本所獲償總額１０％為報酬。
Ø 裁判費
　　　　　　1. 預估以最高請求金額４.４％計（起訴僅需１.１％）。
　　　　　　2. 如另需專家證人出具意見與出庭等其它必要費用，費用另計。
　　小弟再次重申，請受害戶特別注意第三方案。這也是小弟個人選擇之方式，是否加入群體訴訟，完全依個人情況自行斟酌。小弟認為，發揮群體廣度的力量，影響法院判決深度的考量重申連動債糾紛與爭議，絕不只單就合約上簽名或蓋章來論斷是非，應是以產品本身設計問題面，與銀行業者為賺取大筆佣金，陷受害人於不義。若您尚在猶豫是否提告，且對訴訟判決沒有信心者，一律不必勉強，尊重個人意願與方式進行處理。

　　若您選擇第三項方案，願意加入集體訴訟行列之受害戶，請將您的資料ＭＩＡＬ與我聯繫，資料請確實填寫，以利統籌人數彙整交送律師事務所。

　　提告對象為國內販售連動債之銀行，因此不分銀行，不分檔次

聯絡電話：0919-476738 陳玉樹（中午１２點後）
ＭＡＩＬ：chen.yushu63@msa.hinet.net
基智網：http://www.funddj.com/y/yFund.asp?a=$Y$ABOUT]DJHTM
自救會部落格：http://www.wretch.cc/blog/you07170429
　　
1姓名：
身分證字號：EMAIL：
電話：　　　　　　　　　行動：
2所在區域縣市：
3銀行名稱： 分行：
4申購日期投資標的編號－名稱購買金額(幣別)理專姓名

壞壞排行榜-20081002

商周1089期(2008-10-08出刊)有篇追蹤連動債近況的報導，整理了一份貶值最多的連動債列表。
今天我也再度追蹤各家銀行的報價網頁，各位可以參考。
中國信託-石來運轉 剩 9.9%。
富邦銀行-麻雀變鳳凰 剩 5%。
渣打銀行-金融大亨 剩 3%。
雷曼兄弟、美林發行的連動債，也落入了腰斬價格的地步。

壞壞排行榜記錄的目的不是落井下石，而是留下投資風險發生時的烙印，引以為鑑。
也有連動債自救會的慘賠戶來函請我提供過往銀行的報價資訊，可惜我並沒有任何資訊可以幫忙。所以，保留各家金融機構連動價報價記錄，也許會在未來的某關鍵時刻，能派上用場。

20081002壞壞連動債報價資訊(下載chm 檔,檔案 886kB 放在免費空間，下載較慢請見諒)

美元短率飆升 利率型連動債心驚

美元短率飆升 利率型連動債心驚 2008.10.02 　李國煌/台北報導　

這二天，美元短期利率飆升，銀行間拆款利率一度逼近7％，影響所及，美元利率型保本連動債差一點破功、無法配息，銀行財富管理部門主管指出，持有這類連動債的客戶，暫時抱著、不要驚慌。
　銀行財富管理部門主管指出，今年以來，各銀行賣出大量的美元利率型保本連動債，金額高達數百億元台幣，這一類連動債的期間大多在5年、10年。
　持有到期百分之百保本，同時，條款中大多約定，只要倫敦美元拆款市場的利率在7％以下，持有這類連動債的投資人，便可獲得穩定配息，依照連動債到期期間不同，年化收益率在4％到6％之間。
　這款連動債配息條件，每一天依市場情況而定，如果倫敦美元拆款利率超過7％，當日便不計息，投資人無法獲得配息。
　近日，全球金融局勢大動盪，各金融機構資金吃緊，大家都需要美元，在資金緊俏的情勢下，銀行之間互相拆借美元的利率，急速飆升。
　以倫敦美元拆款市場的行情而言，這二天，各銀行之間拆借一天的美元利率，一度飆升到逼近7％，國內持有美元利率型連動債的客戶，差一點無法獲得配息。銀行主管說，其實，和全球股市動盪、債券市場行情起伏，一不小心就虧損累累的情況比起來，只要能夠保住本金、即使沒有配息，投資人還不必承擔太大的壓力。
　較令人關注的是，持有美元利率連動債的客戶，除美元拆款利率飆升、無法獲得配息，必須承擔一些市場風險，還有發行機構萬一出狀況，債權不保的信用風險。
　一位外銀主管指出，金融機構一再傳出經營出狀況的訊息，投資人不免擔心受怕，只是，在動亂的環境中，還是有不少金融機構體質相對強健，在市場一片風聲鶴唳的情勢下，投資人也不要過度驚嚇。

金融連環爆 理專不會告訴你的風險

金融連環爆 理專不會告訴你的風險 2008年10月01日 天下雜誌
文╱張翔一 攝影╱劉國泰

雷曼兄弟破產，股票、連動債一夕暴跌或形同廢紙，重創台灣投資人信心。還會出現下一波災難嗎？投資人該如何從中記取教訓？

理專居然告訴我，現在要見他，可能要排隊，」陳小姐忿忿地說。在理專頻頻保證連動債風險低、獲利高的慫恿下，兩年前她投資十萬元購買有條件保本的雷曼兄弟連動債，再八天就到期。隨著雷曼兄弟宣告破產，這十萬元恐怕將一夕蒸發，跟全台灣五萬一千名個別投資人一樣，只能登記債權，被動等待希望渺茫的賠償。

「我以後再也不會相信這些理專和銀行，寧可用最單純的方法，自己理財！」陳小姐擁有常春藤名校經濟碩士學位，研究台灣金融產業超過十年，臉上的表情既憤怒又失望。

鏡頭轉到信義計畫區AIG旗下的南山人壽總部，雪白色的氣派大廳擠滿了數百名保戶，臉上寫滿惶恐。

「我全部的積蓄都在這，想以後留給小孩，」黃先生緊張地說，「要是保險公司倒了，到底該怎麼辦？」五十二歲的黃先生是水泥工，對國際金融一竅不通，只知道定存和買保險最穩當，沒想到次貸風暴這個陌生的名詞，使得保險公司也可能不保險，「難道以後要把錢藏在床底下才能安心？」

投資人信心，一夕崩盤

一年半之內，次貸風暴引發的第三波金融海嘯無情襲來。繼貝爾斯登、二房之後，這次輪到一百五十八年歷史的投資銀行雷曼兄弟、全美最大券商美林銀行、以及全球前三大保險集團ＡＩＧ。全球版圖與獲利驚人的金融巨擘紛紛中箭落馬，全球無數的投資人不僅手中連動債或股票一夕暴跌或形同廢紙，更對金融體系信心瓦解。
根據金管會統計，國內金融業投資雷曼發行的債券、股票等金融商品，保險總額共八百億元新台幣，四百億是金融機構，另外四百億則透過銀行理專、保險業務員，銷售給一般投資人。
但八百億的直接損失和證券市場連續一周蒸發的七億元市值，傷害恐怕都比不上民眾對金融業快速流失的信心。尤其金管會目前僅透過業界公會協助登記求償，強調「投資人可能無法全額獲得賠償」。
從美國聯準會，到台灣的金融業者和主管機關，在滅火之餘，要如何挽救投資人的信任崩盤，恐怕是更為重要而嚴肅的課題。

金錢遊戲，玩火自焚

找到根本原因、才能對症下藥。
次貸問題背後更根本的源頭在於，以華爾街投資銀行為首的全球金融業，「在乎自己的獲利，更勝於客戶的風險。」參與和觀察華爾街金融圈長達三十年，眾達國際法律事務所主持律師黃日燦語重心長地說。
「投資銀行的原罪，就是賺到的錢，當年就可以分紅，只有極端少數會在乎兩三年之後的風險，」黃日燦指出，華爾街「自認聰明」的金童想的都是如何創造更高的短期獲利，換來當年豐厚的獎金分紅，設計了層層包裹的金融商品，透過綿密的管道銷往全球，轉手一次就賺一次，而風險就轉到別人手上一次。「大家都想，只要自己不是最後一隻老鼠就好，」黃日燦說。

台灣財富管理面臨危機

台灣處在國際金錢遊戲的銷售最末端，一知半解，卻積極地參與，想沾上最後一點獲利。
以連動債為例，儘管先進市場未立法禁止銀行銷售給一般客戶，台灣和香港卻是全球唯二兩個市場，金融機構大力把如此複雜的商品賣給個人散戶。
「如果這個商品能帶來金融機構的手續費收益，又真的適合一般大眾，」曾任外資銀行主管、金融資歷豐富的財金智慧教育推廣協會理事周杏娟提出質疑，「為什麼其他國家都沒有業者要銷售給小額投資人呢？」
原因就出在法規環境和業者自身的風險管理。
一位歐系銀行法規遵循部主管指出，歐美法院判例保護消費者，銀行銷售太複雜的商品給客戶，即使客戶已簽下合約，只要銀行無法證明當時確實讓客戶完全明白風險，事後有爭議仍要負責賠償損失。「台灣消費者簽名後，就要承擔所有風險，真的只能自求多福，」他說。
另一方面，國際連動債等金融商品大流行的時候，正是台灣財富管理剛起步、競爭激烈的時候，客戶門檻一再下修，國外銷售給一百萬美元以上、風險承受度高客戶的商品，被台灣金融機構賣給存款一百萬台幣的「散戶」，衝出了業績，但卻衍生更大的問題。
「大多數的台灣業者，不太在意商品本身複雜的內容和邏輯，只想知道該怎麼包裝、怎麼賣給客戶，」外商投資銀行台灣區連動債法人業務經理Vincent說出他的經驗，他花力氣解釋產品連結的選擇權漲跌幅時，經常被打斷。
而投資銀行和國內金控對於連動債等商品銷售的利潤分配，客戶更是永遠不曉得，手上的獲利，除了手續費外，還被中間商扣了多少。
「我們委託台灣金融業銷售的連動債，已經含有利潤回扣，」Vincent坦白地說，「他們銷售給投資人時，卻還要現拿一．五％到三％的手續費，比香港高很多。客戶的獲利還能有多少？但這畢竟不關我的事，對嗎？」Vincent攤開雙手說，露出了標準的華爾街價值。

政府應監管複雜金融商品

金錢遊戲的傷害畢竟已經造成，國泰金控策略長李長庚認為，國內金融業者未來將更專注於建構長期的競爭優勢，不追求短期快速的績效。
政府機關的監管和危機處理，更是關鍵。自由派的老大哥美國，已率先開始修正自由市場方針，插手干預。首先是從証券交易管理委員會（SEC）手中，接下不斷爆發危機的投資銀行監管權，比照商業銀行的標準，不再讓投資銀行享有高融資槓桿的特權，金融商品需經過審核才能銷售。
第二步，過去允許金融業跨業經營，業者順勢一窩蜂透過銀行、證券、保險等不同管道銷售連動債等熱門商品，造成市場失衡、風險飆高。聯準會正研擬草案，限縮金融業兼營業務的條件。日本、歐洲各國也正在密集討論，恢復金融異業間的防火牆機制。
台灣目前除了央行出手降低存款準備率，暫時舒緩金融業的流動性風險外，仍看不到進一步的因應策略，至今仍不見金管會明確宣布禁止業者銷售連動債商品給一般客戶。連動債在台灣已近十年，過去以法人客戶為主，近兩年金融業衝刺財富管理，才開始透過銀行、保險銷售給大眾。
在管理權限上，連動債卻剛好處於証期局、銀行局、保險局的三不管地帶，只剩下財富管理自律規範形式上的規定。於是，這麼複雜的商品，不論商品內容、發行公司、還是審核的過程及審核標準，都遠不及一般共同基金。
周幸娟呼籲，金融商品日趨複雜，政府必須積極介入，應該加速整合金管會各局合作，從實際的金融產品著手，對金融機構發行的另類投資商品逐一審核。

低流動性商品風險高
投資人更必須重新審視自己的理財規劃。

「不懂的商品絕對不要碰，」投信投顧公會秘書長蕭碧燕一再提醒。
周幸娟提供兩個簡單的風險程度區分法則。以投資上市企業而言，傳統公司債券的風險低於股票，也是企業倒閉或遭接管時優先賠付的對象，債券信用評級是重要參考依據。另一個重點是商品的流動性，低流動性的商品，風險較高；有公開交易市場、能隨時停利或停損，在波動時刻倍顯重要。
雷曼兄弟之後，摩根士丹利、瑞士銀行也相繼面臨財務困境，沒有人知道會不會有第四、第五波災難。每一個投資人，都必須從錯誤中記取教訓。

投資連動債 8千萬慘賠 田僑仔不想活了

投資連動債 8千萬慘賠 田僑仔不想活了 2008-09-28 中國時報 【周敏煌／高雄報導】
　一位「田僑仔」在高雄銀行理財專員遊說之下，不顧家人反對，將名下所有的土地、房舍全部變賣、貸款，得款約八千萬元，半年前悉數購買雷曼兄弟連動債，如今血本無歸，又飽受家人奚落，羞愧無地自容，幾度想尋死。
　這位年約七旬的周老先生，早年在高雄巿三民區有十多筆土地，在都巿發展之後，販售多筆土地蓋大樓，得款除了換購新房子之外，也添購多間商業店面收租，不愁吃穿，日子過得相當愜意。
　
理專遊說心動 半年前賣地投資

　今年三月初，他在高銀一位高級理專遊說之下，認為總統大選之後股巿會大漲，於是將手邊的上千萬元現金全部購買雷曼兄弟編號「八六六一」的保本定息連動債，六月中旬果然領到二．五二五％利率利息。
　周翁吃到甜頭之後，不顧子女們反對，又將名下的店面和土地全部賣掉或貸款，得款約七千萬元，在七月初全部購買編號八六六二的連動債。日前，雷曼兄弟宣布破產，他急得找理專善後。

　飽受子女奚落 轉向巿議員求助

　理專告知他所買的連動債有三個月的閉鎖期，目前不能贖回；老翁回到家飽受子女們的奚落和責難，讓他更加難過，幾度想尋死，最後不得已向巿議員鄭新助求助，鄭在巿議會上質詢財政局長雷仲達。
　鄭新助表示，高銀理專為了賺取高額佣金，專挑老人家愛聽的話，高風險的部分隱而不提，讓一些老人家血本無歸，連棺材本都賠光了，無異逼他們尋死，高銀這樣對嗎？
　雷仲達表示，雷曼兄弟這家百年老店會破產，任誰也料想不到，不過，就他所了解，雷曼兄弟在清算之後，資產應大於負債，大約仍可贖回一成的金額，他已責由高銀高層需親自上門向周姓老翁說清楚，並安撫他的情緒。

贖回金需達美金100萬 本金恐損失一半

解凍雷曼兄弟！中信銀開放贖回連動債
贖回金需達美金100萬　本金恐損失一半
記者 張中昌 報導 2008/09/26

　雷曼兄弟引起的風暴，讓國內販賣連動債的金融機構，形象嚴重受損，為了展現最大的處理誠意，除了中信銀、台新銀、富邦銀都已表明會請國際律師協助追討外，中信銀更宣佈從今(26)日起，旗下16檔由雷曼兄弟擔任計算代理機構的連動債產品，將開放投資人可提前贖回，預計因此而「解凍」的民眾有近一萬人。
　　不過，由於還是受限投資銀行，因此贖回時間限制在每周五的分行營業時間內，一周接受一次客戶提前贖回的申請，而且每檔連動債當周提前贖回總金額，必須達到美金100萬元，國外投資銀行才能提供報價，因此有可能贖回的當日，並不能成交，至於成交的價格，仍將以實際價格為準，約兩周內可拿到金額。
　　中信銀表示，雷曼事件發生後就不斷聯繫，在客戶權益的前提下，希望大部分由雷曼兄弟擔任計算代理機構的相關連動債券，能恢復流動性及報價的服務，目前旗下19檔由雷曼兄弟擔任計算代理機構的連動債，將有16檔開放投資人提前贖回。
　　而中信銀的這項措施，預計受惠投資人將近一萬名，總規模達30億元，是目前國內金融機構第一家，在雷曼兄弟事件後，開放贖回窗口。
　　不過由於投資銀行實際報價難以估計，所以想贖回的投資人，恐怕要有損失本金一半的最壞打算。
　　中信銀進一步指出，如果不提前贖回的投資人，該19檔連動債的配息或出場比價，發行機構仍有義務履行，因此相關權利一樣，不會有任何影響。
　　至於其他由雷曼兄弟擔任發行及保證機構的22檔連動債，中信銀強調，因為目前雷曼資產還是全數凍結的狀態，所以依舊無法提前贖回。

連動債破功 銀行挽狂瀾

連動債破功 銀行挽狂瀾 　李國煌／台北報導　2008.09.26

這一波雷曼兄弟連動債，可能成為壁紙的風暴，5萬1000人遭到波及，因應危機，銀行三管齊下，包括，全面停賣連動債、告知動員應付客訴，同時，主動發函通知客戶，告知處理進展，並且，理專全面叩客戶、安撫客戶。
　此外，有些銀行規定，理專必須全數留在崗位上，通通不准辭職，銀行財富管理部門的主管說，理專想走人，等到這波風暴告一段落再說。
　銀行財富管理部門主管指出，這個節骨眼上，理專倦勤也好、壓力太大也罷，暫時都要留在原來的位置上，未來，客戶將責任都推給理專時，銀行才能找到人，進行對質、查證。
　今年來，連動債商品造成的風波不斷，不保本連動債一虧30％、50％，引爆大批客訴，近日，保本連動債卻因為雷曼兄弟倒閉，保本全破功，更引發一堆糾紛，現在還紛擾不息。
　各家銷售連動債的銀行，危機處理總動員，第一時間，商品先下架再說，一家銀行主管指出，現在，投資人一聽到連動債，避之唯恐不及，銀行要賣連動債、也賣不掉，乾脆暫時喊停。
　同時，動員內勤人員接聽客訴電話，讓客戶發洩一番，安撫客戶的心理。
　一位銀行客訴部門人員指出，其實，不少投資人的抱怨，大同小異，多是宣稱自己根本不懂連動債，都是理專推荐才買，現在，虧損累累，日子難過。
　「其實，有些客戶在過去3、5年，陸續買過十幾檔連動債，通通賺錢出場，但是，現在一賠錢，卻都推稱，不知連動債是什麼。」銀行主管指出，由於正在風頭上，面對客戶抱怨，只能耐心傾聽，盡力撫慰。
　除了安撫客戶，銀行還得撥出人力，回覆金管會的種種質問，全面進行「攘外」。
　同時，銀行內部也要做「安內」工作，為理專做心理建設，全面慰留理專，一位銀行主管說，經過這一波股票基金重挫、連動債遭雷擊的創痛，不少理專承受不住，急著想去職。
　職務無法勝任、工作不順，想要離職很正常，但是現在時機太敏感，銀行主管說，這種勢頭上，理專如果提出辭呈，也不免讓人質疑，碰到風波、只想落跑。

不戰不守不走 金管會專業盡喪

不戰不守不走 金管會專業盡喪 2008-09-25 中國時報 【陳怡慈／新聞分析】

　從雷曼連動債挺銀行沒挺民眾、向藍營立委妥協禁止外資借券、發言失當讓慶豐銀存款大幅流失、眼睜睜看慶豐銀窟窿變大不敢接管，金管會主委陳樹的專業與獨立性表現與其謙沖形象成反比，有這種金管會主委，台灣資本市場與金融界前途堪慮。
　美國次級房貸風暴重挫亞股，台股跟著慘跌，狂風暴雨中，身為領導者，可以有所為，也可以有所不為，箇中分寸拿捏，正是其專業與獨立的總和表現。就這點來講，上任兩個月的陳樹與其領導下的金管會，可以說不及格。

　雷曼連動債 犧牲民眾權益

　以有所為來講，金管會對受雷曼連動債波及的金融機構，資訊揭露慢半拍，甚至屈服特定利益勢力，最後讓公司自行決定要不要公布曝險部位，犧牲770萬股民與上百萬共同基金投資者權益。在事件發生第一時間時，竟不知或不顧有多少資產被高估，官員竟然「呼籲」民眾不要恐慌，說雷曼的「資產還大於負債」。
　一般民眾原就是市場投資的弱勢族群，需要主管機關站在中性立場給予保護，金管會卻向機構法人妥協，結局誠如昨日立委盧秀燕痛批，有平面媒體把「投信公司三家受波及」作頭版頭條新聞，翻到二版是投信公會說只有一檔共同基金受影響，實際情況到底怎麼樣，金管會坐視不管，民眾只能自求多福。

　禁外資借券 不敵藍委壓力

　坐視不管的結果就是，民眾根本不相信金管會，雷曼連動債投資人有5.1萬名，據陳樹昨自行出示資料，到銀行公會申訴民眾只有一千多人，相較下，多名立委卻是辦公室陳情電話接不完，氣得多名立委昨日特地趕到國會殿堂罵人。這樣的失序表現，無異是全國民眾對金管會所投下的不信任票。
　不僅如此，在全面禁止外資借券一事上頭，陳樹明知道外資借券比例占台股成交量比重不到1%，就算全面禁止，對台股的漲跌影響也微乎其微，但卻可能重創金融自由化與開放形象；然而，面對自家立委以「臨時提案」壓境，居然連守也不守，立刻改口說要研議，讓台灣的國際形象與金融自由化腳步大開倒車。

　不見獨立性 好官我自為之

　面對保護民眾權益之事時，表現懦弱無能；而面對立委提出不合理的政策要求時，又不見政務官應有專業風範與堅持。天啊，這樣的主事者，是獨立有任期保護的官員，可憐台灣百姓還只得繼續忍耐！
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昏迷不醒的金管會(江雅綺) 2008年09月26日蘋果日報論壇

去年次貸風暴的陰影尚未消除，今年雷曼兄弟又申請破產保護，以金融市場為中心點的海嘯，連續兩年席捲全球，讓許多沒有得到充分投資風險資訊告知的台灣人民，在這場風暴中資產嚴重縮水。
這一堂昂貴的金融課，充分提醒我們，所謂「自由市場」的運作，必須要在公平健全的遊戲規則下，才有意義。沒有完善而獨立的監理機關與制度、維持公平市場秩序與透明資訊的規則，現代資本主義下不斷衍生的金融商品巨獸，隨時遊走法律邊緣，將會無情地吞掉人民辛苦所得的財產。投資者誤踩地雷固不用說，未投資者也別以為能夠置身事外，當風暴大到無法控制，政府必然要以全民稅金救市，這次美國政府準備7000億美金（約22兆4420億元台幣）救援計劃，正是最好的例子。最後大家一體承擔苦果，誰也無法獨善其身。

監督大任成效不彰
資本主義的老大哥尚且難免灰頭土臉，則回頭看台灣的例子，更讓人憂心，台灣的「雷曼兄弟」不知道有多少？身負台灣金融監理大任的金管會，成立之初，以維護金融秩序、獨立監管金融產業運作為名，但運作幾年下來，二次金改是一筆爛帳，至今真相未明；過去數年有幾家大型銀行接連倒閉，金管會事先毫無警覺；而上市公司內線交易案頻傳，公司內部人士利用資訊不對等炒股，屢見不鮮、利用公司設立掏空股東資產，亦時有所聞；去年初的力霸掏空案大家記憶猶新，許多人家破財失，到現在求償無門；最近的連動債商品，則讓誤信理專謬論的投資者血本無歸……，一連串的金融弊案，金管會無法事先示警、事情發生後亦無法有效控管災情。由此看來，金管會雖具有獨立職權機關之外形，要有效達成金融監理的目的，以目前來說，恐怕還有很長的距離。當金融市場失序，美國可動員世界重要央行一起捐資救援、也可一擲7000億美金面不改色。

擁抱現金自求多福
不過，台灣有這樣的資本嗎？當政府的金融相關政策，不斷朝「自由開放」的路線走，相關的監理與法紀機關，卻效能不彰，事前的預防示警功能低落，事後亦無法期待其有效處理。再這樣下去，什麼時候會來一次具台灣特色的「雷曼破產」事件？下一支地雷股會爆在哪裡？哪家銀行會無預警倒閉？哪一項是不可買的黑心投資商品？恐怕大家只好擁抱現金，自求多福。

國內各家銀行雷曼兄弟連動債公告資訊彙集

看看這些金融機構的公告資訊，是否讓您滿意？

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雷曼海嘯 沖垮連動債票房

雷曼海嘯 沖垮連動債票房 【經濟日報╱記者 呂郁青、夏淑賢】 2008.09.21 02:43 am

美國第四大投資銀行雷曼兄弟聲請破產保護，撼動全球金融界，從15日開始，連動債報價單日波動度就高達10%至12%，跟以往只是0.1%，頂多2%，相差十倍。全球股市波動，也使得部分有條件保本的連動債，一檔接著一檔觸發不保本的最低門檻，有如海嘯一波波衝擊，由雷曼襲向非雷曼的連動債。



銀行暫緩推新品
影響所及，中信銀、國泰世華銀、台銀、元大銀，決定暫時不再推出新的連動債，北富銀、台新銀、兆豐銀也決定放緩推出連動債。
一時之間，連動債從財富管理市場的當紅炸子雞，變身票房毒藥，銀行除了苦惱怎麼協助投資人跨海求償，代付高額訴訟費用，如何重建投資人對連動債的信心，更是高難度的挑戰。一名投資人持有麥格里證券發行的連動債，報價還在96元就接到理專通知，現在開放每日贖回，可以考慮是否贖回。
銀行也緊急將原先每周、每月才有特定日期能贖回的連動債，開放為每日贖回。銀行主管說，由於當時推銷連動債以保本保息為號召，除了退休族還有有錢人都很放心投資，數百萬元、上千萬元的大戶都不少。沒有人想到，全球第四大的投資銀行雷曼兄弟，竟然會聲請破產保護，就算100%保本，發行機構雷曼兄弟倒了，「保本」也隨之破功。

今年初一堆有條件保本的連動債，因為連結標的股價大跌，跌破下檔保護，也揭開了「有條件保本」其實不保本的真相，而全球市場由多轉空，也引導資金湧向無條件保本兼保息的連動債。不料，雷曼風暴侵襲，連原先100%保本、保息的連動債，也變得不保本，銀行傻眼、更嚇壞投資人。
理專說，未來幾年銀行想賣投資型商品恐怕很難，因為這已經不是發行機構「信用風險」的問題，而是全體投資人對連動債的「信任風險」。
從正面角度來看，雷曼聲請破產，提醒連動債投資人認知「發行機構信用風險」是真實存在的，不因為是金融巨擘就是不倒翁；但是利空波及，所有的投資銀行都受池魚之殃，包括摩根士丹利、高盛、美林、花旗、UBS，1年期信用違約交換（CDS）的信用價差（credit spread）點數大幅升高，有的一夕跳高到1,000多點，或者是600點到800點之間，好一點的如花旗也要220點，傳出有問題的AIG還一度高達5,000點，之後因為美國聯準會（FED）宣布注資850億美元，才降到1,000多點。
以1個基本點為0.01個百分點換算，表示這些華爾街投資銀行的籌資成本，往上跳了少則2到8個百分點，多則數成以上，這種狀況使投資人對連動債更感到極度不安，即使是沒問題的機構發行，也不大敢出手，因為誰都怕雷曼還有「兄弟」步其後塵。

投資人信心全失
前兩年連動債因為全球股市佳，許多投資人雖然買的是3年期或5年期連動債，但才投資一年，由於獲利條件已滿足，就被發行機構提前Call回，投資人抱回本金與二位數的配息獲利，笑哈哈。去年買到利率型連動債的投資人，也因為美國連續大舉降息，連動債也遭發行機構提前call回，投資者提前拿回全部本金，而且利息收益率也不變，1年期的利率型連動債報酬率約在9%至11%，超過一年的都有兩位數以上配息，等於投資一年多就有兩成報酬率。
投資人嚐到甜頭，加碼買進連動債更容易輕忽風險，加上有的理專只求賺手續費，而且是賣長天期手續費高，提前贖回也不影響手續費，所以碰到發行端提前贖回的「好康」，理專也樂得說服客戶拿回本金、配息再加碼，但誰知道景氣一夕之間翻轉，不只條件式保本變不保本，100%保本的連動債，也會因為發行機構倒閉變得不保本，許多人的退休老本都賠光光。
銀行主管說，連動債是以固定收益商品，再綁一個衍生性商品，所以看在投資人眼中，就像咖啡加水加烏龍茶，配方跟比率，可能連銷售的理專都搞不清楚，連動債每日報價也只有發行機構說了算，不是非常透明，一開始投資人就站在資訊不透明的一方。所以選擇連動債要有一些基本認知，比方保本型提前贖回，可能不保本，對連結標的也要做點功課，有些股票型連動債，看起來連結一籃子股票，但影響報酬率的其實只在其中一檔，可以先行研判。




【2008/09/21 經濟日報】@ http://udn.com/

雷曼破產 中國信託如何補償客戶?

雷曼破產 中國信託如何補償客戶? 民生＠報╱民生＠報 2008-09-20 23:00
雷曼兄弟破產，台灣有五萬多客戶因購買其連動債受到影響，中國信託銀行更是賣出最多的公司，大約有二萬多客戶損失慘重，事情發生後，中信立刻表示將和雷曼兄弟打官司，以維護客戶權益，表面看來似非常負責又積極，但是瞭解實情者則感受到，中國信託似乎欲借此轉移本身一連串評估錯誤之責任。
中國信託販售之連動債不但數量居各銀行之冠，種類更是繁多，在銀行同業口中是「大膽未經完整風險評估」，在雷曼兄弟之前就有多檔連動債令客戶嚴重失血，並有大批客戶於今年初組成自救會向該銀行討公道，卻未得到善意回應。
大部分購買連動債之客戶都是中老年退休族，主要是中國信託推銷時，非常強化年息百分之八的優點，而對風險輕描淡寫，以至於中老年人誤以為找到一個可以安穩領息養老的好工具，動輒投資一、二百萬元，如今不但拿不到利息，更是連本金都不保。
中國信託難道不應負起道德責任嗎?沒有，該公司還是照樣收取手續費、信託費等名目甚多的費用，令人匪夷所思。
客戶血流成河，中國信託居然有位高級主管在媒體上指稱，「客戶賺錢時不吭聲，賠錢時就想賴給銀行。」令人感嘆辜家怎會如此不在乎形象之維護?
其實金管會今年初既已決定不允銀行再隨意販售連動債，可見大部分銀行過去所販售之連動債皆有瑕疵，受到莫大損失的客戶，難道不能追溯以往，由銀行給予補償?
雷曼兄弟破產，據聞客戶將是血本無歸，只能把連動債當壁紙，中國信託銀行要如何面對客戶?卡債風暴都能協商解決，難道無過失的連動債客戶就只能任由銀行如此宰割?銀行界尤其中國信託應該三思。

連動債報價 金管會要求上網

連動債報價 金管會要求上網 【經濟日報╱記者呂郁青／台北報導】 2008.09.20 02:33 am

雷曼兄弟破產事件爆發後，連動債報價單日波動幅度擴大十倍，投資人聞「連動債」色變，金管會昨（19）日要求各銀行將所有與雷曼相關商品列表放上網路上，供投資人查詢，以免恐慌持續擴散。
中信銀、元大銀、台灣銀、國泰世華銀，則決定暫時不再推出新的連動債，北富銀、台新銀也決定放緩連動債推出的檔次。
各銀行這兩天服務與理專櫃台的電話幾乎都滿線，都是投資人想詢問手上商品到底跟雷曼有沒有關係，金管會銀行局昨天因而要求各銀行直接將所有與雷曼相關的商品列表上網，讓投資人可以一目瞭然。
銀行主管提供簡易的判別方式，除了連動債名字上直接會看到雷曼兄弟、名字前面有LB縮寫的也是。投資人可以拿出文件，看看發行機構、保證機構開頭是否有雷曼兄弟（Lehman Brothers）字樣。
雖然這次是雷曼兄弟母公司Lehman Brothers Holdings聲請破產保護，子公司也受到波及，國內連動債雖然絕大多數都是由雷曼兄弟的子公司Lehman Brothers Treasury發行，但由Lehman Brothers Holdings母公司保證，因此都暫時停止贖回。
另外，由Lehman Brothers International（Europe）擔任計算代理機構的產品，目前也無法贖回，但投資人可以留意，若發行機構非雷曼相關公司，只要其他投資銀行可以找到新的計算代理機構，該債券很快就可以配息、開放贖回，這類連動債預計一個月內就會解凍。
雷曼兄弟申請破產保護撼動全球金融界，15日開始，連動債報價單日波動度就有高達10%、12%，跟以往只是0.1%，頂多2%，相差十倍，而且，全球股市波動也使得部分保本連動債一檔接著一檔觸發不保本的最低門檻，有如海嘯一波波衝擊。
中信銀財管處長隋榮欣表示，這段時間市場傳言很多、機制也亂，最少一個月內不會再主動推出新檔連動債。
除了中信銀，還有元大銀、台銀以及國泰世華已決定暫不推新的連動債商品，照顧好既有客戶最重要，北富銀、台新銀與兆豐銀都決定持續推出連動債，但會減少上架的檔數。
銀行公會理事長、台銀董事長張秀蓮昨天也說，在雷曼事件後，現在投資人聽到連動債都如驚弓之鳥，在這個時機點基金、連動債都不易賣，因此，決定先暫時不再推新的連動債商品，改推風險較低、大家較放心的產品，如保險、黃金存摺等。
【2008/09/20 經濟日報】@ http://udn.com/

投銀買雷曼連動債 砍至一折

投銀買雷曼連動債 砍至一折 【經濟日報╱記者林巧雁、呂郁青／台北報導】 2008.09.20 02:33 am

雷曼兄弟申請破產引發投資人恐慌，多家投銀則想趁機撿便宜。據了解，花旗、高盛和德銀都有意收購雷曼兄弟發行與保證的連動債，且市場報價昨（19）日再創新低，由原本喊出的三五折跌至僅剩一二折。
消息來源指出，投銀預期本國銀行可能出清手中二、三成左右的雷曼兄弟相關投資商品，以本國銀行買雷曼兄弟相關商品金額約400億元計算，也就是80億元至120億元。
國內某家到美國參與雷曼兄弟債權人會議的銀行轉述，雷曼兄弟若清算，其發行的主順位債券仍有機會求償回四、五成，但次順位投資人拿回本金的機率不大。由於連動債屬於主順位債券，銀行主管指出，投銀如果用一二折的價格取得雷曼兄弟發行保證的連動債，之後可賺取至少三成以上的價差。
銀行主管解釋，連動債是無擔保優先債券，債權優先清償的順位僅次於有擔保債權，高於次順位債及特別股與普通股。也就是說，就算雷曼兄弟公司進入清算程序，在扣除其他雷曼兄弟公司有擔保債權後，連動債券將可優先受償。
據了解，投銀對雷曼兄弟發行的連動債商品報價最近每天跌一成，周三時報價打三折，周四打兩折，昨天僅剩下一成二。本國銀主管指出，報價實在太低，銀行因而不太願意拋售。
外資主管則認為，雖然本國銀嫌投銀報價太低，由於許多投資人信心不足而要求贖回，銀行在不可能自己花錢買回來的情況下，投銀願意收購這些贖回單，也算是幫了本國銀一個大忙。
外資主管指出，投銀積極收購雷曼兄弟發行保證的連動債，除了撿便宜，另一原因是想趁機幫中國的銀行解圍，為日後關係鋪路。因為不少中資銀行也踩到地雷，買到很多雷曼兄弟連結商品，若投銀能幫忙減少損失，日後這些中資銀行初次公開發行（IPO）等業務可能會回饋給這些曾幫過忙的投資銀行。
【2008/09/20 經濟日報】@ http://udn.com/

連動債 國外只賣法人 台灣僅有銀行自律規範

〈萬寶〉國外只賣法人 台灣僅有銀行自律規範 萬寶週刊提供
2008 / 09 / 19 星期五 18:43
連動債不是債券，是經由精密財務工程設計，風險較大，並不適合一般投資人。 「我的連動債該怎麼辦？我能拿回多少錢？」自從雷曼兄弟聲請破產保護之後，國內眾多投資相關連動債的民眾，急得跟熱鍋上的螞蟻，深怕當初買進的商品已淪為「壁紙」。

9月16日一大早，我就接到讀者來電詢問。「我在今年6月，經由理專的推薦，買下了雷曼的連動債，對方保證1年固定收益至少有7％以上，因此，我把原想放定存的7萬美元，全挪來投資，本以為這是項穩健的產品，沒想到，昨晚看到雷曼破產的新聞，才驚覺大事不妙。」李小姐非常哀怨地說著。

接下來，我詢問她，投資的是哪一檔連動債？連結的是哪一種類股？計價幣別是什麼？只見李小姐支支吾吾，答得不完整，只好請她先確認所有資料。幾個小時後，李小姐又來電，十分不解地問，「當初，我的理專強調百分之百保本，為何這檔連動債還會虧損？我是不是被騙了？」

◆銷機構無法保證保本
平心而論，連動債保本的前提是，連動債的保證機構正常營運，而銷售銀行只是連動債的受託代銷機構，代銷機構並無法保證保本或保息；一旦保證機構倒閉或聲請破產，民眾恐將拿不回投資金額，必須參與求償，銷售銀行則沒有理賠的責任。
聽到這兒，李小姐的心涼了一半，但顯然，事情的原點是，她並不了解連動債並非穩健型商品，就貿然投入。事實上，它屬積極型的產品，一點也不適合一般民眾。
和李小姐一樣，大多數民眾都是看到連動債的「債」這個字，誤以為是保本的債券產品，因而放心投資。等發現「竟有」虧損的一天時，才知道自己買進的並非是單純的債券。
以這次雷曼在國內發行的連動債為例，種類十分多元，令人目不暇給，有連結單一個股、太陽能類股、農業類股、鞋子類股……等等，計價幣別也有台幣、美元、澳幣、港幣……等，一般小散戶想要完全弄懂，並不容易。

◆連動債自救會長期抗爭
其實，早在今年初，國內就爆發一連串的連動債糾紛，由於國際股市自去年下半年起反轉，許多連動債的淨值也大幅滑落，讓買進的民眾有「受騙、上當」的感覺，認為銀行沒有善盡告知的風險。
最有名的糾紛，當屬中國信託銀行銷售的「石來運轉」。受到連結標的表現不佳影響，淨值從100元跌到剩下17元，許多民眾抗議，甚至組成自救會，經過幾個月的協調，雙方並未達成共識，自救會決定長期抗爭。
自救會成員中，最引人注目的便是80歲的王文漢，投資1000萬元賠掉800萬元，還有更多軍公教族群，把退休金拿來重壓，只因相信「連動債保本，而且風險比股票和基金還要小」。
然而，說實話，光看中國信託這檔連動債名稱「石來運轉」，還真難聯想連結的是什麼類股或標的，更何況，產品說明書專有名詞一堆，動輒厚達10～20頁，難怪，多數民眾是在「丈二金剛摸不著腦袋」的情況下，憑著理專的大力推薦，快速簽名、勇敢買進。
理專願意推薦，當然和豐厚的獎金有關。一般來說，連動債的手續費大多為1～3％，另外還要收取「信託管理費」和「通路服務費」，提前贖回還要收解約費，總成本比買基金和股票還要來的高。但由於許多金融機構不願全面揭露所有費用，部分成本是直接從連動債淨值中扣除，致使多數民眾搞不清楚到底整個交易成本是多少。

◆國外的連動債只賣法人
不過，若說連動債是「洪水猛獸」、完全碰不得，也不公平，因為每一項金融商品都有適合的客層，自然也有不同的風險。連動債不是不好，只是畢竟屬於精密的財務工程所設計出來的商品，風險較大，並不適合一般市井小民。
目前在全世界，唯獨香港和台灣，連動債可以賣給散戶，其他國家和地區皆只賣給法人，就是為了保障散戶的權益。自從幾個月前爆發連動債糾紛後，銀行公會明定5大自律規範，希望通路端能遵守。
這5大規範包括：了解客戶風險屬性、銷售或推薦商品過程一定要「留下紀錄」、附贈詳細的說明書、確認客戶有專業投資和承擔風險的能力、依客戶投資屬性確定連動債的投資金額。
由於僅是「自律」規範，並沒有強迫執行和相關的罰責，因此，不少銀行為了拚業績，常將這5大規範拋諸腦後。這次又爆發雷曼連動債事件，民眾無不希望主管機關能夠「硬起來」，一方面幫忙代為求償，另一方面，要制定更詳細且完善的遊戲規則，免得散戶嚴重套牢，甚至最後連本金都拿不回來。
但散戶也有責任，不能全怪罪銀行和理專，俗話說：「天下沒有白吃的午餐！」更沒有保證獲利的商品，投資前還是得做好功課，了解背後最大的風險和成本，如此，才能有效控制風險，當個快樂的投資人。

◆什麼是連動債？
「連動式債券」(Structured Note)是結合了固定收益型商品(如債券)，以及衍生性金融商品(如選擇權)的一種商品，也就是本金用來購買債券等固定收益的商品，以達到一定比例本金保障的目的，而將剩餘的金額用來投資連結利率、匯率、選擇權或股價指數等衍生性金融商品，希望能發揮以小搏大的特性，賺取額外的收益。 因此，連動債並非穩賺不賠，當所連結的衍生性金融商品虧損時，依舊會侵蝕到本金。同時，在設計上，連動債都有一定的持有年限(如5年或7年)，若提早贖回，就無法適用約定的保本率(可能是90％或95％，每家產品設計不同)，將導致本金虧損。

◆連動債手續費
◎申購手續費：依各產品而定，約為投資金額的1~3%。
◎信託管理費：第2年開始收，投資金額的千分之二，最小金額200元。
◎通路服務費：約為投資金額的1~8%，另還有行政、管理等費用，直接從淨值中扣除，資訊並不透明。
◎提前贖回費用：提前贖回要收解約費，債券價格要打折計算，無法保本。

◆雷曼連動債4大Q＆A
Q1.買到雷曼連動債的投資人，後續該怎麼處理，才不至於血本無歸？本刊綜合各家銀行的建議，整理如下。

我如何知道我買到的連動債是雷曼兄弟發行的？
A1.建議你趕快跟理專聯絡，或者，拿出銀行曾寄給你的對帳單，仔細看看，就能知道自己買的連動債是不是雷曼發行的，也才能弄懂到底買的是哪一類的連動債。

Q2.當初銀行拍胸脯保證說：「買這檔連動債一定保本」，我可以去跟銷售的銀行求償嗎？
A2.理論上，銷售機構不負「保本」之責，因此，向銀行求償，銀行並沒有賠錢的義務。但是，若能舉證證明是在理專的「誤導」之下，才誤信買進，倒是可以跟銀行好好討價還價。
所謂的「舉證」，必須非常精確，像是有電話錄音或書信、電子郵件往返，可以證明當初確實是在理專的大力推薦，且完全不知有任何風險的情況下買進，才擁有談判的籌碼。

Q3.如果我現在要賣雷曼連動債，還賣得掉嗎？
A3.由於雷曼部分子公司不在破產保護的範圍內，所以，這些子公司仍有資產未被凍結，目前市場上確實有外資在收購這些債券，但價錢很差，據聞，約為原價的1到3成。
至於划不划算，就看個人心態，如果覺得「先賣先贏」、現金至上，那麼，就不要太留戀；倘若對雷曼重整後求償有信心，等待，也是另一種選擇方式。

Q4.如果我不急著賣雷曼連動債，未來最好和最壞的狀況分別是什麼？
Q5.最好的狀況是，有新買主接手，或者重整後營運從谷底爬升，也許投資人能拿回部分本金(用「也許」兩個字的意思是，不確定重整後成果和求償結果)；最壞的狀況，則是一毛錢也拿不到，就讓一切變成往事。

雷曼債新風暴

雷曼債！國內銀行將跨海求償 【聯合晚報╱記者楊美玲/台北報導】 2008.09.16 03:36 pm

雷曼兄弟提出破產保護申請，衝擊全球金融業。曾經是國內銀行財富管理部門最紅的結構商品，現在成為過街老鼠，國內銀行業正尋求跨海法律行動，第一步至少先釐清購買雷曼兄弟連動債的投資人，是否可以歸屬破產保護範圍。
一銀，貸雷曼2500萬美元
第一銀行紐約分行貸款給雷曼兄弟2500萬美元，因放貸關係，直接與雷曼兄弟產生債權債務關係的國內銀行，至於國內其他金融機構銷售雷曼發行的結構商品，或壽險、銀行自有資金買進相關商品，其產生的損失，目前還無法精確統計。第一金控副總經理周伯蕉表示，第一銀行紐約分行有一筆與雷曼兄弟相關放款約2500萬美元，另外，第一銀行的財富管理也有代銷雷曼兄弟發行結構債，至於詳細確切金額，周伯蕉指出，目前仍在清查中。

中信銀，曝險超過130億元
根據金管會估計，國內金融機構與一般投資人，合計持有雷曼相關商品總額高達800億元的部位，其中國內各銀行財管部門銷售的雷曼相關結構債約400億元，而中信銀尚未對外公開代銷雷曼連動債的金額，占比約三分之一，初估曝險超過130億元。
中信銀財富管理處處長隋榮欣指出，目前還未對外公布代銷的20檔雷曼連動債狀況，但內部清查曝險金額約占三分之一，現在仍持續與香港雷曼聯繫中，待釐清情況，有明確訊息後，就會陸續對外公布。隋榮欣表示，待釐清的問題包括多久可以開始贖回，以及連動債是否歸屬於破產保護申請範圍等，將會積極協助投資人求償。他指出，受到雷曼兄弟聲請破產之影響，目前投資人的信心將會更趨於保守。

國泰金，曝險部位約10億
國泰金控副總經理劉奕成指出，直接曝險部位為9160萬元，包括8700萬元的國壽委外代操股票持有雷曼兄弟股票，與衍生性商品未實現利益，而間接曝險部位約9.62億元，主要是國泰世華銀投資3000萬美元信用連結債券，他說，目前所持有的相關投資部位皆在可承受範圍內，影響性不大。此外，在財富管理部位，劉奕成指出，國泰世華銀共銷售7檔雷曼兄弟發行的結構債，金額約4.5億元，目前已主動通知投資人，雖不確定權益是否獲得保障，但會盡力協助處理。
【2008/09/16 聯合晚報】
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雷曼連動債銷台八百億 學者認為數字低估
2008-09-16 今日晚報 【中時電子報潘羿菁／台北報導】
雷曼兄弟申請破產，衝擊台灣金融市場，造成台股大跌，而金管會昨日統計雷曼兄弟所販售的衍生性商品連動債高達新台幣800億元。對此學者今〈十六〉日表示，一個晚上統計的結果恐怕不準，這個數字可能是被低估！而雷曼兄弟的後續效應，讓國內下半年景氣持續低迷。
創辦於美國內戰之前的美國第四大投資銀行雷曼兄弟，在昨日聲請破產後，國內金管會隨即統計雷曼銷台的相關衍生商品，直接銷給一般民眾的連動債大約400億元，透過銀行銷給民眾的也有400億元，總計共有800億元。
台經院研究六所所長楊家彥指出，一個晚上的統計數字可能只是保守的估計，這個數字恐怕被低估。目前最擔心的是國內金融機構發生系統性風險，也就是發生資金周轉不靈的情況，金融體系若有潛在風險，就會持續影響到消費、投資，國內景氣也會持續低迷。
楊家彥認為，國際股市都在反映雷曼兄弟效應，台股從昨日開始下跌，兩天下來恐怕跌掉五百多點，「信心脆弱一定會有劇烈反應」，金融股尤其深受其害，但短期可望有反彈出現。
金融風暴連環爆，從二房到雷曼兄弟，楊家彥指出，「目前該爆的應該都爆了」，若美國房市不持續惡化，次貸衝擊才能稍微回穩，而美國房市進入調整期已經近兩年，美國期貨市場認為，房市景氣已經接近谷底，不過復甦期恐怕要花上一至兩年的時間。一旦次貸止血，全球景氣才會活絡，國內也可能要等到明年才可能有好轉跡象。
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雷曼破產　連動債贖回潮再現　理專電話接到手軟　　(2008/09/16 13:14)

雷曼事件連鎖效應程度難估，市場擔憂信用風險擴大，股市投資信心再受衝擊。 記者顏真真／台北報導

雷曼兄弟聲請破產保護，不僅金融業踩地雷，投資人更是大失血，由雷曼擔任發行機構、在台販售、尚未到期的連動債至少有50檔以上，這兩天銀行理專電話接到手軟，紛紛要求贖回，但由於雷曼已進行破產保護，期間長達120天，目前連動債都已暫停贖回，銀行理專16日表示，目前只能等待奇蹟有人接手雷曼，否則投資人得有最壞打算，可能拿不回本金。
銀行理專指出，對於雷曼兄弟申請破產也感到相當驚訝，原本預期最壞情況就是像美林由其他金融機構接手，沒想到15日雷曼竟申請破產保護，投資人電話也湧入銀行，從15日到現在電話根本沒停過，大家都希望能贖回連動債，不過，由於雷曼已進入破產保護，依據美國破產法規定，在這段期間內雷曼資產是不能動的，因此，連動債也面臨暫停贖回的情況。
至於投資該如何保障自己的權益？銀行理專說，投資人面臨的情況有2種，一種是購買的連動債發行機構就是雷曼兄弟，另一種則是投資標的直接連結到雷曼股票，至於投資人屬於哪一種，可能要先找出當初向銀行申購連動債的存根聯或是投資商品說明書，上面就會清楚寫明，所購買的連動債是由雷曼兄弟發行還是只是連結到雷曼兄弟的股票。
當然，如果是直接連結到雷曼兄弟的股票，連結標的不只雷曼兄弟一檔，那麼發行機構可能會變更結構標的，即便未更改連結標的，即便雷曼股票價值跌至零，其他連結標的仍有所獲利，損失情況不致太嚴重。但如果投資的連動債為雷曼所發行的，那麼在雷曼宣告破產，恐怕投資人就得有拿不出本金的最壞打算。
銀行理專解釋，投資人有沒有機會拿回投資的錢，必須視雷曼破產清算情況，由於投資人屬第二順位債權人，因此，在雷曼清算後，即便有剩餘價值，也必須清償第一順位債權人，剩餘部分才由投資人平均分配，所幸目前傳出的消息是，雷曼兄弟資產仍大於負債，但實際情況還是得等情況明朗化，只是目前銀行業者對此都不抱太大希望。
不過，投資人難道就只能坐以待斃，讓投資人血本無歸。據銀行人士認為，投資人可籌組自救會，向銀行爭取賠償，畢竟商品是由銀行銷售，尤其之前銀行所銷售的連動債設有下檔保護，也就是跌幅超過規定，就不具保本，引發不少問題。
雖然後來銀行改賣保本連動債，以為較沒有問題，加上銀行也認為像雷曼這類美國前五大投資銀行，經營穩健，應該較沒問題，沒想到還是出了狀況，而且已申請破產保護，因此，銀行不能說完全沒有責任。

連動債銷售員不會告訴你的10件事

連動債銷售員不會告訴你的10件事 2008-09-12 中時晚報 【文／money+】
連動債商品近年來成了許多人心中的痛。雖然糾紛不斷，但因標榜高額配息，仍持續吸引投資人往裡跳。買連動債想確保不破財，你一定要先搞懂銷售人員的話術門道。
近2 年來，連動債引起的罵聲不斷，先是年期設計太長，年長投資人天年之後，該檔連動債可能還未到期；接著是原本號稱是保本商品，但卻變成不保本商品，投資100 萬元，贖回時只剩10 萬元，不少投資人甚至組成受害人自救會，請民代出頭向業者與主管機關抗議。
連動債在歐美原本是屬於「私人銀行」的產品，也就是銷售對象是淨資產至少在億元以上的大戶；但引進亞洲後卻是由「財富管理銀行」販售，只要是淨資產在100 萬元以上的客戶，都會成為業者的促銷對象。
雖然近幾年來不時傳出連動債的受害案例，但是曾經在連動債上賺到錢的投資者也不在少數。由於目前主管機關對於連動債並未採取事前審核，而是有民眾申訴時，才會對商品設計難度、與銀行是否區隔銷售對象而事後開罰，因此想買連動債的人，先研究清楚後再進場不遲。

只談趨勢正確　避談反轉風險也愈高
連動債募集時間很短，如果募集不到預定金額，銷售銀行還要花人力將錢退回給投資人，因此商品設計時就要善用大眾心理學。譬如太陽能正熱時，就去連結太陽能股票；糧荒、油荒攪得人心更慌時，設計連結農產品或是能源期貨的連動債就對了，銷售員不用多解釋，投資人就會快速買單，但是也代表這些標的早已漲得又多又久。若發行後連結標的漲不動、甚至還下跌，選擇權獲利就會有限、或甚至是0，到期時就只能拿回本金。

只說能賺高息　避談連動債並非債券
債券的英文是「bond」，連動債的英文是「Structured note」，連動債其實是披著「零息債券」外衣，骨子卻是「選擇權」。例如你用100 元買連動債，發行商其實是將80 元拿去買零息債券，另外的20元拿去買選擇權。零息債券的功能只是確保到期時，投資人可以拿回原先100 元本金，但期間投資人若想享受到比定存優渥的配息，就得靠選擇權的獲利，因此連動債不是能保本的零息債券，本質其實是衍生性商品：選擇權。

只談最佳情境　避談最差情境
目前銷售文件上都會印出到期贖回時的最佳與最差狀況，但是銷售人員口頭解釋時，不免先聚焦在最佳情境，簡單帶過最差情境。以某檔2 年期農業連動債為例，最佳狀態報酬為50%，最差就是0，只拿回本金；以某檔12 年期高倍利差連動債為例，最差情況是只有第1 年拿到10% 配息，往後各年都是0，換算年化報酬率只有千分之8。由於最佳情境的達成機率相當低，聽聽就好；反倒是最差情況一定要豎起耳朵注意聽。

只有簡單講解　避談產品設計複雜度
連動債產品說明書可以看到一行小字：「建議再向財務、稅務、法務專業人士諮詢產品性質與風險」，也就是說，不是一般人運用常識或是普通專業就能獨立判斷。譬如某檔連動債連結標的為「EUR CMS10y 與EUR CMS 30y」， 保證一般人這一生都不曾聽過CMS是什麼東東，即使翻譯出中文名稱：「固定期限交換利率」，也還是霧煞煞。因此對連動債有興趣的投資人，至少在選擇連結標的時，還是以「聽得懂」的連動債為宜。

只講到期保本　避談是條件式保本
連動債只有2 種：保本與不保本，業者為了降低不保本的抗性，創出「條件式保本」的名詞。產品說明書上會有類似「下限價格為60%× 期初價格」字樣，就是當連結標的市價跌幅超過4 成時，該檔連動債就不保本了。投資人不是認賠贖回，就是到期被迫抱回一堆連結的外國股票。由於引起太多民怨，主管機關已明白規定這種連動債不能再用「條件式保本」魚目混珠，但是投資人還是要白紙黑字看到「100%保本」字樣才能安心。

只談發行機構很知名　避談不負違約風險
美國第5 大投資銀行貝爾斯登求售、法興銀行虧空，都曾讓國內連動債投資人嚇出一身冷汗，因為這些原本赫赫有名的投資銀行都是連動債的發行與保證銀行。連動債是信託資金、不是存款，不受存款保險保障；國內的販售銀行只能「盡忠實及善良管理人義務」，亦即只有通知義務，頂多居間協助後續求償事宜；如果不幸要走到訴訟求償階段，適用的「準據法」是英國法等外國法，也就是要有到國外去打官司的心理準備。

只談報酬很優　避談太優時會被提前買回
連結利率型的連動債，會看到「發行機構行使提前買回權利」的字樣，就是當投資人獲利太好時，發行商為了確保自己不會虧太多，就會要求提前買回、結束合約。因為設計利率型產品時，如果是預測利率看漲，發行商會去買一個跟利率趨勢反向的選擇權，因此發行後若利率果真大漲，愈來愈背離選擇權的方向時，發行商可能會愈虧愈多，因此就要執行提前買回，此時投資人頂多賺到第一年、或是頭幾季的高配息。

先用DM挑起興趣　少談相關投資風險
銷售人員會先提供DM 簡單解說，等到挑起投資人興趣後，才會進一步提供產品說明書，通常產品說明多則十幾頁，投資人如果仔細閱讀，才會發現到連動債相關風險可能多達十幾項。譬如提前贖回風險，亦即提前贖回時若碰到利率上升，零息債券價格就可能下跌；還有流動性風險，當交易量不足時，金額過小的提前贖回單位，無法保證成交；當市場完全喪失流動性時，投資人甚至被迫持有到期，也就是完全無法提前贖回。

只談計價幣別很強勢　避談長年期匯損風險
譬如澳幣計息的7 年期產品，期滿保證配息60 ? 66%，平均1 年複利約7%，乍看很誘人，但是能否讓投資人到期淨賺66% 配息，主要是看匯兌成本。假設是以台幣28 元結匯買進澳幣，7 年後換回台幣時也要是28 元價位，預期配息率才能落袋為安；如果澳幣貶回2001 年初的低點16 元，配息率不但全部被匯損吃光，還要倒虧6%。匯市專家普遍表示：「預測匯率趨勢頂多看到未來1 年」，這種長年期的外幣商品，投資人等於是在對賭。

只談檯面上的成本　避談檯面下的利潤
連動債相關從業人員曾私下透露：「我不會去買連動債」，原因是：「會被扒好幾層皮」。第一層是販售銀行，第二層是發行銀行。檯面上投資人只會看到手續費、管理費，這些都是透明的外加成本；檯面下的成本其實更驚人，只有內行專業人士才能從產品設計條件看出，發行銀行與販售銀行「賺太兇」。譬如當販售銀行跟發行銀行要求較多的抽佣回扣時，發行銀行只好去買價格較便宜、但風險更高的選擇權，當然這檔連動債能幫投資人獲利的機率也就大幅降低。

連動債糾紛層出不窮

　2008-09-10 中國時報 【黃啟璋／嘉義報導】 全球股災，股票投資客哀鴻遍野，連保本連動債券也不保本，客戶與銀行間糾紛迭起，銀行理財人員被客戶罵翻天，電話接到手軟，理財人員有人因此辭職走路，玉山銀行東嘉義分行朱副理說，連動債券也有風險，理財人員與客戶間資訊不對稱，才會引發糾紛。
　嘉義市林姓市民去年初向某銀行購買摩根大通保本保息連動債，買了一千萬元，年息八至一二％，領了近一年，今年三月以來，國際股市跌跌不休，銀行開始不再配息，理財人員說服他轉換三年期的連動債，一千萬元結算只剩七百萬元。
　美國暴發二次房貸風暴，全球股市接連破底，短短半年七百萬元的連動債淨值只剩一百二十萬元，他向理財員要求保本還給他一千萬元本金，理財員才跟他說，他所購買的是條件式保本連動債，購買的標的已經跌破保本的底線，現在出場只有認賠，他才恍然大悟，原來所謂的「保本」、「保息」連動債只是幌子，理財人員在說服他購買「產品」時並未將風險告訴他，銀行應該賠償他的損失。
　玉山銀行東嘉義分行朱副理說，連動債券國外極為盛行，兩三星期就推出一檔，國內各銀行代銷的連動債券琳瑯滿目，理財人員如果未將條文說清楚，或避重就輕，說商品獲利有多好，風險絕口不談，條文一大堆，碰到問題消費者可能「啞吧吃黃連」，投資人與銀行間資訊不對稱，倒楣的還是投資人。

融資型連動債 虧損翻倍

融資型連動債 虧損翻倍 2008-09-05 工商時報 【李國煌／台北報導】
全球股市走低，股票基金淨值大跌，影響所及，擴張2、3倍金額，融資型的基金連動債，投資人帳面虧損翻倍，市況慘烈，銀行財富管理部門主管指出，空頭市場、保守第一。
銀行財富管理部門主管指出，基金連動債市場中，有一段期間，很流行融資型基金連動債，投資人購買這一類連動債，投入100萬，可以持有200萬，甚至300萬的基金。
對投資人而言，等於是透過連動債這項商品，擴張信用、借錢買基金，投資人必須支付3％、5％的利息。如果連動債所連結的基金，淨值一年上漲10％、15％，投資人等於有20％、30％的獲利，如果是擴張3倍操作，獲利率更可以達到30％、40％，頗受投資人青睞。
不過，隨著空頭襲擊，連動債所連結的各式股票基金、或是平衡基金，淨值全數下滑，有的下跌8％、10％，有的基金更一跌15％、20％，投資人持有融資型基金連動債，虧損加倍。
荷銀私人銀行台灣區主管王蘊慈說，對投資人而言，不僅必須支付融資利息，而且，還必須承擔雙倍、甚至三倍的損失，壓力沉重。
面對投資人損失加倍，銀行財富管理部門主管說，全球股市多空循環，空頭過去、多頭便會接續而來。
市場上，這類融資型基金連動債，所連結的基金屬性，相對平穩，目前，全球經濟大環境不佳，基金淨挫低，不過，一旦情勢轉好，這類基金仍有不錯的獲利機會。
對於沒有資金壓力的人而言，不妨分批投入、繼續持有，不過，如果投資人急需用錢，生活上有財務壓力，恐怕還是要適時贖回，變現運用。
目前，各式基金連動債的申購、贖回，作法彈性，每天都有淨值報價，投資人隨時可以買進、賣出，連動債的損益，主要受到基金績效影響，沒有中途解約、本金打折的問題。

轉換商品前 要再「三」評估

‧聯合理財網 2008/08/28 【經濟日報╱記者陳芝艷／台北報導】

資金用途、可承擔風險、有無能力選擇替代工具

不少在前波股災時投資連動債慘賠的銀行客戶，近來紛紛被銀行理專詢問是否要把已經虧損的本金再轉換成另一檔組合式商品，理由是轉換後等個幾年便有機會回本。對此，行庫財富管理部主管建議，客戶可以資金用途、可承擔風險和有沒有其它替代工具等三項原則評估。

由於不少銀行供客戶轉換的連動債，期間都在五年、七年，甚至十年左右，台銀財務部主管指出，客戶一定要拿閒置資金投資，如果是借貸或者之後生活必須資金，屆時要中途解約，可能又得面臨虧損命運。

至於可承擔風險，包括匯率波動風險和發行債券機構的信用風險。合庫銀財富管理部主管指出，連動債的投資契約上都會有「不保證發行機構風險」等文字，由於轉換的連動債期間很長，普遍在五年以上，如果期間市場又發生次貸這類金融風暴，發行機構能否「挺」得住，也是要考量的因素。

此外，如果銀行號稱提供客戶轉換的連動債在較短期間內即可回本，表示債券的收益率較高，但風險相對也會較高，投資人必須特別留意。

最後，則要評估自己有沒有能力選擇其它的投資工具。台企銀財富管理部經理盧坤發說，連動債若虧損40%，投資人想要再回本，新商品的漲幅必須達66%以上，如果比較市場各類投資工具的波動度，不少連動債都不及股票、基金，投資人也可以考慮把虧損的資金拿來買股票或基金，有機會比購買連動債在更短時間內回本。

組合商品慘賠 銀行幫你「喬」

‧聯合理財網 2008/08/28 【經濟日報╱記者洪凱音、陳芝艷╱台北報導】
今年以來的股災，讓不少組合式商品投資人虧損，為了維持與客戶的關係，不少銀行特別提供彌補方法，包括財富管理商品手續費折讓、連動債客戶可以較高淨值轉換到另一檔連動債等，包括合庫銀、華南銀、一銀和萬泰銀等，最近都對組合式商品虧損的投資人提供手續費折讓。

合庫銀的做法，是只要投資人虧損超過10%，在一定期間內，再購買合庫銀的任何財富管理商品，手續費可以較一般貴賓戶再打折；華南銀也有類似做法，提供虧損到一定程度的客戶手續費折扣，如原本申購基金手續費五折，但對於虧損的客戶可以再打到三折或3.5折。

一銀則是針對虧損的投資人提供特殊補償方案，即可以用高於淨值的價格，轉換到其它檔保本或不保本的連動債。舉例來說，一檔連動債從淨值百元以上跌到60元，一銀會再提供新的連動債供投資人選擇，而且是以100元的價格當成投資成本。除了提供投資人轉換的機會，連動債每年約2%至3%的交易費，一銀也完全不收。

台銀銷售的連動債都是以保本型為主，且檔數很少，並無相關糾紛。但台銀承作了不少雙元貨幣商品，如果投資人的本金在商品到期時被轉換成弱勢貨幣，台銀會針對這群客戶再提供一檔以弱勢貨幣為投資本金的雙元貨幣，並設計成有較高機會在商品到期時轉換成投資人最剛開始投資的幣別。

此外，為配合投資人上一檔商品被轉換成另一種外幣、本金減少的情況，台銀會適時調降投資門檻，以符合投資人需求。

至於之前曾被投訴到金管會的萬泰銀，則是以提供優惠定存方案的方式挽留客戶。理財專員私下表示，通常會承諾給予客戶兩個月2.9%的定存利率加碼，比1年期定存利率還要高；若客戶選擇將剩餘資金轉換成基金或其他金融商品，不但轉換費全免，後續基金也免手續費，目的是撫平客戶的心情，避免客戶將資金轉移出去。

買結構商品 搞懂「稅」事

2008/08/28 【經濟日報╱記者呂郁青／台北報導】

想買結構式商品，得先看看發行的機構，免得隔年意外收到財產交易申報單。

愈來愈多民眾向金融機構買結構型商品投資，但去年開始，已買了好幾年結構商品的小王，突然收到好幾張報稅單據，向銀行理專詢問後才知道，原來跟不同發行商購買的結構型商品，竟然有不一樣的課稅方式。

在結構式商品課稅新制上路後，許多人搞不清楚為什麼跟銀行買的不用課稅，跟券商買的卻要課稅。銀行主管解釋，結構式商品分為三大類，由國內銀行與券商發行的結構商品都得報稅，但由海外投資銀行發行、連結國外標的的結構商品則免稅。

根據玉山銀行的解釋，結構型商品（Structured Notes）又稱連動式債券，是指透過財務工程技術，針對投資者對於市場不同預期，以拆解或組合衍生性金融商品，包括股票、一籃子股票、指數、一籃子指數、利率、貨幣、基金、商品及信用等，搭配零息票券的方式，組合成各種報酬型態的商品。

結構型商品其實泛指結合固定收益產品，如定期存款或債券及衍生性金融商品，例如選擇權的投資工具。
由於發行機構與連結標的都各分為國內外業者，銀行主管指出，簡單區分原則是，國外不用課稅，國內要課稅。
境外發行機構且連結海外標的連動債，由於海外所得課徵最低稅負可能延後一年，因此目前國內民眾在一般商業銀行申購的連動債仍然免稅，不需申報所得，也無法申報所得損失來扣抵未來三年的財產交易所得。

但國內銀行發行存款加上選擇權的組合式商品，除了利息所得要申報，有賺錢也得申報財產交易所得。

稅法規定，民眾每年享有27萬元的儲蓄投資特別扣除額，納稅義務人本人、配偶和受扶養親屬的利息收入都共用這27萬元的額度。
而國內券商發行保本型、股權連結型這類結構型商品也要課稅。民眾必須在連動債的契約到期後，將契約期間內轉取的收入，像是分配收益、提前解約金以及到期結算金額，扣掉原始投資金額、手續費等成本及必要費用，有賺錢就必須申報財產交易所得，賠錢也可以在報稅年度和以後三年扣抵財產交易所得。

「勸你別買連動債」- 系列專輯

一、你知道什麼是連動債嗎？

• 什麼是連動債？
• 連動財富？連動債？(上) by 馴錢師財商訊息40期
• 連動財富？連動債？(下) by 馴錢師財商訊息41期
• 保本型連動債與不保本型連動債
• 利率型連動債
• 透視連動債》摸熟債券 避開投資風險 by 經濟日報
• 透視連動債》價格、流動性、匯率 都藏風險 by 經濟日報
• 透視連動債》不保本型 看準牛市才投資 by 經濟日報
• 買連動債 認清收費陷阱 by 經濟日報
• 買了賠錢連動債，怎麼辦？ by 李雪雯

二、連動債產品現形記

• 「3年期美元羅氏農產品指數」連動債
• 「石來運轉」連動債
• 「BNP 2年期 連結六檔歐洲股票」連動債
• 「點日成金2」連動債
• 「麻雀變鳳凰」連動債
• 連動債效益追蹤－中國信託篇
• 連動債效益追蹤－中國信託篇 -2
• 澳幣連動債......思之慎之 by JEC
• 澳幣連動債系列２　買回權的陷阱 by JEC
• 澳幣連動債的投資關鍵 by sharlinliao
  

三、連動債風暴全記錄

連動債自救會街頭遊行 by 公民新聞平台
雷曼三部曲--連動債．連動災(1/2) by 公民新聞平台
雷曼三部曲--連動債．連動災(2/2) by 公民新聞平台


壹周刊報導：
一、連動債受害人血淚控訴
二、解剖連動債、細說從頭
三、破解銀行話數陷阱
四、買連動債嚴陣以待
五、你的理專夠格嗎

今周刊：
一、理財、謊言、大黑幕
二、高風險當定存，1700萬蒸發
三、扳倒銀行備齊文件

中天頻道_Money我最大:「連動債慘賠誰的錯？」
一、連動債問題多
二、連動債不當推售
三、說明書已簽名如何自救？
四、痛定思痛：主管規範補救與投資人自我教育

非凡新聞台_只要錢長大：「連動債大吸金 安全與風險何在？」
一、連動債糾紛不斷
二、條件式保本(就是不保本)
三、連動債連結標的有那些？

連動債風暴過後的理財新贏家

今周刊608期2008/8/13 撰文：劉俞青

過去，很多農夫不敢吃自己種的作物，因為他自己最清楚這些蔬果、稻米裡，含有多少農藥殘留和有害人體的化學物質。如今，如果說金融從業人員也不敢買自己財富管理平台上賣出的金融商品，又代表什麼？

今年，《今周刊》第二度舉辦的財富管理大調查中，我們有了以上的發現。在調查中，我們透過各種面向，試圖釐清去年財富管理產業中最重大的事件——連動債的全貌；卻意外發現，所有在財富管理平台上購買連動債的各行各業中，就屬金融業從業人員購買連動債的比率最低，這些「不吃自己種的菜的農夫」，心態頗令人好奇。

事實上，早在三年前，連動債剛剛在台灣上市之際，就曾經在金融業內造成一波搶購風潮；許多銀行員都自掏腰包跳下來買，甚至還有銀行出現限制行員購買額度的情形。但很快地，這波「流行風潮」就趨於平息。

針對這個特殊現象，中華民國財金智慧協會執行長周幸娟解釋，連動債不是不好的金融商品，業內人貼近市場，按理說，更比一般人看得清連動債這項商品的面貌，但如果發現近距離都還搞不清楚產品的風險、機率等面貌時，可能就會縮手不買了。

「當然，手續費的高低也可能是另一項關鍵。」周幸娟說，比起一般人商品買完都還搞不清楚自己到底付了多少手續費，金融業人員熟悉整個價格結構，「對連動債三到六％不等的高手續費，可能就會敬謝不敏」。
無論如何，相對在烈日下拿著抗議紅布條，在銀行前靜坐抗議的連動債自救會而言，銀行大門之內的金融業自己人卻不買連動債。或許正是連動債事件延燒至今，一個不大不小的諷刺。

銷售對象錯誤 產生大風暴

連動債因為理專與銀行在告知上不夠周延，導致投資人必須面對難以承受的虧損。針對這項去年財富管理產業最重大的事件，本刊再度與世新大學財務金融研究所教授郭迺峰合作，進行第二屆的「財富管理銀行評鑑」。從銀行、理專到客戶三份問卷中，試圖尋找連動債的全貌，包括過去一年，連動債究竟都賣給誰、要具備什麼條件才能買連動債賺大錢。

經過調查，我們赫然發現，連動債會產生這麼大的風暴，甚至演變成社會問題，關鍵恐怕就在理專沒有把商品賣給「對」的人。

郭迺峰分析，無論保本與否，連動債的風險屬性多半不低；但攤開這次的調查，卻意外發現，除了知之最深的金融業不買之外，買最多的竟然是最需要追求低風險商品的退休人員與家管，無怪乎會產生巨大風暴。

同樣的問題也發生在投資人的屬性上。調查發現，保守穩健型的投資人多半會買連動債，反倒是積極型的投資人傾向少買，再度印證理專沒有把連動債賣給「對」的人。

理專為什麼會如此做？一位不願具名的銀行財富管理部主管說，理專在龐大業績壓力、與同儕激烈競爭下，「很容易直接拿身邊最方便取得的客戶就近推銷」，這正是這次風暴的起火點。周幸娟也說，理專首先向「接近定存」的客戶身上尋找業績，這些高度定存傾向的客戶，與連動債屬性本來就有落差；未來，銀行應徹底落實投資人屬性調查，才可收釜底抽薪之效。

調查中，我們依反向的邏輯，將購買連動債並且最後獲利出場的樣本解析，試圖從中勾勒出獲利族群的輪廓。

越有錢 才能賺得越多？

結果再次證明，投資屬性和連動債的產品特性如果相符，確實是勝出的關鍵因素之一；此外，越有錢的民眾，賺錢的機率也越高，五百萬元以上資產規模的獲利機率超過六成，幾乎是資產在一百萬元以下的三倍。
富邦銀行財富管理部協理蔡孟娟說，高資產客戶身邊原本就有更豐富的資源，如果銀行與理專都願花更多時間更清楚解釋產品特性，獲利機會當然較高。

當然，第一線接觸客戶的理專，還是獲利關鍵。理專有沒有過度積極行銷、有沒有充分告知風險，都高度影響投資人的決策，決定最後手上連動債能否獲利的重要因素。
因為受到連動債事件的影響，以及全球股市邁入空頭的拖累，今年的《財富管理銀行評鑑》，客戶的滿意度較去年明顯降低了，尤其是對報酬率的滿意度或服務滿意度上，比起前一年出現至少二成以上的落差。

連動債慘賠…記得要抵稅

連動債慘賠…記得要抵稅 【經濟日報╱記者呂郁青╱台北報導】

今年爆發許多連動債慘賠案例，別只是自認倒楣，而忘了申報財產交易損失。銀行理專發現，大部分的客戶都不知道，若合計當年所有財產交易，結果出現損失，可以申報所得稅扣抵，如果今年扣不完，以後三年如果有財產交易獲利仍可扣抵，減少稅的負擔。

大家都知道買股票賠錢不能抵稅，這是因為依照現行稅法，沒有投資損失的扣款項目，但是除了投資之外的財產交易，包括房地產、結構式商品，都可以申報財產損失，未來三年內若有財產交易獲利可以相抵掉。

最常見的是連動債與雙元貨幣商品，雙元貨幣是指結合外幣存款與選擇權，看對方向可以賺取定存利率數倍以上的利息，若看錯方向，則必需抱回弱勢貨幣，或是直接換回新台幣。

如果當年度投資雙元貨幣獲利，就可依照銀行開立的所得憑單分別以利息所得以及交易所得彙計單，分開申報個人綜合所得稅。

若財產交易扣掉利息，還是賠錢，就可以申報損失，而且不限單一家銀行、單一商品。假如王太太在A銀行買雙元貨幣賺了40萬元，但在B銀行與C銀各損失了35萬元，當年度合計財產交易就是損失30萬元。

中信銀財富管理處處長隋榮欣說，依據所得稅法規定，納稅義務人及其配偶、扶養親屬如果有財產交易損失，可以扣抵當年度的財產交易所得，如果當年度不夠扣抵，可以在往後三年的財產交易所得中扣除。

財產交易所得的計算，需舉證該財產的持有成本及相關費用，如果無法列舉持有的成本及相關費用，依法就必需依照財政部規定設算，例如台北市財產交易所得，就是依照房屋評定現值的29%計算。

另外，理專也提醒，財產交易所得是賣價扣掉買價，還可以再扣掉所有改良費用，例如裝修費等，若能舉證，還可以再減少一部分稅賦負擔。

至於雙元貨幣則是以結算日本金扣掉交易日本金，再扣掉利息所得，才能算出財產交易所得或損失。

保本連動債 三潛在風險恐蝕本

保本連動債 三潛在風險恐蝕本 2008-08-26 工商時報 【李國煌／台北報導】
　今年下半年以來，銀行銷售連動債，全面吹保本風，不過，銀行主管指出，即使是保本連動債，投資人還是有三大潛在風險，可能會蝕本。
　銀行主管指出，今年下半年，保本連動債當道，各銀行紛紛打著保本招牌，銷售連動債，只是，即使是保本連動債，也有潛在的「蝕本」風險。

　一、信用風險。
　發行連動債的金融機構，本身發生狀況，導至被其它銀行接收，甚至倒閉，一旦發行連動債的銀行，因為本身經營出狀況，被其它銀行接手之後，持有連動債的投資人，債權是否能完全獲得保障，無法確定。連動債的發行機構倒閉，問題將會更大，持有連動債的投資人，恐怕權益不保。
　銀行主管說，承平時期，投資人對連動債發行機構，比較少觀注，但是，目前是金融市場風雨飄搖時期，投資人除了比較收益率高低，更必須多加了解，發行機構的景況。
　二、中途解約風險。
　銀行主管指出，所有保本連動債都有一項條件，持有到期才保本，一檔3年期的保本連動債，投資人如果持有1、2年之後就要贖回，淨值恐怕會被打折，買進保本連動債，中途解約還是不保本。
　三、匯價風險。
　銀行主管指出，目前，外幣保本連動債所保的「本金」，是以外幣做為基準，也就是說，屬於外幣本金保本。
　如果投資人原本是以台幣買外幣，再買進外幣連動債，持有連動債到期之後，將外幣換回台幣，是否能兌換回原有的台幣金額，銀行無法掛保證。
　例如，1美元兌換33元台幣時，買進3萬美金連動債，投入99萬台幣，連動債到期時，至少拿回3萬美元，外幣保金保住，但是，如果台幣升值到31元，所拿回的3萬美金，只能換回93萬台幣，仍然侵蝕到台幣本金。
　另外，銀行主管指出，有些保本連動債並不保息，如果連結的標的、條件不如預期，投資人可能只能拿回本金、沒有利息，損失機會成本。

初探Man Investments保本型商品

就一位「想賺錢又怕輸錢，喜歡自行找尋投資機會」的投資人而言，國內金融機構在網站資訊的查詢方便性與揭露齊備程度，都無法滿足連動債投資人的「知的權利」，僅僅符合單一產品「可看可查」的低標準，真是不夠friendly。

上次以中國信託與Man Investments旗下的保本型商品進行粗略的比較統計，後者在產品發行數量、產品投資績效、產品存續期間都是遠勝過於國內銷售連動債的金融大戶。這次我原本計畫再進一步的統計比較兩者在1999/01/01至2008/07/31期間的每一個年度所發行的基金數目及其目前績效狀況，藉以比較了解兩者在歷經上一次的多、空市場循環的期間所推售的保本型商品績效，如今再度來到熊市的窘境，它們的表現是否真的做到足以堪任投資人所託付的「保本」重任。

不過，要從中國信託網站找出保本型商品的發行時間基本資料，並沒有任何檢索功能可用，必需一支支點選才能看到。查一筆資料的時間要3~5分鐘，若是加上眼花手背的額外時間，我得放棄二天幹正事的時間才能完成。我放棄了這個探尋中國信託188支保本型連動債的發行日期的任務，好學不倦真的不適用在此環節上，因為只有21/188的比例是賺錢的產品，最好的淨值績效才只有125%，僅達1/4的投資資本額，誘因實在太低。反觀Man Invesetments 網站中有高達129/156 的賺錢產品，花時間鑽研才較有吸引力。所以我改以直接從Man Invesetments 網站上查詢並彙整仍在存續期間的156支保本型商品中，依「成立日期」為索引，將1999/01/01至2008/07/31期間的每一個年度所發行的保本型基金數目及其目前績效狀況彙整檢視一番，意欲確認它目前網站所展示報價的129支保本又達到賺錢效果的基金，究竟是一堆美麗的意外數字，還是建基於嚴謹平穩的投資專業所呈現的績效？

以下便是彙整相關資訊的彙整表：




接下來就是要解讀這些績效數字的對投資人的意義了。
如果，投資要獲利真的只能靠手氣，又得要提高獲利率，到Man Investments 網站等待它們發行的保本型商品是個不錯的選擇。1999年至今該公司已發行的保本型基金，若是投資人曾經持有過1999年到2002年間所發行的任一支保本型基金，最差的年複合報酬率都還有3.3%，如果運氣好一點，年複合報酬率8%以上，也是機率很大。而這段時間，正好面臨股市的科技泡沫所造成的空頭趨勢，也是保本型商品最為誘人的時機。它們的保本型基金倒也沒有讓投資人失望，累積報酬率都比當時同樣進入股市、債市而長抱不變的投資人要好。

但是在2003年~2006年，要選到投資績效打敗股市與債市的基金就需要有點運氣。這段時間發行的保本型基金，有75%基金的CARR都是正值，但是最好的保本型商品的CARR(年複合報酬率)績效與最差的保本型商品的差距則拉大到23%左右(2006年)。2007年至今所發行的保本型基金績效就比較平均，淨值高於發行面額與少於面額的基金數各佔50%左右。

整體而言，它們所推售的保本型基金，都有很大的機會讓投資人可以從投資市場站在保本的起點並且發揮穩定增值的效果。

Man Investments保本商品 V.S 中國信託保本商品

2007年7月以來，美國次級房貸金融風暴的陰影一直籠罩全球投資市場，隨著油價飆升，原物料價格漲勢不停，通膨壓力日益沉重，許多國家央行在「救經濟」vs 「壓通膨」的選擇中採取升息政策，利率上揚趨勢明顯。經濟金融情勢大變動的環境下，各國股市全面重挫15％、30％比比皆是，在利率走揚的情勢中，債券價格也呈現跌勢，投資人布局股票、債券全面虧損。在未來市場行情十分不明確的情況之下，追求高收益的投資人也是調整投資步調保守應對，挑選穩健、簡單、經得起市場考驗的投資標的。「保本」，順理成章成了投資人戮力追求的投資高目標，尤其是近期各大經濟體終究在股市表現疲弱不振掉入熊市後而陸續發佈陷入衰退的警訊之際，抗跌程度的績效比較成了投資商品的評比標準，保本與否也成為選擇投資市場的必要條件。

照理來說，國內的金融機構絕對會把握此時金融市場動盪不明之際，全力推售「保本型」連動債，藉以拉攏無法理性判斷投資市場循環常態而一心求取「保本」的散戶投資人。但是去年一連串連動債失利的惡耗仍迴盪在投資人心中，而主管機關趨嚴管理的銷售規範也尚在有效威嚇的觀察期，所以近期國內金融機構發行的連動債聲勢已經不若過往如大浪來襲的令人注目，但是「保本」題材依然有誘因做為銀行理專保全業績的突破點。從國內信託公會的最新統計來看就能知道：2008年第一季連動債投資金額衰退3.2%，到了第二季，連動債出現反轉，比第一季增加0.36%，有8,828億元，其中保本型金額大幅增加6,420億元，但非保本型的連動債金額持續衰退至2,407億元，且縮水幅度從7.7%擴大到8.3%。

目前時值景氣不振的環境，「保本」連動債就真的值得投資人掏錢投資嗎？我個人認為好的保本商品應該符合三項基本要件：
1、確實保障實質本金，而非僅是名目本金，也就是要能勝過通膨率才有意義，不然投資人將資金放在銀行定存豈不是萬事OK。
2、商品的報價透明度要好，讓投資人可以隨時上網查詢真實價格，並且知道價格變化的緣故，同時也可以讓投資人看到該保本商品目前的規模變化而不是僅僅靠著一張對帳單的數字牽動投資人的情緒。
3、沒有提早贖回條款。因為之前研究過的多種類型連動債，幸運投資人就算是慧眼獨具買到表現搶眼的連動債，卻因為發行單位執行「提早贖回條款」而讓獲利中斷又得面臨再投資風險。或許發行單位會再發行相同連動標的的連動債，但是配息條件與贖回條款又將修改成有利於發行單位的條款。

比較一下國內保本連動債的發行機構與國外發行機構的保本商品績效，我仍以中國信託銀行目前可找到的連動債資料為據，因為從量化的選擇角度，論發行數量、發行種類及媒體報導頻率來看，將中國信託視為國內連動債相關商品的大盤商是無庸置疑，而且它的網站資料也算齊備。可是單就「100%保本」的商品來看，中國信託的保本商品整體績效仍舊落後Man Investments的保本商品。

中國信託的連動債報價網的公開資訊可看到324支仍在存續期間的連動債的報價，若將其區分為「100%保本」與「非100%保本」的兩大類，前者佔188支，這188支100%保本連動債2008/08/08最新報價總值超過100%的數目卻僅有21支(表列如下，其中5支還是連結到Man Investments旗下的管理期貨基金)。


在Man Investments 網站中登入capital protected 的區域後，包括組合基金、單一策略基金、保本型基金共有229支基金。若以「保本商品」為條件共列出仍在存續期間的156支保本型商品。而最新報價績效大於0的基金數目共有129支。其中投資績效大於100%的數目共有16檔，它們的年複合報酬率都在8%以上，而且成立發行的時間都在2000年左右發行的保本基金。

很明顯的，要能真正達到保本效果，還能有增值效益並且可投資年限又不會中途間斷的選擇比較之下，中國信託所發行的保本型連動債不論從發行的質與量都無法和Man Investments的保本型商品等量齊觀。

爭議趨緩 保本連動債買氣回溫

爭議趨緩 保本連動債買氣回溫 【經濟日報╱記者邱金蘭／台北報導】 2008.08.12 11:08 am

第二季國人投資連動債等國外有價證券金額回升，除了非保本型連動債持續衰退，透過特定金錢信託投資其餘國外有價證券金額同步成長；至於國內證券投信基金的投資，則因台股表現欠佳，首度出現衰退。
受去年底以來連債券投資紛爭不斷等因素影響，今年第一季國人透過特定金錢信託投資國外連動債金額首度衰退，連帶使得投資國外有價證券的額度跟著縮水。
但第二季開始，國人投資連動債等國外有價證券的金額再度回升。
根據信託公會最新統計，今年第二季，透過銀行特定金錢信託投資國外有價證券金額達3兆3285億元，從第一季的衰退1.1%，轉為成長0.97%，但仍低於去年底的3兆3334億元。
其中投資國外基金、股票及債券的金額都增加，只有非保本型的連動債持續衰退。
受連動債紛爭頻傳影響，第一季連動債投資金額衰退3.2%，到了第二季，連動債出現反轉，比第一季增加0.36%，有8,828億元，其中保本型金額大幅增加6,420億元，但非保本型的連動債金額持續衰退至2,407億元，且縮水幅度從7.7%擴大到8.3%。

信託業者表示，保本型連動債回升，可能與這段期間銀行多推出保本型商品有關，由於國內資金仍充裕，在連動債投資爭議趨緩後，投資保本型連動債等海外有價證券金額也隨之增加。
反觀，特定金錢信託投資國內有價證券情況，則不如國外有價證投資。第二季特定金錢信託投資國內有價證券金額6,113億元，首度出現衰退，其中以投資國內證券投信基金衰退8.04%最多，金額降為5,979億元。
信託業者表示，由於第二季台股表現不理想，連帶使投資國內有價證券規模跟著縮水，包括投資股票型、債券型和平衡型基金均呈現衰退，只有指數型、貨幣型基金仍持續增加。

壞壞排行榜-20080731為止

最近市場動盪，先是高油價帶動的高通膨隱憂，壓著股市沒有好表現，除了高手掌握到做多「原物料、原油」的牛勢與放空「次貸金融風暴」的跌勢之外，其餘類股的股票股價都已經掉入熊市的範圍中。連帶的許多的股權型連動債價格也跟著沈淪。
以下是從金融機構的連動債報價網頁上彙整的資料，將目前淨值低於票面價70%的連動債表列出來。除了中國信託因為數量太多，就只列出低於票面價60%的連動債，就算如此，它仍然是壞壞排行榜的數量冠軍，其次是台北富邦、新光銀行。
大家耳熟能詳的「越躍欲試」連動債、「精品時尚」連動債仍是績效不彰的代表連動債族群。




以上資料彙整自各銀行機構之連動債報價網頁，至20080731止。

三探上漲+930% 連動債標的基金－AHL管理期貨基金

若是回顧一下因為投資連動債失利虧損的投資人當初的投資初衷，有很高比例的投資人並沒有意識到一件事：任何投資行為的事後報酬，其實都是冒著投資可能發生損失所獲得的風險補貼，天下沒有穩賺不賠的生意。就算有，怎麼會是大家都能買到得投資商品呢？因為大家都是贏家，輸家在那兒？
投資連動債時，心裏抱著「一定可以拿回本金」的期望，反而變成一無所有的失落，都是源自於對於風險的錯誤認知，同時也是被「不願承擔風險、怕輸的心態」所拖累的結果。

但是，那一個投資人敢說心中不曾萌生過「穩賺不賠」的投資美夢，只是怕被人反譏為貪心妄想。是人，就會貪心妄想，差別在於是否能找尋到正確的投資寄託。「保本型連動債」可能就是很多「怕輸又想贏」的投資人所中意之理想商品，只是在台灣金融市場淺池子中所能找到的保本型連動債，經常是一「連」好幾年「凍」結不漲的「債」，投資許多年的結果只是回到還原本金的原點。

倒是在MAN INVESEMENTS網站中，有許多與AHL管理期貨基金相關的開放基金與保本基金(capital protected)，都足堪以勝任「能贏又不輸」的投資重責大任。就拿AHL Diversified programme過往近20年的投資績效為證，即可清楚看出它平穩成長的趨勢，尤其遇到重大的經濟事件衝擊時，下圖舉例出1997亞洲金融風暴，1998俄國國債違約事件與長期資本避險基金公司所引發金融風暴，2000年網路泡沬後的空頭襲擊，都讓股市、債市的投資人受到重擊，損失慘重。反倒是管理期貨基金能掌握趨勢追隨的交易策略，逆勢放大投資績效。只是在投資AHL此類的管理期貨基金時，也需要具備耐心讓時間複利的效果發揮出來，因為市場盤整沒有明顯的多頭或是空頭趨勢時，管理期貨基金只是毫不起眼的小角色。
在網路上，諸多推售AHL的術語，諸如：「富人才能買的避險基金 」；「唯一不受景氣影響的基金」；「股災一支獨秀的基金」；「程式對沖基金之王」；「次貸風暴中依然屹立不搖的避險基金」，我最認同的說法應該就是將此基金當作整體投資組合的核心配置之一。加入此類基金，確實是能夠強化「股、債、現金」傳統組合的報酬率。至於誰才能買不是重點，MAN INVESTMENTS 的行銷策略十分靈活，25萬美金、5000美金的投資門檻都是選項。應該沒有任何投資商品不受景氣影響，就看投資操盤者的研究功力與專長為何，能否順應市場擠出獲利。至於程式對沖基金之王，就更誇張了，因為你若是到AUTUMN GOLD網站看看，一堆管理期貨基金在今年6月底為止大熊出沒的空頭市場中闖創出超過50%以上的績效，真是把AHL給比了下去。現在來看「做多原物料、放空金融股」是許多管理期貨基金大賺錢的主因，可是就有操盤者無法掌握機會，所以也有績效很爛的管理期貨基金是不足為奇。穩定增值不會暴漲暴跌讓投資人血壓時高時低，就是AHL管理期貨基金的賣點，這也是我認為應該把它當作投資組合的核心配置的原因。

上次曾經彙整AHL相關的基金資訊曾提到，其中14支已經發行成立的基金都有非常穩定讓人滿意的績效，這14支基金中有4支是屬於封閉型的保本基金。績效最好、成立時間最久的Athena Guaranteed Futures Ltd 保本型基金在1990/12/20成立，總報酬率為１１１４％，平均年複合報酬率高達１５.３％；時間最短的AHL Guaranteed Futures 2 ltd，在2007/08/13成立，至今報酬率為22.3%。它們都成為AHL管理期貨基金的「穩定增值」特色最佳說明。
如果，投資人的資金充裕也熟悉跨國投資的作業，那麼在愛爾蘭交易所，你可以買到在該交易所有掛牌的AHL ALPHA plc, MAN AHL Diversified plc。

如果，投資人對於「保本」的迷戀與鍾情實在難以割捨，那麼定期注意AHL Guaranteed Futures 的發行系列，大約每年都會有一支會發行。讓投資人既能夠享受到管理期貨基金的穩定增值效益，還能夠抱著「保本」的銀行保證直到滿期。當然，若是投資期間遇到需要用錢，或是報酬率已經是讓人滿意要贖回，透明度高的報價制度、交易周期固定的流動性，讓投資人能夠確實掌握資金調度的計畫。
更好的是，AHL Guaranteed Futures 的保本系列基金，投資門檻都是低標。只要5000美金就能參與這類基金的投資成效，只是一年一支的低發行頻率，讓投資人會有錯過就再等365天的期待。不然，就是努力存夠30000美金再去投資吧。

AHL Guaranteed Futures 3 ltd

至於MAN INVESTMENTS 所發行的保本型基金，可不是只有AHL系列，還有其他什麼特色？下次再來彙整。

誤踩地雷 農業金庫損失100億

誤踩地雷 農業金庫損失100億 【聯合晚報╱記者王正寧/台北報導】 2008.07.22 02:58 pm

國民黨立委羅淑蕾提出警告，美國次貸風暴讓農業金庫誤踩地雷，巨額虧最主要來自購入一檔玉山銀行發行的CBO商品（結構債商品，俗稱「一籃子債券」），保守估計已經損失新台幣約100億元。

無政府！ 經理人員相繼離職
也就是說，農業金庫已經虧損了一半以上的資本額，但負責財務操作的總經理、執行副總經理等人卻相繼離職，上半年財務報表至今無法出爐，農業金庫幾乎呈無政府狀態。她表示，不論董事長黃李越、總經理丁偉豪、執行副總經理黃錫欽都難辭其咎，金管會應該立即追究這些人的責任，不能讓他們一走了之。

農業金庫是農、漁民抗議政府無預警接管36家高逾放比農會信用部，倉促催生專屬「農業金融法」下的產物。雖然名為金融機構，資本額高達200億元，卻僅有台北一處營業據點，雖然人員少，但必須服務全省1000多個農會分支機構，成本較一般銀行高出許多。

鐵定賠！ 2年存放款虧146億
農業金庫成立時間不長，卻湧入高達約3700億元的農漁會存款，但放款僅約542億。國民黨財經立委羅淑蕾推估存款一年利息虧損達89.13億元，兩年就要虧損高達178.2億元，至於放款所得收入一年僅16.26億元，二年也才32.52億元。換言之，兩年單是存放款就要虧損掉146.2億元，所以存放款結構嚴重不成比例。

另一方面，農業金庫又要肩負政策包袱，要提供較銀行優惠的存款利息給農、漁會，對內又要對農、漁會股東負責，但彼此卻又不互相隸屬，對外、對上同時要接受農委會跟金管會二個單位管轄，造成負責單位不明確，羅淑蕾認為，農業金庫先天不足後天又失調，早就確定「穩賠不賺」的命運。

羅淑蕾指出，三年來央行連續升息12次，農業金庫一年期定存利率由1.67%升至2.41%，幅度高達44.31%，以農業金庫目前營運規模估算，存款利率每調升一碼，每年就要額外支出約2400萬元的利息支出，農業金庫吸收大量農、漁會轉存款，卻沒有配套措施，整體資金運用無充裕調配空間，暴露了嚴重的經營風險。

券商嗆銀行 搶發連動債

券商嗆銀行 搶發連動債 【經濟日報╱記者夏淑賢／台北報導】 2008.07.21 11:10 am

銀行業因為連動債客戶申訴糾紛遭金管會緊盯，證券商趁勢積極銷售連動債，搶銀行客戶。部分大型券商增加每月銷售連動債檔數，憑藉營業員與客戶長期建立的信賴關係，以及全球市場波動、投資操作難度升高，推介客戶強調保本設計的連動債，增加理財工具選擇。

近來某大銀行因為連動債銷售糾紛，引起軒然大波，金管會緊盯銀行銷售連動債是否遵守遊戲規則，導致銀行銷售連動債緊縮，有的中小銀行減少銷售，有的銀行則是嚴格限制理財專員主動向客戶推薦連動債，除非客戶詢問才能販售，讓理專感覺綁手綁腳。

不過，券商因為客戶關係相對較銀行緊密，部分大型券商經過準備與訓練後，開始增加連動債銷售，有的券商是結合金控資源，與銀行共同挑選連動債商品，以提高競爭力，有的券商則是經過長期練兵，客戶信賴關係穩固，開始增加銷售連動債商品。

也有券商是以新台幣結構型商品搭配外幣連動債，穿插銷售，希望以券商對商品、資本市場敏感度高於銀行的優勢，從銀行挖來客戶。

群益證券最近銷售一檔連結美國金融股的連動債，連結標的股就是由群益證券自己挑選，而非由發行的投資銀行決定，該檔商品是為群益證量身訂做，其他券商或銀行通路沒有銷售，即使有類似概念商品，連結標的也不同。

並且配合現階段的投資環境與客戶需求，除了百分百保本外，最高報酬率是以連結標的最差一檔的漲幅計算，最高有機會拿到16%的收益率。

另外，凱基證券推出的澳元連動債，則是完全因應特定客戶群設計的保本保息連動債，連結標的恆生指數的漲跌，其實只影響商品報酬率0.1%，重點還是在原本的保本保息設計。

券商高層主管表示，不論是計價貨幣或是商品設計，證券商因為營業員與客戶長期互動，對客戶的掌握度較深，不像銀行大多數理專是被銀行分配到定存客戶再行開發，對客戶了解有限，這可以說是券商的優勢。

再探上漲+930% 連動債標的基金－AHL管理期貨基金

斯斯膠囊有兩種、專治感冒與治頭痛；那以AHL為字根的產品數呢，最少有１６種。
進入MAN INVESTMENTS網站，從下拉式選單中的AHL/Athena選項快速選定後，就列出下圖有關AHL的基金產品列表。

上次摘錄的AHL月報內容，是取自上圖表列的第１０個產品-MAN AHL Diversified Futures Ltd。 之前曾說明過，AHL不僅是基金名稱，也同時是公司名稱。因為國外許多的避險基金、另類基金多數為了解決跨國性稅賦問題，降低課稅對基金績效的影響，所以選擇在免稅天堂地區(如百幕達)登記註冊成立公司。上圖表列的這１６支基金，除了最後２支是AHL保本型產品,不同投資幣別的第３系列，尚在募集之中，其它１４支基金都是已經成立的基金。它們共同的賣點都是利用AHL Diversified programme進行投資買賣，但是成立時間、累積報酬、資產規模、投資門檻、交易周期、註冊地等等都是因應不同地區的需求而有不同的條件。我逐一將各基金的基本資料彙整如下表。

首先可以發現有半數（７支）基金是在上個世紀末就已經成立，而且績效也都十分驚人。績效最好的是（項目３）Athena Guaranteed Futures Ltd 保本型基金，在１９９０至今已經快要進入雙十年華，總報酬率為１１１４％，平均年複合報酬率高達１５.３％，時間複利的威力，在這支基金的績效上展露無疑。其他如（項目２）AHL Alpha plc(+668.6%), （項目９）AHL Currency fund(+837.1%), （項目１３）AHL Diversified plc(+831%)　都是建構在穩定成長的投資績效上，再讓時間複利的魔力效果放大資金的總規模。

那麼在中國信託連動債報價網站上，編號４２０４、４２０７的連動債倒底與AHL有何關係呢？經歷多方詢問之後才知道原來４２０４的投資標的是AHL Diversified plc.，４２０７的投資標的才是AHL Diversified futures Ltd.。而且它們並非以連動債架構投資在AHL基金上，而是以「指定用途信託」的方式進行投資，就如同現在一般投資人透過銀行申購共同基金一樣。所以，應該要為這些「連動債」正名才對，它們是基金，另類基金，而不是連動到避險基金的連動債。
最早是AHL Diversified plc.先行成立，因為基金規模成長的太快（突破１０億美金時，現今規模已達４０億美金），所以再另外發行AHL Diversified futures Ltd.引導新資金進入。４２０４的６月底的報酬率為９３１％，而AHL Diversified plc.６月底的報酬率８３１％，差別就在本金是否納入報價基礎中。中國信託的報價是本利和，而MAN INVESTMENTS 的產品報價則是不計本金的獲利報酬。４２０７與AHL Diversified futures Ltd.的報價差也是一樣的道理。
MAN GROUP早在西元２０００年之前就伸展業務觸角來到台灣，當時的金融法規並沒有明文禁止避險基金不可投資，所以就有銀行讓客戶以「指定用途信託」的方式投資在AHL基金。你一定會想：那家銀行這麼有眼光可以找到這支基金，又推薦客戶勇敢掏錢投資它。我認為，這應該也是誤打誤撞的結果，當時無法可管的情境下，只要推售通路有利可圖，為新穎又有特色的金融商品找到有錢有意願的買家應該不難，而且在台灣買基金的人對於新成立的基金總是特別關愛。一直到１９９７亞洲金融風暴期間，避險基金群起狙擊放空亞洲區積弱不振的國家貨幣，包括香港、泰國、馬來西亞等國家，於是就順理成章的被視為引發亞洲經濟動盪不安的禍首。這群讓亞洲國家央行聞風色變的金融大鱷，喬治.鎖螺絲（George Soros）先生即為代表人物之一。 而台灣當局就是在金融風暴逐漸平息後，透過法令與行政辦法限縮了「指定用途信託」的範圍，也將避險基金與另類基金逐出了台灣投資人的投資版圖。

此時腦海中不禁想到，同樣是保本型商品，為何台灣的保本型連動債要麼就是分配到蠅頭小利，要麼就是賠到無法忍痛贖回，只能等待到期拿回本金的一天。如果有機會將「麻雀變鳳凰」「石來運轉」「點日成金」等等虧損慘重的連動債的資金轉換在AHL的系列商品上，只要一看到連動債的報導我一定也會克制不住激動的情緒，只是心情可就大不相同了。

現實的是，以上的幻想若要在實務上成真，投資人必需要能夠克服心理上許多的衝擊與考驗。
一、賠錢如割肉，根本下不了決心要認賠出場，面子上也掛不住；
二、一朝被蛇咬，怕輸的心理障礙讓風險趨避者不願再輕言嚐試投資。
三、曾經將血汗錢放在股市或是共同基金的投資人一定都曾經歷過相同的經驗，在股市動盪與經濟重大事件衝擊時，落袋為安的意識驅使下就會急著拿回資金，很難說服自己「短期」波動不重要。

所以，買不到（追高），抱不久（殺低）就永遠是投資人無法從投資市場中長久獲利的原罪。投資２０年，成長１０倍的獲利果實，實在是屈指可數，可遇難求啊。

可喜的是，既然有機會遇上了AHL，而且又有不少保本型商品，有機會透過AHL求得長期獲利的正果嗎？下次再探。

連動債 讓不少客戶流眼淚

連動債 讓不少客戶流眼淚 【經濟日報╱呂郁青】 2008.07.13 03:08 am

連動債的表現前兩年讓客戶笑哈哈，去年底到今年卻讓不少客戶流眼淚，各銀行財富管理九個月內就接到23.5億元的連動債相關客訴案，成為去年下半年至今，最受爭議的商品。

金管會統計，去年國內共賣出2,800億元的不保本連動債，以目前跌幅平均約七成來計算，連動債投資人虧損金額可能高達1,800多億元。

國內銀行賣連動債的風潮從民國94年開始，前兩年連動債都很賺錢，中信金個金執行長尚瑞強跟一般民眾一樣，把提前出場獲利的錢再投進連動債。

統計各銀行網站上公布的連動債資料，賠最多的連動債曾經一度由淨值百元跌到剩下不到7元，跌掉93%，比玩股票還可怕。

過去，許多投資人對於連動債的觀點，是「債券」、「保本」、「保守」、「長天期」，沒有想到連動債的淨值也會像股票一樣，波動這麼大，在半年到一年間，淨值跌了九成，就像溜滑梯一般，嚇壞上萬名投資人。

去年與前年是連動債的黃金時期，許多投資人買了連動債，遇上景氣好，原先預期要投資三、五年，沒想到才半年、一年，就被投資銀行call回（提前出場）。

尚瑞強說，連動債不是不好的商品，只有適不適合買的問題，過去行情好的時候，他自己手上連動債也都有兩位數獲利，對全球股市而言，沒有一個人是神，可以神準到預測每一次的走勢。

這次股災造成各種金融商品都下跌，尚瑞強說，這是誰也預測不到的，有些分析師都是事後諸葛，他認為，很多都是社會科學的經驗累積，累計數值分析較可能的走勢，經過這波風暴，但尚瑞強的結論是，「不是每天在金融業工作的人，就會買什麼都賺。」

初探上漲+930% 連動債標的基金－AHL管理期貨基金

上次在中國信託銀行的連動債網頁中，挖出一檔漲幅高達９３０％的連動債，不由得讓人眼睛為之一亮。我解析了國內金融機構推售的諸多種類連動債，十分明白一檔連動債的連結標的投資績效可以很棒，但是經過發行機構的「精心拆解與再造設計」後，多數可觀的績效獲利可能先流入發行機構的口袋後，再依約把比例偏低的獲利配給投資人，我至今都還沒有見過投資在單一支連動債的總價值，可以有倍數的成長。

所以，中國信託的該檔連動債報酬率絕對是AHL所貢獻，AHL究竟有何魅力與能耐，能累積出９３０％的獲利。這個疑問並無法從中國信託網站進一步取得投資結構與投資條款而證實；透過電話詢問也只得到消極的「為遵守國內金融法規要求，目前已不能提供此類投資於避險基金的相關連動債產品…」回應。

在網路上google AHL，就能有許多資訊介紹AHL。AHL是一支另類避險基金的名稱, 也是一家投資公司的名稱，隸屬於曼氏集團（MAN Ｇroup)旗下。該支基金即屬於管理期貨基金，或期貨管理顧問（ Commodity Trading Advisors or CTAs）。管理期貨基金主要是以期貨交易為主，範圍涵蓋全球金融市場、貨幣與商品的期貨，多數的交易仰賴統計運算系統來進行，較少人為的操作，亦即多數的管理期貨策略採系統化操作，主要透過統計與科學的方法找出判斷市場趨勢的方式。管理期貨基金最主要的研究目的則在於「非常態分配」的市場行為中「找出可以預估市場趨勢的變數」。也就是說，它可以不管投資市場的牛熊趨勢，提供投資人穩定成長的報酬率。

既然是透過電腦程式交易，「戲法人人會變，巧妙各有不同」，AHL Diversified Programme即是由三位英國劍橋大學經濟學博士Michael Adam, David Harding, Martin Lueck設計成立，AHL就是以他們的名字字首的縮寫為程式之名。不過，這三位創始人也陸續的在MAN GROUP買下AHL公司後都離開了AHL公司，各自成立投資公司另起爐灶。當然，他們還是靠著交易程式在期貨市場創造他們自己的財富。(參考相關新聞UK managed futures make strong start to the year )


過去此類型基金往往被歸類為避險基金領域的策略之一，不過現在有許多管理期貨基金經理人並不樂見自己被歸屬於避險基金的範疇，因此近年來可發現管理期貨基金已逐漸擺脫避險基金的影子。

牛市行情中年報酬率有12%可能不甚誘人，因為宣稱30%，50%，100%的投資報酬常被放大報導，但是要在熊市行情中也同樣能有12%的報酬率可就值得讓人好好把握、追隨投資。因為熊市行情中，整體股市下跌20%是過往熊市歷史記錄的低標而已，熊市行情時股價趴倒在地不起的股票則比比皆是。連動債能連動到AHL這類績效長紅的管理期貨基金，績效優於一般股權連動債的報價虧損現況也就不足為奇了。

在網路上google AHL 找到形容這支期貨管理基金的標題還真不少，在我看來許多都是誇張過實的推售之詞，值得商榷。包括：「富人才能買的避險基金 」；「唯一不受景氣影響的基金」；「股災一支獨秀的基金」；「程式對沖基金之王」；「基金核心配置的最佳選擇」；「次貸風暴中依然屹立不搖的避險基金」等等，都值得日後說明澄清，還原AHL真實面貌。

我先將MAN INVESTMENTS　（www.maninvestments.com）的網站找到AHL Diversified futures的月報資料，摘錄出我所解讀的AHL獨特獲利策略與特色：
1、AHL程式所投資的範圍極廣，透過金融期貨市場(股票、債券、貨幣、利率）、原物料期貨市場（能源、金融、農產品）的多空買賣操作，不受限於單一市場的盈虧影響。該程式會根據預期回報、市場及行業界別相關性及流通性因素來決定資產分配比重，故此當近年來農業商品大升，AHL程式亦可涉足其間。
2、利用程式交易的買賣訊號，掌握各類期貨市場的價格失衡機會與市場變化的趨勢；排除人性的投資習性，嚴守理性的交易紀律。AHL程式的投資理念，是建基於金融市場經歷持續出現的走勢，並透過數據進行量化分析，同時根據分析結果，透過程式盤進行有效律快捷的交易。

3、 電腦程式買賣的特點是可同時投資於150至200個市場，24小時運作，可進行更多次的交易，有助提升回報率。所以能夠連續９年的報酬率都是正值，確實達成「絕對報酬」的獲利目標，程式交易功不可沒。

4、AHL程式與股票、債券市場的低相關性，利用規律化的定量投資程式在升市或跌市中爭取獲利機會，若是在傳統的股票、債券、現金投資組合中加入此基金，能有效降低傳統投資組合的波動性，也達到分散投資風險的能力。


AHL管理期貨基金有著以上優異的特色，是避險基金領域中獨樹一格的投資派別，從其績效月報也能看出，該基金自1998成立已來的績效高達292.5%。但是仍然落後930%有很大的差距，那麼中國信託的該支連動債的連結標的AHL有何特別的設計或是隱情嗎？下次再探。

２００８０６連動債效益追蹤－中國信託篇 -2

昨天我試圖從中國信託連動債報價網頁上，在「配息通知」的124支的連動債當中找出年報酬率是貨真價實(也就是累積配息加上淨值報價)能夠達到4%的標的。卻只挖出一支連動債在其成立5年的投資期間，報酬率都能維持在4%之上，而其它的標的幾乎都是讓投資人「收下配息，吐出本金」的賠錢商品。當然，其中也包括尚未到期的保本型連動債，投資人若是撐到期滿，還是可以拿回本金，至於屆時清算口袋中的利息多寡仍是未知數。

在「提前到期通知」的公告標的共有４５支，僅能在３３７支的產品列表中查得基本資訊但無法進一步查到細項的配息條件。這45支連動債的買主，可算是幸運兒，因為這些連動債出場條件多數是因為以下狀況成立，所以讓投資人拿回本金，如：累積配息達上限；單次配息達上限；或是發行單位評估未來的利率走勢將會墊高配息額度所以趕緊實施買回權，避免損失擴大。（參考４６８１，４２２２兩支連動債的贖回說明）。
這４５支的連動債，年報酬率都是在４％以上，比起昨日的１２４：１　的挖尋結果，似乎是難能可貴的退場典範。可是這４５支連動債都是在２００３～２００６成立發行的，當時的投資氣氛與行情正是緩漲利多的時局，難道當時會沒有投資人想要移轉資金到股票市場或是基金上面求取更佳的報酬？我想，應該又是連動債的淨值低於票面價格，讓投資人不捨出場；也可能是平穩的配息設計，讓投資人刻意將其視為固定收益的資產類別，規劃為可以抵擋空頭環境的利器。但是發行單位怎麼可能坐視發債成本隨著配息支出升高而不顧，當下就是執行買回權，讓投資人的固定收益就此中斷，重新面臨「再投資風險」。

拿回本金的投資朋友們，抱緊這些失而復得的資金吧。千萬別再度掉入投資連動債失利的陷阱中。如果要再投資連動債商品，不妨問問中國信託的理專，怎麼樣才能買到漲到９２８％、１８４％、２４３％、３９２％的這種連動債？

透視連動債》不保本型 看準牛市才投資

【經濟日報╱記者 傅沁怡】 2008.06.27 02:37 am

不保本連動債主要特點是投資時間短、投資報酬率高，在過去幾年股市多頭時，這項商品曾經風光一時。

不談買進賣權、賣出買權的複雜名詞，用比較生活化的例子來說明不保本連動債，假設IBM股價為100元，保守型投資人阿丁看好IBM未來發展，且在研究股價歷史線圖後發現，過去十年IBM股價大多高於80元，就算股價短期跌破80元，也會很快反彈回來。

阿丁融合他對IBM股票走勢的看法及風險報酬的需求後，和投資銀行訂定一個合約，在目前IBM股價100元的情況下，如果一年後合約到期時，IBM股價在80元以上，合約便自動失效；要是到期時IBM股價低於80元，阿丁就必須要以每股80元的價格買進IBM股票，金額為100萬美元。

相對於一年後可直接按市價買股票，這個合約其實讓阿丁承受相當大的風險。因為到期時IBM股價不管是120元、110元、甚至81元，因為合約失效，對阿丁都沒有影響；但萬一到期時IBM股價跌幅超過20%，問題就來了。假設IBM股價腰斬，跌到只剩50元，一般投資人可在此時用市價50元買進IBM的股票，100萬美元可以買進2萬股；但阿丁受合約限制，必須以80元買進IBM，100萬美元只能買到1萬2,500股。

上述情況下，阿丁花100萬美元買的IBM股票，市值只有62萬5,000元，投資報酬率為-37.5%。且IBM股價跌愈多，阿丁的損失會愈大。

看起來，這樣的合約對阿丁只有壞處，阿丁為什麼還要和投資銀行訂定這樣的合約？這是因為，投資銀行和阿丁事實上都知道阿丁承擔了IBM股價下跌的風險，相對也應該得到合理的報酬來補償可能承受的風險。

於是，在這個契約中，投資銀行可會答應於期初給阿丁每股2元的報酬，來補償阿丁承擔的風險，也就是阿丁在這個連動債交易的期初，可以先領到2萬5,000元的報酬。

因此，阿丁是賭上股票大跌可能造成損失的風險，去賺取2.5% 的報酬，如果到期時IBM股票高於80元，阿丁就賺進這2.5%的收益；要是IBM跌破80元，阿丁必須以高價買入股票，但至少也可取得部分股票。

如果阿丁覺得2.5%不夠，想多收取補償金，調整合約最簡單的方式就是增加合約的風險。

舉例來說，可以把比價的時間由一年延長至兩年，透過拉長合約時間來增加不確定性；另一種方式是調整價格，像是把到期比價的IBM股票價格拉高至90元，因為IBM一年後跌破90元的機會一定大於跌破80元。又或者，投資人可以更換連結的股票標的，由股價較穩定的IBM，換成價格波動較大的其他股票。

阿丁和投資銀行簽的合約，其實就是不保本連動債的基本架構。但是銀行在賣不保本連動債時，會收取通路服務費，且通路服務費一般是出自連動債價值。假設通路服務費是2%，那麼銀行可能在假設獲利是5.5%的前提下，只付阿丁3.5%的利息。

可是，考慮一般沒有風險的1年期定存就可以付3%的利息，阿丁如果承擔風險卻只多拿0.5%的利息，對阿丁來說完全沒有誘因，因此銀行必須選擇波動較大的連動標的設計產品，同時拉高風險和獲利率，這也是投資人（阿丁）購買連動債前，必須考慮清楚的盲點。

２００８０６連動債效益追蹤－中國信託篇

如果你現在在各大投資散戶群聚的論壇發言”連動債的績效都很差…，”一定會引發諸多同好與受災戶的共鳴，群起攻之。但是仍舊無法改變連動債投資失利的事實。而且這評論似乎像是一時的意氣之說而過於武斷，因為銀行理專一定會委屈的告訴你，不同的投資趨勢與投資主題都隨著世界的轉動而變化，同時也會拿出一堆提前獲利出場的連動債標的做為佐證，只要慎選標的一定有很高的機會可以獲利。證據放在眼前，的確不容忽略。

問題是，每一位理專介紹慎選之後的連動債，似乎都強調「獲利的機會很高」，卻不曾見過理專提出較為可信的統計數據來說明他／她們所推薦的連動債，真的都是慎重挑選後適合推薦給客戶。因為，連動債投資失利而嚴重虧損的案例，每天都會在媒體上出現也是不爭的事實。如果都是慎選推薦的標的怎麼又會發生事與願違的投資爭議？所以，我就進一步收集研究看看，連動債真的都是惡形惡狀，無一是處？還是會有令人驚豔的好東西。

首先，我們設定什麼是好的獲利績效目標？年化報酬率20%？40%？100%？那是可以灌水美化而且不切實際的夢話。「勝過通膨、打敗定存」就已經是許多人都做不到的目標。現在已經是高通膨的投資環境，除了美國聯準會為求刺激景氣，拯救經濟，走了險棋暫時忽略通膨威脅，一口氣降了利率到2%，許多的已開發國家、新興市場國家，都已經為了打擊通膨而升息。所以，我就拿歐洲央行的利率4%為據，做為無風險利率的比較基準，年報酬率大於4%就是可以接受的績效，愈多愈好。然後來統計看看銀行的報價網頁所揭露的連動債績效，發行１年以上，而年報酬率真的高於4%的連動債數目，當然，也順便統計一下達不到這個標準的連動債數目。
先看看中國信託的連動債報價網頁，它公開揭露337支該銀行所推售的連動債訊息，同時也公告關於「配息通知」、「提前到期通知」、「到期通知」的資訊。
在「配息通知」的公告標的共有124支，都可以在３３７支的產品列表中查詢到目前報價、累積配息等等基本資訊，也能夠點選進一步看見細項的重要條件。
在配息通知中，累積配息報酬最高的１０支連動債，除了４２３３的標的之外，其它９支的連動債每年配息都有超過４％。
好像不錯是吧…，如果將淨值的變化也納入考量之後，這１０檔連動債就僅有４８２１連動債的年報酬率，是貨真價實的有超過４％，４８２１同時也是１０支連動債之中唯一淨值超過１００％，而不是像其它９檔連動債雖然讓投資人賺了利息，卻從另一端賠了本金，總合計算反而是虧損的。
那４８２１連動債又是連結什麼標的？答案是２００３年３月時，連結１２支全球知名企業的股票，以最差的２支股價表現做為每年配息的計算因子。除了General Motors之外，每支股價至今都還有７％以上。（如果是在去年年底的時候結清相關股票，應該還能大賺不少錢…，偏偏是連動債的設計架構限制了投資獲利的幅度。）
有最好的１０檔，當然也有表現不佳的連動債。其中最差的５檔，根本連一次的利息收入都沒有。若是保本連動債，只能讓投資人眼巴巴等著到期後贖回本金，當然，它們目前的淨值都是負值；而那些不保本連動債，將一直以刺眼的虧損比例，列在投資人的對帳單上。

making sense of your finance 投資的第一項原則－了解你的投資標的

MoneySENSE-Investment Know-How是新加坡政府在２００３年與金融業合作建置的全民財務知識推廣網站。從其架構內容來看，用意是其政府彙整並提供投資大眾金融與投資的常識，介紹金融商品與特色，當然也有風險意識的教育。其中有關連動債商品的介紹是透過２頁簡明扼要Term Sheet解說，讓投資人認識產品說明書的內容與專有名詞。在2頁的說明資料上，開宗明義就提醒投資人務必要了解自己的投資標的，再行決定是否要投入金錢，承擔風險。然後在左右兩側以說明方塊指引出相關的條款對投資人的義意與未來盈虧相關的影響。



投資人看完了這2頁的說明就能清楚連動債的特色並且胸有成竹的理性投資嗎？其實不然。我認為說明書的內容若是沒有透過專家解說（也就是具有投資經驗與財經知識或是立場公正的投資顧問，而你的銀行理專的話…參考就好啦…免得被套…），並且多樣化比較評估，投資人一樣是容易將資金投入到不適當的金融商品中。

值得一提的是新加坡政府成立此網站的用心與立意，新加坡要成為國際金融重鎮，勢必也要讓其公民也具備充分的金融常識，成立網站讓公民便利取得相關資訊正是internet era 的優勢，也是新加坡資訊競爭力的強項。
台灣的金融事件層出不窮，除了一般民眾的警覺性不夠之外，政府的宣導與教育不足，沒有相關的政府資源讓民眾便利取得與諮詢，都是環環相扣的劣因。也有可能政府認為金融機構要做生意就有義務要教育投資人相關的常識，但是在利益衝突的情境下，由政府提供相關的資訊才是正確措施，公信力也能彰顯。

除了新加坡MoneySENSE網站之外，也推薦到香港證監會網站看看，除了法規與公開資訊之外，右上角有個InvestED的ICON,點選進去，就是香港證監會成立並維護的金融知識學習網,透過影音、動畫、文字等多媒體資訊，為香港公民說明投資理財的實用資訊，而且還有多國語言版本。

比較之下，台灣政府應該為公民所做的服務，尤其是金融領域，仍有極大的改善空間。